一、美GDP增幅下修，金融市场乐观情绪降温

　　美公布一季度GDP修正值，一季度年化季率增长1.3%，较初值下修0.3个百分点，年率增长2.9%，仍高于年初预期。消费者支出年化季率上升2%，前值为2.5%，一季度核心PCE物价指数增长3.6%，前值为3.7%。数据下修，但之前已有预期。分析认为通胀高企对消费产生抑制，另外4月成屋签约销售指数环比下降7.7%创了两年半来紧大降幅，也反映房价高企损害需求。因就业仍强韧，认为二季度经济会有提升。数据公布后有联储官员开始放鸽，不过整体通胀预期没有大的改变，美债利率维持在4.98%的高位。美元指数探低回升。美股走势分化，受本周美债利率大幅上涨影响，道指连续下跌有小头部嫌疑，纳指受英伟达超预期强劲的企业财报影响连续上涨创历史新高，不过周四也小幅回落。整体看降息预期推迟导致美债收益率上升，金融市场的乐观情绪也有所降温，关注股市调整对风险资产带来的压力。

　　本周欧洲央行多位官员继续放鸽，甚至有人表示不排除年内降息三次。欧元区4月失业率6.4%，前值6.5%，5月消费者信心指数和经济景气指数都小幅提高。欧元区的经济回温势头维持，降息实施有助经济提速。

　　总体来看，美国和欧洲经济增长趋势不变，再通胀预期强，对风险资产的基本多头格局并没有改变。

　　二、中国数据利空，但乐观预期维持

　　中国5月官方制造业PMI指数49.5，较前值下跌0.9个百分点，非制造业PMI指数51.1，较前值下跌0.1个百分点。数据大幅低于预期，利空。其中制造业新订单降幅较大，建筑业指数54.4，但环比下降1.9个百分点，物价指数有明显上涨。

　　不过5月以来不断落实财政稳增长政策，如本周国务院下发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提出今、明两年减排降碳目标和非化石能源占比的目标，可能又会拉动相关设备的投资。另外本周上海、广州、深圳等重点城市公布了降低购房条件和降首付降房贷利率的具体政策，目前高能级城市的二手房成交有明显的活跃，对新政策拉动新房销售阶段性提升的预期较强。房地产销售一动，房企债务压力、相关的后端消费等都有一波释放，加上5月专项债发行提速、中央超长期国债发行等让财政刺激政策获得资金，三季度投资和需求环比有望持续改善，IMF在本周也上调今年中国经济增长预期0.4个百分点至5%，理由是一季度增长超预期和中国政府正在实施的刺激措施。总的来说，市场对经济改善的预期持续，整体偏多情绪维持。

　　三、铜市资金流出，终端逢低采购

　　铜市5月以来的大涨主要受到资金推动，随着涨势停顿，多头情绪反转资金流出，价格急剧下跌。中期看精矿缺口导致的供应紧张逻辑不变，短期资金入场推卖到价格泡沫大，需要等价格回调到终端消费买盘可以接受的位置。周四周五铜价跌到83000下方后下游点价明显活跃，到周五沪铜进口亏损收窄到300元，现货贴水收窄到140元，由于废铜严重被套，持货商挺价情绪强，周五精铜与低氧杆的价差已收窄到1000元附近，废铜的支撑初显。下游持续点价和价格结构大幅改善，说明下游对当前的价格已逐步认可。当然绝对价格仍不低，当前买盘还难说非常强劲，需要观察买盘的持续性。

　　从消费来看，5月电网投资、汽车销售快报、家电排产数据等都反映需求有增长，但实际由于铜价高企铜下游产业开工下滑明显，厂家普遍反映库存偏高。4月铜材产量仅为180万吨，预计5月仍维持低位，终端推迟采购等待价格回落，下游超卖的情况也比较严重。随着时间推移刚需采购和回补空头的压力越来越大，相信如果价格回落并企稳后会看到消费的集中释放，6月将淡季不淡。

　　国内炼厂持续出口导致LME亚洲库存继续增加，现货贴水扩大到130元。而纽铜库存保持小幅减少，现在只有1.8万吨，且LME北美库存也只有3千吨，不过由于前两周纽铜与LME套利空间很大，空头积极组织交仓，估计纽铜将在较长时间内受制于交割压力，目前隔月价差恢复正常，挤空因素可能已结束。

　　国内库存保持增加，周四SMM统计社会库存44.3万吨，周增2.8万吨。预计6月炼厂出口更大而进口到货减少，库存可能恢复下降，价格结构持续改善。

　　产业方面，本周精矿TC系数-0.7美元，较上周微跌，说明精矿的紧张程度没有改善。但南方粗铜加工费涨到2100元，周涨600元，阳极铜加工费1400元，周涨200元。这是因为铜终端需求不好，低氧杆加工费亏损，铜厂大量转向生产粗铜。目前炼厂多数都存了较多的粗铜原料，资金压力无力再收，导致加工费踩踏。不过从中期看由于进口废铜大幅亏损最近两三个月的到货减少，废铜消费后难以补货，可能很快将出现紧张。当然炼厂粗铜和阳极铜供应充足弥补了精矿的减量，可能5、6月的精铜产量保持较高水平。精矿库存、废铜库存消耗后，精铜产量的影响可能才会体现，只要精矿加工费维持极端低位，供应缺口的逻辑就将继续。

　　宏观经济增长+再通胀逻辑继续，铜市资金流出带动的调整继续，国内在83000下方出现明显的买盘，说明消费端的支撑初现。技术上看大规模上涨后目前处于强势调整期，需要以时间换空间，近期或维持当前的区间震荡。81800-82500近期支撑区，85300上方近期压力区，逢低短多，冲高换手。预计下周主要波动区间84800-82000。

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