5月以来，生猪现货市场呈现快速上涨状态，主要原因在于二次育肥以及散养户看涨积极性明显增加所致。受此影响，规模企业虽然出栏量较大，但真正流入终端数量比较受限。需求方面来看，5月期间市场走货有明显好转，鲜销率抬升同时冻品库存下滑，但这主要是建立在减量的基础上，实际消费表现比较平淡，近期消费的走弱一方面因为消费习惯主导下的大方向延续偏弱态势，另一方面也因为本身猪价相对较高对猪肉消费产生不利的制约。进入6月以后，本身处于猪肉消费淡季，如价格仍然居高不下，则不排除可能会呈现需求继续清淡的局面。由于近期猪价反弹较快，生猪养殖利润呈现明显好转，因此母猪淘汰积极性大概率将逐步减弱，并伴有较强的后备转能繁的积极性。同时，近期猪价的上涨也较大程度表现为仔猪补栏积极性的增加以及仔猪价格的快速上涨。产能或延续恢复态势。

　　6月生猪市场缺口矛盾会显现，这主要是基于前期仔猪新出生数量减少以及年初以来疫情持续影响的兑现。但是需要关注的是，5月二次育肥比较好的将缺口矛盾进行了前置，因此更多呈现为猪价提前上涨的状况，市场矛盾则表现的没有特别明显。在此背景下，我们认为需要关注由于压栏对于猪价带来的负面影响，不过总体来看，6-7月份仍然是市场矛盾比较激化的时期，预计现货价格回落空间会相对受限。

　　回到期货盘面上看，本月生猪期现价差呈现明显加速回归的表现，我们认为导致当前期货盘面运行情况的主要原因还是在于5月期间二育以及压栏情况比较严重导致的，市场对于后续增重导致的价格下行压力明显担忧。因此现货的紧张更多以基差走强而非盘面跟涨呈现。一、供应端：规模企业出栏量基本正常二育入场增多散户惜售

　　5月期间规模企业出栏量预计维持在响度较高水平，从月初公布的出栏计划来看，涌益、钢联、卓创出栏环比增量普遍在2-7%不等，同比增幅也普遍在6-10%左右。并且从正常跟踪的数据来看，截止5月20日，规模企业出栏完成进度整体达到65.67%，对比其他月份同期状况来看，整体维持在相对较高水平。主要因二次育肥入场影响较多，由于最后几日二育仍然维持着较高的积极性，因此，我们认为截止5月底，规模企业本身将维持着较高的出栏量，压栏幅度或比较有限。

　　相较于规模企业稳定出栏以外，二次育肥和养殖户表现出较强的看涨积极性。一方面，二次育肥积极入场，自月初以来就表现出较强的补栏积极性，从二育销量上看，5月以来全国二育销量占比由此前的3%左右持续上升至5.8%-7.6%，二育销量占比攀升至去年10月前后较高水平。受此影响，肥标价差大幅回落，5月中下旬期间，175公斤以上大猪与标猪价格一度陷入倒挂，1个月前高点在0.14元/公斤左右，后续逐步下跌至0.1元/公斤附近。130-140公斤大猪近期同样与标猪价格产生倒挂。导致近期生猪肥标价差转弱的主要原因还是在于标猪的大量入场，二次育肥户采购积极导致标猪供应紧张。

　　另一方面，本月以来养殖户表现出较强的惜售情绪，尤其以北方市场表现最为明显，对低价抵触情绪明显，受此影响，规模场与散户价差呈现明显下跌，反应散户猪价整体维持偏强态势，而与此同时根据三方数据统计结果来看，育肥栏舍利用率在月内整体呈现上升态势，散户供应量明显有减少态势。

　　上涨的猪价以及出栏体重的抬升反应整体供应端有所减少，截止5月30日当周，涌益口径数据显示全国生猪出栏体重整体在125.64公斤，虽然较上月环比略降，但是月中以来体重就已经止降反增，绝对量上看，同比增幅大约在4公斤左右。大体重猪源出栏占比开始有缓步抬升表现。各机构对出栏体重的评估存在差异，其中卓创增幅相对明显，涌益体重环比不及上月，我的农产品公布数据居中。整体来看，市场仍然处于供应端减少而压栏不断增加的状态。

　　我们预计6月生猪出栏量环比变化可能不大。从成猪数量上看，一方面，6月份出栏的生猪主要对应了去年12月新落地的仔猪，当时受到疫情影响，不少带仔母猪被淘汰，同时仔猪新出生数据环比也是出现下降；另一方面，在1-2月期间不少仔猪也是受到了疫情的影响，这也直接导致了年初以来仔猪价格的上涨，因此我们认为今年6月期间成猪供应量将相对偏低。但需要考虑的是，从二次育肥出栏的状况来看，自月初以来，二次育肥就已经开始在陆陆续续的进入市场，今年二育基本都是从110-120公斤压栏至130-140公斤左右，时间普遍就在1个月左右的时间，因此，6月期间供应的缺口极有可能会被二育出栏量的增加所弥补，总出栏环比变化应该不大。二、需求端：消费市场维持景气但猪肉消费表现一般

　　4月社会零售品消费总额35699亿元，同比仅增加2.3%，增速略低于预期并呈现不断放缓状态，其中餐饮类消费总额3915亿元，同比增加4.4%，增速同样在放缓。对比2019年来看，社零消费总额同比增加约16.72%，餐饮类总额同比增加约19.34%。综合考虑物价变化因素影响，测算4月餐饮类消费预计较2019年同比增加约5.61%，虽然增速不及去年4季度表现，但4月数据整体较3月有明显好转。我们倾向于全国宏观市场上，餐饮类消费仍然是在好转中。

　　不过从市场的直观反馈来看，5月以来猪肉消费表现仍然较差，虽然近期生猪鲜销率略有走高，但屠宰量本身下滑比较严重，从高频屠宰数据上看，5月期间屠宰环比增加约4.4%，但这主要是因为前期基数比较低，因为同比本身下降了8%。而且从月内走势上看，5月内，生猪屠宰量整体呈现逐周逐日下滑态势，反应了二次育肥对于生猪截流的影响。另外，月内猪肉冻品库存环比呈现逐日下滑态势，这反应了屠宰企业本身建库意愿不强的特点，在此背景下，屠宰企业整体仍然处于亏损状态。整体来看，我们认为今年猪肉消费较差还是很大程度受到了其他肉品价格便宜带来的冲击，尤其以牛肉为代表的肉类产能快速攀升带来了诸多不利影响，不过月内中国已经开始减少牛肉的进口。6月仍然是肉类消费淡季，加上猪价本身水平可能将继续维持高位，这可能导致猪肉后续消费表现仍然缺乏亮点。

　　三、养殖利润与产能：养殖利润快速修复能繁母猪存栏抬升

　　受益于近期生猪价格的快速上涨，生猪养殖利润近期整体呈现增加态势。截止5月末，生猪自繁自养利润211元/头，较4月末上涨250.5元/头；外购仔猪利润335.54元/头，较4月末上涨248.43元/头。6月份所出栏的生猪主要对应了今年12-1月份补栏的仔猪，当时仔猪价格整体仍然维持低位，这导致了近期外购仔猪利润明显好于自繁自养利润的表现。

　　成本方面来看，大豆和玉米供应整体比较宽松，饲料价格大方向仍趋于下行。未来一段时间外购仔猪养殖大概率仍将处于利润较好的状态，支撑养殖户补栏积极性的提高。并且由于前期仔猪价格本身较高，因此母猪补栏积极性仍然将相对较高。

　　5月以来，仔猪价格仍然维持偏强运行态势，全国各地规模厂7公斤仔猪价格由此前571元/头上升至615元/头，涨幅7.67%；15公斤仔猪价从706元/头上升至743元/头，涨幅5.21%。整体来看，近期仔猪价格的上涨一方面是受到了商品猪价格上涨带来的补栏情绪影响，另一方面，我们可以看到，由于当前的仔猪主要是对应了今年1月期间母猪的供应水平，由于整体处于低位，因此仔猪价格相对偏坚挺。

　　4月能繁母猪存栏市场存在分歧，其中涌益口径调研结果环比增长0.95%或0.45%(综合样本和规模场)，我的农产品预计环比增0.9%至1%，散户增幅比较明显，卓创口径环比增幅较大，普遍在2-3%左右。但农业农村部则预计4月存栏环比持平或小幅下降。

　　可以看到，5月期间，淘汰母猪与商品猪比价继续呈现上涨态势，市场淘汰母猪积极性明显减弱。同时当前养殖利润在持续好转，因此我们预计企业后备猪向能繁转化的积极性在逐步增加，5月期间能繁存栏可能仍有一定的上涨可能。

　　5月以来，生猪现货市场呈现快速上涨状态，主要原因在于二次育肥以及散养户看涨积极性明显增加所致。受此影响，规模企业虽然出栏量较大，但真正流入终端数量比较受限。需求方面来看，5月期间市场走货有明显好转，鲜销率抬升同时冻品库存下滑，但这主要是建立在减量的基础上，实际消费表现比较平淡，近期消费的走弱一方面因为消费习惯主导下的大方向延续偏弱态势，另一方面也因为本身猪价相对较高对猪肉消费产生不利的制约。进入6月以后，本身处于猪肉消费淡季，如价格仍然居高不下，则不排除可能会呈现需求继续清淡的局面。由于近期猪价反弹较快，生猪养殖利润呈现明显好转，因此母猪淘汰积极性大概率将逐步减弱，并伴有较强的后备转能繁的积极性。同时，近期猪价的上涨也较大程度表现为仔猪补栏积极性的增加以及仔猪价格的快速上涨。产能或延续恢复态势。

　　6月生猪市场缺口矛盾会显现，这主要是基于前期仔猪新出生数量减少以及年初以来疫情持续影响的兑现。但是需要关注的是，5月二次育肥比较好的将缺口矛盾进行了前置，因此更多呈现为猪价提前上涨的状况，市场矛盾则表现的没有特别明显。在此背景下，我们认为需要关注由于压栏对于猪价带来的负面影响，不过总体来看，6-7月份仍然是市场矛盾比较激化的时期，预计现货价格回落空间会相对受限。

　　回到期货盘面上看，本月生猪期现价差呈现明显加速回归的表现，我们认为导致当前期货盘面运行情况的主要原因还是在于5月期间二育以及压栏情况比较严重导致的，市场对于后续增重导致的价格下行压力明显担忧。因此现货的紧张更多以基差走强而非盘面跟涨呈现。

　　单边：建议继续以逢低做多远月为主；

　　套利：观望

　　期权：投机参与者可以考虑海鸥看涨期权

　　*注：月度级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与

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