【20240617】棉花半年报：把握内外逻辑走顺的窗口期

　　核心观点 ：中性偏空 USDA6月报告对于2024/25年度全球棉花维持增产观点不变，期末库存小幅调增，美棉价格承压。郑棉相对于美棉估值偏高，市场等待配额发放，驱动内外价差回归。

　　月差：中性 关注9-1反套机会、远月内外正套机会。

　　现货：中性 棉花现货交投好转，整体基差上涨，目前棉花现货销售基差新疆上涨幅度大于内地库。

　　进口棉：偏空 内外棉进口窗口打开，国内进口数据强势，关键在等待配额发放。

　　进口棉纱：中性 外棉大幅下跌，但东南亚纱线价格联动性差，仅越南阴跌，叠加美元走强，风险偏高，国内订货热情不高。

　　库存：偏空 1）纺企原料库存维持、棉纱成品库存大幅上升；2）织厂原料历史低位、坯布库存上升。产销较差。

　　新年度种植预期：偏空 USDA6月报告，全球方面，2024/25年度期末库存、产量和消费量预测小幅增加，全球贸易量基本未变，整体影响偏空；美棉、巴西棉产量增产预期维持，影响偏空。

　　全球终端消费：偏空 美国服装及服装面料批发商库存去库，但零售商库存高位（偏空），我国棉纺出口东南亚份额上升，但是欧美日韩份额下滑（偏空）。东南亚纱线开机率上升、国内下降（偏空），内外盘纱价回落（偏空）。

　　宏观：中性偏空 美国就业数据超预期，美联储连续第七次维持利率不变，预期今年内只降息一次，受美元强劲带动，商品价格承压。市场对国内即将召开的三中全会抱有期待。

　　郑棉 - 负反馈逐步向上游传导

　　美棉 - 逼仓结束后回归新年度增产预期

　　全球：

　　USDA维持24/25年度棉花产量增产预期不变

　　全球 - 产销小增，期末库存上调来自上年度调整

　　nUSDA6月报告中，全球方面，2024/25年度期末库存、产量和消费量预测小幅增加，全球贸易量基本未变。产量调增主要来自于缅甸面积和单产增加，整体小幅上调2万吨；消费量主要增加地区是越南和缅甸，小幅上调1.8万吨。整体期末库存上调10.6万吨，主要来自2023年度供需平衡表修正包括期初和产量调增、贸易量和消费量调减。整体影响偏空。

　　数据来源：USDA 紫金天风期货研究所

　　美国 - 产量未调整，维持增产预期

　　美国农业部公布6月份棉花报告显示，美国方面，2024/25年度美棉期初调增9.8万吨、期末调增8.7万吨。产量、消费量和出口量预测未调整。2023年度供需平衡表修正包括出口下调10.9万吨至256.9万吨，主要是基于出口装运速度较慢，消费量小幅调增，整体期末库存增加9.81万吨。整体影响中性偏空。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美国 - 天气条件优越，预期弃耕率下降

　　截止到6月4日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数48，同比低25，环比上周降3；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为86，同比低13，环比上周降5。今年主产区及德州干旱情况与去年相比明显改善。

　　得州积温、降水条件都优于同期，预期弃耕率大幅下降。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美国 - 优良率高于同期7%

　　美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至6月9日当周，美国棉花优良率为56%,前一周为61%,上年同期为49%。

　　截至6月9日当周，美国棉花种植率为80%,前一周为70%,去年同期为78%五年均值为80%。

　　截至当周，美国棉花现蕾率为14%,上一周为9%,上年同期为10%，五年均值为12%。

　　依据目前的弃耕率、优良率对比往年同期估算，24/25年度美棉产量在340万吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美棉出口周报：签约、装运增长

　　据美国农业部(USDA)报告显示，2024年5月31日-6月6日，2023/24年度美国陆地棉出口签约量40202吨，较前周增长28%，较前4周平均水平下降2%，主要买家中国(17593吨，，包括取消204吨)。

　　2023/24年度美国陆地棉出口装运量42358吨，较前周增长19%，较前4周平均水平下降3%，主要运往中国(16662吨)。

　　2024/25年度美国陆地棉出口签约量40270吨，主要买家越南(16685吨)、中国(15277吨)、墨西哥(2588吨)印度尼西亚(1975吨)、秘鲁(1090吨)。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　印度 - 出口小幅调减

　　USDA6月报告，2024/25年度印度棉产量相较上月未作调整，出口调减2.1万吨，整体期末库存小增1.1万吨，影响中性。

　　印度棉花公司的数据显示，截至6月11日，2023/24年度籽棉总上市量本周增加至3120万包。农业部略微提高了对产量的评估，达到约3250万包。

　　4月份印度纺织品和服装制造业生产指数下跌，关注后期消费调减的可能

　　数据来源：CAI USDA 紫金天风期货研究所

　　印度 - 积温尚可，北部降水偏少

　　印度气象部门报告称，季风已经向古吉拉特邦南部、马哈拉施特拉邦北部、整个特伦甘纳邦以及安得拉邦北部沿海地区推进。迄今为止，印度降雨量(43.1毫米)比长期平均水平(45毫米)低百分之四，主要是由于北部地区降雨较少。

　　暂时没有对新年度产量预期造成影响。

　　数据来源：CAI 紫金天风期货研究所

　　巴西棉24/25年度产量维持增产预期不变

　　USDA6月月报对巴西棉产量、进出口及消费未作调整，期末库存随期初库存调减4.4万吨，整体影响中性。

　　官方机构CONAB对2023/24季棉花产量的预测小幅上调了1.36万吨，达到365.71万吨。

　　截止6月9日当周，巴西（98.5%）棉花总的收割进度为1.7%，环比增加0.6个百分点，去年同期收割进度为0.9%，较去年同期快0.6个百分点。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　巴西棉出口旺盛

　　5月巴西棉花出口22.94万吨，较上年同期增加280%，土耳其和越南是5月份的主要出口目的地。2023/24年度迄今(8月至4月)出口235.3万吨，较上年同期增加78.8%。

　　尽管近几个月运往中国的量在逐步下降，但在本报告所述的11个月期间，该市场仍占出口总量的一半以上，远大于前两季的出口份额。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　中国：供应充足、消费淡季

　　中国 - USDA6月月报基本维持此前观点

　　USDA6月月报预计2024/25年度中国棉花产量维持588万吨，进口、消费维持不变，整体期末库存小幅调减2.1万吨，主要来自期初库存的调整，影响偏中性。

　　USDA依然维持看好中国消费的观点，同时降低了新年度储备进口的预期，针对消费量的观点，市场存疑，不排除后期下调的可能性。

　　数据来源：CAI USDA 紫金天风期货研究所

　　2024/25年度种植顺利

　　2024/25年度种植季，天气情况整体较为顺利，积温超过过去五年均值水平。

　　目前生长进程已经进入蕾期。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　进口棉花+棉纱使得国内本年度供应充足

　　22/23年度棉花进口143万吨，23/24年度截至4月已累计进口249万吨。关键问题在于配额发放的路径、数量，能否让进口棉进入国内进行新疆棉替代。

　　进口棉纱1-4月累计同比增加14万吨，增加34%。进口棉纱集中于低支，主要看外棉纺纱与国内价差。

　　下游负荷：开机加速下滑

　　截至6月14日，棉纱厂开机负荷为50.3%，北方高温，纺企本周开机率有明显的下滑，降开机有所加速。棉布开机为47.3%，产销偏弱。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　纺织产业链库存：成品累库

　　n截至6月14日，纺纱厂原料库存为27天，成品库存34.5天，原料库存维持、成品库存继续上升。织布厂棉纱库存为6.3天，原料库存降至历史低位。织布厂全棉坯布成品库存33.4天，由于成品累库，织厂维持刚需采购。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　轻纺城成交情况

　　轻纺城成交偏弱，低于过去五年均值水平，化纤布好于棉布。

　　全棉坯布市场需求持续弱势，淡季气氛持续。织厂端午后逐步复工，但为了控制产量，开机率维持偏低位置，少数大厂仍维持高负荷运转。

　　目前纯棉坯布后续订单承接不力，外销订单虽然询价积极，但实单落实不多。现货方面，坯布现货成交气氛不足，多地织厂反映较节前有明显转弱，织厂反映成交价格可商量，织厂维持亏损。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　棉纱：行情清淡，C32S相对扛跌

　　纯棉纱市场行情持续清淡，成交量继续下滑，从品种表现来看，当前C32S需求相对较好，纺企C40S转产C32S的现象近期明显增加，价格来看，纱价继续下探，气流纺棉纱、C32S跌幅相对较小。

　　利润来看，窄幅波动为主，内地纺企现金流即期亏损-1300元/吨左右，新疆纺纱利润在1200元/吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　东南亚纱线情况

　　开机来看，印度、巴基斯坦开机小幅下降，越南开机维持。

　　美棉持续走弱，实际成交重心继续下行，美元偏强，海外纱厂与美棉下跌联动性不强，除越南部分厂家报价阴跌外，印巴纱厂报价仍较年前水平稍高，因而进口操作基本处于低利润高风险状态。国内订货情绪不高。船期来看，越南印度巴基斯坦船期多集中在7月。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　进口棉纱：订货情绪不高，增加混纺经营比重

　　下游市场淡季特征明显，局部出现低价抛布现象。目前棉纱贸易环节棉纱备货量处于历史低位，一方面出于资金成本控制的考虑；另一方面，棉纱保值能力不佳，中间商利润难有保证，因此对莱赛尔纤维、纱线及棉莱混纺纱线经营比重进一步增加。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　下半年的关注点

　　内外大逻辑非常顺的年度

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　月间价差：9-1反套机会值得关注

　　盘面偏弱运行，9月基差走扩在1500元/吨，销售基差方面，部分上调50。

　　内地库与新疆库仓单分布，导致内地库基差内卷严重，表现弱于新疆库，并维持至新棉上市。

　　9-1反套值得关注，主要逻辑在于新旧棉价差需要打到足够大，才有消化旧棉仓单的可能性。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　内外正套的第二次驱动或来自于配额发放

　　内外价差回到3700元/吨以上区间，进口窗口打开，滑准税进口利润在1500元/吨，进口棉港口库存偏高，市场等待配额发放。

　　内外关注正套思路，第二次驱动大概率来自于配额发放，带动郑棉下跌。

　　数据来源：紫金天风期货研究所