摘要：宏观及有色金属板块共振转弱，镍自身利多题材有所消化，需求端出现不利变化，镍价显著调整。

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　　5月，镍受有色金属共振上涨及自身基本面题材支撑，一度突破16万元关口，月波动幅度超11%，月涨幅近6%。随着有色金属板块整理，以及镍主要供给端扰动题材消化，镍出现了回调走势。阶段宏观共振及板块共振转弱，则镍在波动高弹性以及偏弱基本面下表现跌幅居前。

　　一、宏观预期及资金面变化

　　宏观环境变化：美联储降息预期波动变化，美联储会议纪要偏鹰，美联储较高利率持续较长时间的可能性回升。而我国重磅房地产政策出台，不过显效料需要时间。此外，主要经济体PMI数据增速放缓甚至有所回落，市场对有色金属需求的现实变化关注有所提升。

　　从有色金属整体波动来看，共振走势表现明显，在有色龙头铜带动下，多品种创数月至数年新高。在全球通胀形势以及经济变化形式下，矿端约束较强，能源转型需求前景广阔的有色金属整体受到青睐。不过，随着铜创新高后，对需求端负反馈有所显现获利了结出现，有色金属整体出现调整。镍作为有色金属中基本面相对偏弱的品种，前期表现跟涨末端急涨，而调整时跌势也较为显著。

　　二、镍产业链的调整变化

　　1、镍矿端扰动抬升镍产品成本但逐渐改善

　　年以来，印尼镍矿审批配额进度缓慢，对镍市形成的影响仍在持续，原本印尼官方预计3月末会完成镍矿审批进度，但在3月下旬公布过一次进展后，较长时间未公布进展。矿端偏强持续对镍产品形成强劲的成本支撑。截至5月20日，印尼红土镍矿RKAB审批公示配额为2.176亿吨，共计批准92份提交申请，占据总提交申请数量的26.21%。根据SMM当前测算，该公示配额预计占比今年镍矿理论消耗量的90.04%。迟缓的审批进度，令印尼内贸矿石供应偏紧，价格偏高运行，对镍产品形成成本支撑，同时也限制供应增长改善的弹性。而新喀里多尼亚动荡引发镍矿及镍产品生产暂停，一度引发镍价急升。至5月末，法国Eramet矿广业公司首席执行官Christel Bories表示，新喀里多尼亚生产商SLN的镍加工厂将需要在未来10日内获得矿石供应，以确保其熔炉持续工作。SLN已经停止在该地区的采矿活动，不过在和抗议者商讨后，部分矿山库存已经于周四开始装船。形势出现一定缓解，镍题材推动形成的上涨出现部分获利了结。

　　而且，菲律宾已经处于矿石供应增长旺季，向我国甚至印尼出口均显著增长，且海运费自高峰有所回落。我国港口矿石累库存且高于往年平均水准，矿端扰动的支撑力度可能逐渐有所弱化。国内生产逐渐有所恢复，不过由于成本支撑较强，流通量有限，镍生铁价格显著回升，成交价一度突破1000元/镍(到厂含税)。

　　2、精炼镍供应继续显著增长。

　　2024年4月2024年4月全国精炼镍产量共计2.47万吨，环比减少1%，同比上升39.8%。1-4月累计9.98万吨，同比增45.81%。预计2024年5月全国精炼镍产量2.58万吨，较4月精炼镍产量相比明显上调4.45%。厂家生产电镍积极性仍存，并且随着电镍扩产进度影响，部分电镍厂产量仍然保持爬升状态。从精炼镍成本角度来看，外购原料生产的精炼镍多数普遍亏损，外盘偏强波动，对原料定价形成较强支持，不过随着镍价上涨，硫酸镍生产精炼镍一度出现利润空间。从进出口来看，我国进口精炼镍略有回升，而出口波动回升，我国已经逐渐成为精炼镍出口供应国，在LME镍4月的仓单库存中也已经逐渐占据12%左右的份额。

　　 LME交割逐渐对俄罗斯金属关闭，而我国企业及海外投资企业品牌，加快注册交易所交割品牌。2024年5月23日，'DX-zwdx'牌50,000吨电解镍成功注册伦敦金属交易所交割品牌。印尼中伟鼎兴新能源有限公司成为LME镍品牌注册快速通道推出后的又一受益的公司。自LME快速通道开启，从2023年中开始，已经有17.16万吨产能的中资品牌获批，将可在一定程度上抵补俄镍退出LME交割体系形成的空缺。

　　3、下游需求波动变化

　　年不锈钢产量同比继续显著增长。据Mysteel统计，2024年5月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量328.29万吨，月环比增加6.18万吨，增幅1.92%，同比增加5.04%，5月增产主要集中在200系与400系，300系则小幅减少。5月国内不锈钢产量增加的原因主要在于原料端成本支撑、镍价拉涨带动不锈价格走强，为不锈钢生产制造出利润空间。我国今年以来不锈钢表观消费同比有显著改善，实际需求也保持较好增长。5月以来，现货需求情况一般，所以导致国内不锈钢期货库存较高，现货库存虽自高位回落但去库存节奏明显较往年同期偏缓，需求仍待进一步改善。总体而言，不锈钢供需双增，但去库存压力继续存在。

　　从新能源电池链条需求来看，硫酸镍供应偏紧，而随着海外MHP端供给端扰动，原料端继续带来支撑。镍盐供应受原料现状及预期均偏紧限制，成品库存仍维持低水位。原料系数高位叠加镍价高位运行推涨原料成本，倒逼盐厂利润倒挂程度不断加深，引发盐厂强势挺价。需求尽管有所走弱，但受制于前期部分前驱体厂建库困难，订单增量等引发的临时性补库需求迫使下游接受高价镍盐。因此，镍盐价格实现反弹，在镍期镍价调整过程中，也表现相对滞跌，但随着镍价回调及原料改善，硫酸镍供应趋宽松，而欧盟可能从7月4日起对中国电动汽车征收临时关税，对未来动力电池需求带来偏空影响，硫酸镍价格也可能出现回调。

　　三、镍价走势预期

　　镍5月继续表现高波动弹性，而宏观以及有色共振影响继续放大，随着有色整体阶段获利了结，未来一段时间，预计镍价转向震荡格局，阶段下寻支撑，甚至有可能会跌至14万元下方。需要注意印尼供应改善与下游需求变化方向是否出现边际不利，若有进一步宏观或版板共振调整则向下调整空间也可能会相对显著。不过，由于政策利好的滞后性，后续需求端改善仍有待释放。未来关注镍事件推动上涨后的进展变化，包括并不限于印尼配额进展及总量，新喀里多尼亚事态等。

　　后期关注点：电解镍国内外累库存节奏；矿端扰动变化；中间品供应变化；不锈钢需求变化；宏观及有色共振；新能源汽车电池海外需求的持续变化。

　　投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号

　　作者：有色贵金属与新能源金属研究中心杨莉娜

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