华安证券发布研究报告称，首次覆盖中国宏桥(01378)，给予“买入”评级，中国宏桥(01378)为国内铝行业领军企业，全产业链高度自给，有望受益于铝价上行及一体化优势释放，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为144.97/163.93/180.93亿元。

　　该行指出，受上游供应扰动，铝土矿供应紧张，但需求量持续增加，主要受益于地产政策刺激预期改善，汽车和光伏行业用铝需求增长，未来铝价易涨难跌。此外，中国宏桥(01378)前瞻性布局几内亚资源，优化多式联运产业链。截至2023年末公司在几内亚的项目拥有稳定的5000万吨铝土矿年化产能。考虑到公司电解铝产能转移，绿电铝优势显著，同时布局深加工，绑定优质客户，未来公司盈利能力有望进一步优化。

　　华安证券主要观点如下：

　　全产业链布局，高度自给的优质铝企

　　中国宏桥2006年开始从事铝产品业务;2014年联合新加坡韦立国际集团、烟台港、几内亚UMS公司在几内亚设立赢联盟，成立矿业公司和港口公司，由几内亚向国内运送铝土矿;2019年将电解铝产能由山东迁至云南，利用能源优势建设203万吨水电铝项目。目前公司已经成为一家集热电、采矿、氧化铝、液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧产品、铝母线、高精铝板带箔、新材料于一体的铝全产业链特大型企业。公司2023年营业收入/归母净利润分别为1336.24/114.61亿元，同比分别+1.46%/+31.7%，2024年借力铝价上行，公司业绩有望持续抬升。

　　铝土矿供应扰动，供需错配铝价易涨难跌

　　原料端，国内环保限产、检修减产、品位下降等因素导致铝土矿进口依赖度持续提升，后续原料的稳定供应能力将成为铝企竞争力之一;供给端，国内电解铝违规产能陆续关停、目前中长期产能上限控制在4500万吨，新建产能均需置换原有产能指标，供给增量有限;需求端，地产政策刺激预期改善，汽车和光伏行业用铝贡献需求增量，供需矛盾支撑铝价持续上行。

　　前瞻性布局海外资源，一体化优势凸显

　　原料端，公司作为赢联盟的重要发起人，截至2023年末公司在几内亚的项目稳定5000万吨的铝土矿年化产能，公司在国内(1750万吨)和印尼(200万吨)建有氧化铝产能;电解铝方面，公司共有646万吨电解铝产能，其中203万吨已经实现从山东向云南的搬迁，陆续通电投产，云南宏合年产193万吨的低碳铝项目亦正式开工，公司借助云南水电优势降低电解铝生产成本，盈利能力有望进一步优化。铝加工方面，公司布局铝箔、罐料、铝合金轮毂等产品，拓展国内外优质客户。

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