铜价是回调还是转势？

　　5月沪铜在创下历史新高后进入回调态势，6月12日盘中跌破8万整数关口，回调还是转势？后期我们需要关注哪些关键点？

　　宏观呈现利空致看涨情绪降温

　　但不确定性限制下方空间

　　从4月底公布的美国1季度GDP开始，紧随其后的一系列美国经济数据均不及预期，包括制造业PMI、及PCE消费数据，反映出美国经济正在降温，“衰退交易”也再次升温。

　　自4月初起，随着一季度通胀数据的持续超预期，联储开始“正视”二次通胀趋势，以鲍威尔为首的联储官员从4月中开始纷纷表示对通胀缺乏信心、认为利率将维持更高的时间。这使得降息预期向不降息与更晚降息回摆，最重要的是鲍威尔在不同场合连续表示对通胀回落缺乏信心，认为货币政策应维持更长的时间。5月美国非农就业数据录得27.2万，大幅高于预期及前值，使得降息预期延后概率进一步增加。

　　此外国内方面，中国5月官方制造业PMI录得49.5，低于预期50.1及前值50.4。且各地均不断推出地产相关利好政策，但市场实际反应有限，负面情绪及信心受挫从国内股市得到一定应征。

　　在宏观呈现利空压制下，以铜为代表的整体有色高位回落，但短期的经济波动并不足以进行持续的“衰退交易”，仍需要更多经济数据去验证，在这个过程中本身充满不确定性，价格大幅下跌后将呈现震荡等待更多驱动。6月11日世界银行把2024年全球GDP增长预期从2.4%上调至2.6%；把美国GDP增长预期从1.6%上调至2.5%。

　　从资金交易情绪来看，CFTC的持仓报告数据显示铜多头持仓依然处于近四年的高位，看涨心态依然较强。

　　铜矿紧缺短期被证伪

　　中长期仍有可能继续发酵

　　2022-2023年，SMM现货铜精矿加工费报价位于60-95美元/吨区间内，而2024年初至今，现货铜精矿加工费快速下降，截止到2024年5月底，市场TC最低到负值，铜矿紧缺倒逼冶炼厂被动减产的预期持续强化。但实际冶炼厂精炼铜产量确超出预期，5月SMM中国电解铜产量为100.86万吨，环比增加2.35万吨，升幅为2.39%，同比上升5.19%，且较预期的97.71万吨增加3.15万吨。月度产量再度突破百万大关，并创年内单月产量新高。1-5月累计产量为491.33万吨，同比增加27.20万吨，增幅为5.86%。分析原因，4、5月铜价暴涨之后，精废价差走扩并位于高位，与此同时3、4月中国废铜进口量大增，2024年1-4月份废铜累计进口量78.3万吨，同比增加25.03%。再生铜原料相对充足，导致南方市场废产阳极铜产量上涨。另外，由于再生铜杆的盘面扣减持续高于阳极铜加工费，更加可观的利润使得再生铜杆厂倾向于生产阳极板或铜条最终送至冶炼厂。废铜制阳极、粗铜在上半年供应充足，弥补了部分铜精矿供应缺口。截至2024年6月7日，国产粗铜加工费突破2000元/吨。

　　但中长期而言，铜矿偏紧的矛盾仍可能继续发酵，由于资本开支持续较低，2024年之后，未来潜在的铜矿项目有限，铜矿增量下降、投产周期拉长、不确定性上升。同时，现有运行项目大多来自于2000-2012年的开采周期，品位下滑、检修增多的现象更加多发。当然如果巴拿马铜矿宣布复产，短中期供给风险或显著缓解，给铜价带来进一步的压力。

　　国内高库存拐点仍未出现

　　海外偏低风险隐忧仍存

　　从往年库存表现来看，春节前后库存会有一轮明显累库，到3月底或4月初库存拐点会来到，但今年到目前为止，由于精炼铜产量高位、高价加大废铜流通性及整体需求表现相对疲弱，铜去库周期迟迟未现，5月后宏观转弱背景下高库存对价格的压力有所体现。

　　相对而言，LME及COMEX库存偏低，尤其是COMEX铜库存处于近几年低位，也导致了月内出现了历史性COMEX铜逼仓行情，期间也引起了COMEX市场与其他市场的铜溢价，区域性的供应短缺情况明显。截至6月11日，COMEX铜库存为11809吨，而07合约的持仓量为88394手(规模约100.8万吨)，虚实仓比仍处于高位，挤仓风险并未完全排除。

　　综合来看，本轮铜价上涨已提前定价了铜市场未来短缺的预期，目前正处于兑现阶段，当前精炼铜供应充足，但铜矿供应偏紧矛盾仍有发酵可能性，为价格提供底部支撑。宏观层面，美国通胀数据进入相对稳定期，降息预期的摇摆对阶段性铜价的影响或逐步减弱，往后更加关键的在于中美主要经济体及全球经济能否保持持续复苏的态势，当下5月中美制造业PMI数据走弱，短期的经济波动并不足以进行持续的“衰退交易”，仍需要更多经济数据去验证。预计短中期铜价或步入高位震荡，主波动区间参考76000-85000元/吨。

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