华夏时报记者叶青北京报道

　　6月3日，国内大宗商品集体下行，沪铜下跌710元/吨，黄金价格也出现回落，而纸浆期货主力合约开盘报6202元/吨，盘中低位震荡运行；截至收盘，纸浆主力最高触及6212元/吨，下方探低6040元/吨，跌幅达3.07%。不过，与期货有所区别，外盘纸浆价格交投较为坚挺。

　　据悉，自5月22日以来，纸浆期货9个交易日跌幅达5.45%。对此，物产中大资本期现经理赵晓君接受《华夏时报》记者采访时表示，如果盘面进一步下跌，基差进一步走强，内外盘倒挂进一步严重，价格底部会更快来到。

　　纸浆需求预期转差

　　“从基本面信息上看，6月3日产业内并无突发新闻，利空仍然来源于过去的需求差、纸价低、利润低等。我们并不认为，供需层面有特别大的反转导致的浆价下行；浆价的下跌更多在于宏观属性，制造业PMI低于市场预期，工业品整体下行带动纸浆需求预期转差，从而导致浆价下行。”中信期货分析师李青接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　从现货市场方面，国内针叶浆现货市场流通货源不多，且供应商报盘坚挺，内外盘价格倒挂。因此，现货价格跌幅十分有限，上周后半周基差走强。有业内人士表示，近期针叶浆现货市场整体成交较好。国内阔叶浆现货市场价格持平，成交一般。

　　“与针叶浆情况类似，尽管纸厂采购动力不足，但目前供应商报盘高于现货价格，受成本支撑，贸易商让价幅度有限。主港部分巴桉实际成交价格在5750元/吨。而针叶方面，全球针叶浆产能整体投产相对有限，增量主要来源于去年下半年投产的凯米(Kemi)浆厂产能爬坡；阔叶方面，海外市场预计全球最大纸浆企业巴西金鱼纸浆(Suzano)的Cerrado项目将于6月投产，产能约为255万吨，国内市场预计年中约有150万吨产能项目投产。”李青称。

　　与此同时，物产中大资本期现经理赵晓君接受本报记者采访时表示，下游需求进入5/6月份淡季，港口针叶浆去库缓慢，在纸浆进口倒挂的情况下下游企业特别是没有自制浆的仍然处于亏损边缘，针对目前纸浆价格开工意愿不高。上周国内PMI公布以后整体新订单有转向预期，导致盘面跟随整体商品情绪下跌。

　　据记者了解，今年年初以来纸浆期货出现2%的上涨幅度，其主要有两重原因，首先是美金盘报价的持续上涨以及内外倒挂，由于欧洲纸浆消费的持续好转，年初以来，美金盘价格持续维持上涨，而当前国内针叶浆价格相对较低，与美金完税价格倒挂。因此，美金盘报价的持续上涨推动了国内纸浆期现货的同步上涨。

　　与此同时，赵晓君表示，今年3月份至今一直有供应端的新闻推动盘面拉涨预期，但涨幅仍然受到实际到港进口量的压制。特别是俄罗斯针叶浆，因为盘面的仓单绝大部分是俄针，俄针本身由于工艺问题以及需求的局部性，导致贴水盘面较大，反应了供应大大超过需求，盘面交割逻辑始终拖累价格。

　　此外，记者发现，相较于往年，今年年初至今纸浆期货的涨幅较小。李青称，2022年纸浆价格的大幅上涨，1月4日至6月2日涨幅20%，其中有一部分在于地缘政治事件的影响，由于俄乌战争的爆发推高了部分化工品价格的大幅上行，导致海外浆厂纸浆成本大幅上涨，从而导致美金盘价格同样有比较大的涨幅，而今年海外浆厂整体制浆成本相对稳定，今年年初至今涨幅仅有2%。因此，国内纸浆期货的上涨幅度整体偏低。

　　港口库存出现累库

　　截至5月31日，5地港口库存为183.99万吨，较之前+1.03万吨。交易所库存47.02万吨，+0.92万吨。港口+交易所库存共231.01万吨，+1.95万吨。当前国内港口库变化属于小幅累库，属于正常季节性变化。虽然对价格指引意义一般，但如果后续库存仍有增长，预计会引起外界关注。

　　“从整体来看，在需求季节性走弱情况下，纸厂采购需求不足。双胶纸方面，纸厂以消化库存为主，采浆需求跟进不足；铜版纸方面，有短暂观望情绪，或延续按需采浆，采浆需求难有明显放量；生活用纸企业开工略有提升，下游适量采买，供需延续博弈状态。”李青称。

　　据了解，随着纸浆价格波动，一些有自制浆线的企业仍然保持刚需采购，尽量维持正常开工，而对于那些没有自制浆先且环保压力相对较大的小厂则面临停工的情况。此外，作为生活纸主要产区的保定一直维持较低的开工率影响对俄的需求。

　　由于针叶浆绝大部分靠进口，因此，主要进口国家的产能和发运量是要密切关注的，比如巴西乌拉圭的阔叶浆，智利芬兰加拿大的针叶浆。以及国内头部纸厂的自制浆产能。需求端生活用纸以及教辅采购等日常非耐用品消费也是重要影响因素。由于纸浆供应在外需求在内，导致纸企利润波动较大，在没有资金和产能优势的情况下，受供应冲击明显。

　　与此同时，此前，由于海外市场纸浆消费的持续好转，美金盘报价的持续上涨带动了浆价的持续上行，而当前欧洲的纸浆消费量已经接近能源危机爆发前的水平。因此，需要关注欧洲市场纸浆消费的延续性，如果能够持续复苏带动美金盘报价的持续上涨以及贸易浆回流欧洲，则国内纸浆价格还有上行空间。

　　此外，当前国内纸浆消费处于季节性的淡季之中，在下游利润和开工整体偏弱的情况下，纸浆价格缺乏上涨动力。而此后纸浆在三季度或迎来金九银十的消费旺季，盘面存在资金抢跑可能。因此，需要关注后续纸浆消费是否能够迎来季节性好转。

　　内外价格倒挂明显

　　随着纸浆价格的变化，对于造纸企业主要取决于成品纸价格能否顺畅传导成本压力。李青表示，如果在终端消费低迷，成品纸价格提涨受阻的情况下，造纸企业利润会受损。如果造纸企业能够顺畅传导成本压力的话，造纸企业利润受影响较小。

　　不过，李青表示，无论成品纸价格是否能够传导成本压力，拥有自产浆产能的造纸企业相比其他企业来说，均会占有一定比较优势，主要原因在于自产浆产能可以降低部分成本。目前供需上利空的因素有下游纸张利润处于低位，多有亏损，高浆价并不合理。需求淡季，纸张及纸浆均出现高位成交困难。

　　值得关注的是，造纸行业也存在利多驱动，首先是进口成本持续提升，内外价格倒挂明显，流通货源在心态尚平稳的时候显示偏紧。欧洲港口库存低位波动，在进口价估值角度有支撑作用。与此同时，欧洲浆价高于中国浆价，对中国进口纸浆价格同样有利多效应。

　　此外，下游纸张产量总量依旧较高，同时新增装置投产压力仍会支撑国内纸浆的高消耗。因此，李青表示，当前纸浆基本面多空因素齐备且都有长逻辑上影响效应较好的因素点，盘面上增仓破位，预示市场短期下跌动能较大。针对纸浆期货后期走势，从目前的供需状态下看，预计变化不大，价格走势驱动主要在市场心态氛围与宏观预期层面。以当前进口价为基础，主力极限可以跌至5600—5800元/吨左右。因此，预计价格在弱势金融氛围下仍有下行可能，但到5800附近，则可能产生支撑。

　　南华期货则发布研报表示，上周国内纸浆现货价格偏稳运行，部分浆种价格小幅下跌，由于进口成本提升，贸易环节低价惜售。2024年4月欧洲港口库存较3月下滑3.33%，较2023年同期下滑30.92%。国内木浆系四大纸种开工率及产量对比前一周均有所提升。供应端短期仍偏上驱动，下游向下驱动减弱，预计纸浆期货价格波幅拉大，整体偏高位运行。建议SP2409主力合约多单减仓或观望，2409—2411合约正套持有。

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