现金分红是上市公司将收益以现金的形式支付给投资者的红利。南华期货认为，我国四大指数编制采用“除数修正法”，当成分股除息时，指数不需修正，任其自然回落，市场在预期股指分红后，股指期货价格会提前下跌。因此，在南华期货看来，对股指分红点位进行预测一方面一定程度上解释了股指及其衍生品走势，另一方面剔除分红后的基差能反映更真实的市场情绪。

　　A股市场中，大市值上市公司更乐意分红，近五年上证50、沪深300成分股中分红公司占比保持在85%以上，尤其上证50指数在2022年出现了成分股全部分红的情况，而代表中小盘股指的中证500和中证1000，其成分股中分红公司占比基本保持在70%～85%，低于大盘股指。从去年开始，证监会发布不少文件鼓励分红。今年4月国务院发布的新“国九条”中也明确提出要“强化上市公司现金分红监管”。在此背景下，南华期货认为，今年四大股指成分股中公布分红的公司占比相比去年都有所提高。

　　2024股指分红点位预测

　　分红股利：目前除普利制药（中证1000成分股）因被证监会要求对往年财务信息进行自查，无法在法定期限内披露2023年年度报告外，其余皆已发布2023年年度报告，并在年报中披露今年分红预案，因此分红股利采用2023年年报披露数据。对于尚未披露年报的公司，以今年不进行分红派息处理，即股利为零。

　　分红时间点：南华期货表示，对于已完成分红或进入分红实施阶段的公司，分红时间点采用公司披露的除息除权日；暂未披露具体派息时间的，以过去三年除权除息日的月日平均作为今年除权除息日的预测；暂未披露具体派息时间且过去三年无分红的，以最近一次除权除息日作为今年除权除息日的预测；今年为第一次进行分红的公司，统一以6月15日作为今年除权除息日的预测。

　　分红点位计算：南华期货以2024年5月1日的成份股收盘价、权重以及指数收盘价作为未来假设的依据，通过指数收盘价×成分股权重×每股分红÷成分股股价计算个股对指数分红的影响，将所有个股加总得到指数最后的分红点数。

　　根据以上方法对四大股指2024年分红点位进行预测，南华期货得出结果，2024年上证50、沪深300、中证500、中证1000的总分红预测点位分别为68.95、88.12、93.56、69.49。

　　分红预测点位的月份分布如表1所示，南华期货分析，大部分公司分红集中在4—8月，且大盘股指的成分股分红更多集中在6—7月，中小盘股指的成分股分红则集中在5—6月。

　　对比近五年总分红点位，上证50及沪深300分红点位相对较平稳，上证50指数近五年分红点位70～80区间，沪深300近五年分红点位保持在80～90区间。中小盘股指分红点位则有明显上涨，2020年中证500分红点位低于上证50及沪深300，后连续两年大幅上涨并超过两个大盘股指分红点位，涨幅超过60%，2023年及2024年虽有所回落，但总数值仍高于上证50指数及沪深300指数。近五年中证1000指数分红点位则一直保持上行趋势，并预计今年将超过上证50。

　　对比近三年分红点位分布，前文提到的大盘股指成分股分红更多集中于6—7月，中小盘股指成分股分红则更多集中于5—6月，即大盘股指的分红集中点稍晚于中小盘股指并非今年特例。尤其从分红峰值所在月份可以看出今年这种趋势更加明显。

　　分红对基差的影响

　　南华期货认为，截至2024年5月24日，上证50指数成分股中，50家公司已开启分红流程，其中有1家公司完成分红。沪深300指数成分股中，278家公司已开启分红流程，其中有33家公司完成分红，19家进入实施阶段。中证500指数成分股中，433家公司已开启分红流程，其中有69家公司完成分红，45家进入实施阶段。中证1000指数成分股中，780家公司已开启分红流程，其中有138家公司完成分红，87家进入实施阶段。

　　市场在预期股指分红后，股指期货价格会提前下跌，因此修正后基差公式为：修正后基差=基差+预期分红点位。根据测算出来的分红点位，南华期货对股指期货基差进行调整，调整后结果如下表。经分红修正后，IH、IF合约由贴水转为升水，IC、IM合约贴水收窄。以当月合约、次月合约、当季合约、下季合约为依据划分，分别计算了目前各合约修正前后基差历史分位（IF、IH、IC历史分位起始日期为2019年4月22日，该日股指监管政策开始基本常态化） ，IH、IF分红修正后基差历史分位变化更大，各合约修正后的基差历史分位都触及90%以上的历史高位，尤其IH2407合约，从7.85%的历史低位上升到98.95%的历史高位。（作者：南华期货 王梦颖 廖臣悦）

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