5月沪铝指数继续震荡上行，再创新高。驱动主要来自两方面：一是力拓就澳洲两家氧化铝工厂的发货问题宣布不可抗力，氧化铝走强带动电解铝。二是近期国内政策面在地产端显著发力，新的宏观利多叙事给到地产竣工端品种(PVC、玻璃、铝、锌等)定价抬升的机会。

　　宏观面，海内外宏观都出现了一些边际走弱迹象。海外方面，美联储出现鹰派预期管理，美国5月一年期通胀率预期超预期回升至3.5%，同时消费者信心指数下滑至6个月最低水平，美联储5月维持利率不变，关注通胀回升风险，市场对年内降息预期空间压缩至25%，时点定价至12月；另一边制造业周期复苏的路径还在，但边际出现走弱特征。国内方面，中国5月制造业PMI重回荣枯线下方，需求端分项下滑特征明显。近期地产政策比较积极，具体的政策效果可能还需要观察一段时间。

　　供应端，截至5月低，国内电解铝运行产能4291万吨万吨，云南启槽基本接近尾声，预计6月份全行业运行产能将增至4300万吨以上。进口方面，内外比价再度下行，进口窗口持续处于关闭状态，进口压力暂时不大。

　　需求端，截至5月底，国内铝下游加工龙头企业开工率至64.6%，环比有所下滑，主要受铝价再度走强且波动性放大，抑制下游提货积极性影响。另外当前处于淡旺季切换阶段，多板块企业订单出现小幅下滑迹象，后续综合开工率预计稳中走弱为主。

　　综上，商品定价依然以宏观定价为主，在短期海内外宏观边际走弱情况下，商品出现普遍调整，更多理解为上涨过快之后的调整，但不认为是趋势的结束，沪铝趋势上依旧维持多头形态，短期调整目标看20800-21000。对于行情节奏的把握，从近期几轮价格上冲来看，多伴随持仓量的快速增加，而价格回落伴随持仓量的快速回落，因此在多头趋势未走坏的情况下，可依据持仓量的变化进行跟踪判断。