二季度国内大宗商品期货整体走势偏强，仅5月就有超七成商品期货实现上涨，其中集运指数（欧线）期货表现最为亮眼，月度涨幅超60%，远远领涨其他商品期货。

　　分析人士表示，受国内外宏观经济环境、地缘局势、传统旺季预期以及游资豪赌等利好因素共振，春季以来大宗商品实现加速上涨。不过，随着地缘局势冲突带来的利多情绪逐渐消退，以及美联储会议纪要转向偏鹰派基调，令宏观氛围再度转空，或使得短期大宗商品涨势难以为继。

　　5月商品期市超七成上涨

　　继4月上涨之后，5月国内大宗商品期货整体延续偏强态势。

　　文华财经数据显示，截至5月31日收盘，文华商品指数收报190.09点，5月累计上涨2.83%，月线实现二连涨。其中，工业品指数上涨3.23%，月线实现二连涨；农产品指数上涨1.88%。

　　分品种来看，数据显示，截至5月31日收盘，剔除不活跃交易品种，5月共有48个商品期货主力合约实现上涨，占比高达73.85%。

　　涨幅方面，5月集运指数（欧线）期货主力合约累计涨幅居首，达60.50%，远远领涨其他商品期货；锰硅、沪银、硅铁、20号胶、PVC五个期货品种累计涨幅紧随其后，分别为20.18%、16.68%、14.04%、11.78%、10.46%，玻璃、沪铅、橡胶等期货主力合约均实现上涨，但涨幅均不足10%。

　　跌幅方面，5月低硫燃料油期货主力合约累计跌幅最大，达9.09%，焦煤、碳酸锂、红枣、原油期货主力合约5月累计跌幅分别为7.43%、7.42%、6.62%、6.32%。

　　对于近期大宗商品上涨的原因，国信期货首席有色分析师顾冯达表示：“进入2024年春季，受旺季预期及政策刺激推动，春季躁动行情推动以铜为代表的大宗商品整体加速上涨，背后是国内外宏观经济环境、地缘局势环境、传统旺季预期，以及游资豪赌大宗商品等利好题材叠加的共振推动。”

　　集运指数（欧线）期货表现亮眼

　　就表现亮眼的集运指数（欧线）期货来看，5月以来，主力合约价格迭创2023年8月18日上市以来新高，5月28日最高上摸4444点，月末收报4297.5点。

　　中粮期货研究院研究员塔林夫表示：“集运指数（欧线）期货5月开启爆发式上涨，使得运费在不到一个月时间内迅速突破红海危机时刻新高水平，如此迅猛的涨幅超出之前预期。”

　　集运指数（欧线）期货价格迅猛上涨行情背后，可从船公司行为与下游货主之间的博弈方面得到佐证。塔林夫介绍，通常在面临旺季准备涨价时，船公司通常会先放出涨价公告来测试市场反应，同时从订单中获得对未来货量变动的确切把握，然后将其舱位填满。同时，通过控制船速、增减闲置运力和空白航次方式对运力进行调控，造成接下来时间里运力紧张局面。船公司这样的行为也会极大地激发货主“买涨不买跌”心理，增加订舱的主动性。这样，上下游之间就形成了完整的正反馈。“5月集运指数（欧线）期货开启至今的高速上涨行情背后，船公司的操作基本可以看作是故技重施，同样取得了明显的效果。”塔林夫表示。

　　从基本面来看，塔林夫表示，2020年下半年至2022上半年，运费持续上涨并创造历史最高与下游主动补库几乎重合，而运费高位回落也与其被动去库几乎重合。今年，欧美国家又重新回到主动补库周期中时，其产生的需求动能再次对价格产生了相应的效果。

　　东证衍生品研究院黑色与航运部分析师兰淅表示，近期市场对供应链担忧情绪显著增加，旺季需求提前释放造成旺季前移，由此造成欧洲供需偏紧的反季节性变化。在此推断下，货量的可持续性面临挑战，届时7-8月传统旺季到来时，旺季不旺的可能性将大幅上升，运价上涨趋势难以为继。不过，在现货价格持续走强的背景下，这一逻辑很难证实或证伪，而提涨函对市场情绪的提振效果也被加倍放大，因此集运指数（欧线）期货盘面易涨难跌，但考虑到仍缺少有效的基本面验证，短期追多风险较大。

　　原油等商品短期或震荡偏弱

　　展望6月，分析人士表示，近期地缘局势给予商品市场的利多有所消退，且5月美联储会议纪要转向偏鹰派基调，令宏观氛围再度转空，短期大宗商品涨势或难以为继。

　　就龙头品种来看，原油方面，宝城期货研究所分析师闾振兴表示，5月以来，随着中东地缘局势和俄乌冲突的地缘利多情绪逐渐消退以后，国际原油期货市场继续推涨热情趋于回落。此外，5月美联储会议纪要转向偏鹰派基调，令宏观氛围再度转空。不过，供需方面或提供利多支撑。6月初OPEC+产油国会议结果预计仍将延续减产政策，且6月开始北半球炼厂装置检修期结束，汽油消费旺季逐渐到来，原油需求力量稳步回升，累库周期步入尾声，有助于强化油市供需偏紧格局。地缘方面，仍需关注俄乌冲突、巴以冲突的衍生风险。预计6月原油期货价格有望维持震荡寻底走势，但继续回撤空间或较为有限。

　　有色金属方面，顾冯达表示，5月以来，全球铜价齐创历史新高。不过，5-6月作为我国大宗消费旺季转弱的敏感时点，市场面对铜等关键性矿物资源品涨价潮，下游畏高情绪较重，短期铜下游高位采购需求也会明显减弱。此外，当前上游资源品金、银、铜、铝等大宗资源品集体上涨，已逐步无视基本面，短期需持续警惕价格大幅波动风险。

　　贵金属方面，随着短期市场交投热情退却，国际黄金价格出现冲高回落。不过，宏源期货贵金属分析师王文虎认为，美国消费端通胀趋降预期，引导市场对美联储降息和放缓缩表预期。此外，美国财政部于5月29日开始每月回购100亿美元国债，释放流动性利多市场，叠加中东地缘局势仍存不确定性，中长期仍将对贵金属价格形成支撑，但需警惕欧央行或于6月6日率先开启降息的影响。

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