国金证券发布研报称，自24年4月份之后，对应10个月之前能繁母猪存栏开始同比转负，虽然生猪均重、二次育肥等行为或对短期供给造成影响，但是考虑到供给端的持续下降以及前期疫病对产能的影响，预计下半年猪价存在显著向上动力，当前已处生猪价格上涨的临界点。随着周期反转时间渐近，建议积极布局生猪板块的投资机会，建议优选成本端控制优秀且能持续扩张的优质企业。

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　　国金证券主要观点如下：

　　一、行业当前产能情况如何?

　　从产能角度来看，根据农业农村部数据，行业持续亏损下我国能繁母猪存栏量自2023年初开始环比下行，截至今年4月份产能已经连续15个月持续下滑。推算4月份前后生猪供给同比开始低于去年同期且下降幅度逐步扩大。

　　二、行业上市公司基本面情况?

　　①从出栏量看，23年整体出栏目标完成率较高。24Q1上市公司出栏量增速较23年有明显下滑，根据部分公司披露全年出栏目标数据来看，预计24年出栏增速较去年出现下滑。

　　②从生产性生物资产来看，行业整体扩张速度出现明显放缓，部分企业生产性生物资产价值出现下滑。行业生产性生物资产的下滑一方面与生猪价格下跌导致单头母猪价值下跌有关，另一方面也与行业内产能数量出现减少有关。

　　③从资本开支角度看，行业自2021年下半年资本开支开始出现明显收缩，随着2023年行业的持续亏损，企业资本开支策略逐步转向收缩，24Q1统计企业共计资本开支96亿元，同比-13%，主要系在建项目的持续投资与部分运营场线的维护投资。

　　三、怎么看二次育肥对行业影响?如何跟踪市场二次育肥强弱?

　　①二次育肥是大量养殖户为了降低疫病风险采取的行动，是一种节奏较快的投机行为。通常在远期价格预期较好时，二次育肥的强度会逐步增强。

　　②二次育肥短期内截流了部分向市场供应的生猪，使得猪肉供给短时出现缺口，然而放大了未来2个月后生猪供给的数量，且由于生猪体重的不断增长，整体供应量较此前略有增加。

　　③二次育肥的利润由价差与增重利润两部分组成，饲料成本、价格预期、标肥价差、季节性因素等都会影响二次育肥的强弱，而二次育肥的强弱又反作用于短期价格趋势。

　　④行业内可有效跟踪二次育肥体量的指标主要有：生猪出栏均重、当前猪价与未来价格预期、屠宰量、育肥猪饲料产量等。

　　四、后市猪价怎么看?

　　自24年4月份之后，对应10个月之前能繁母猪存栏开始同比转负，虽然生猪均重、二次育肥等行为或对短期供给造成影响，但是考虑到供给端的持续下降以及前期疫病对产能的影响，预计下半年猪价存在显著向上动力，当前已处生猪价格上涨的临界点。

　　行业内有能力大量补充产能的主体较少，在行业现金状况持续恶化、高负债的背景下产能持续调减去化，从而有望加深本轮周期反转的高度。

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