中粮期货研究中心

　　当前原油市场处于地缘降温、需求低位回升、供给不确定的状态，油价持续在偏低位置震荡，等待供给的确定性，和需求旺季的证实。

　　市场关注的OPEC+部长级会议，由6月1日线下会议改为6月2日线上视频会，暂时没有减产计划相关消息出现，产油国表示会前不猜测结果。

　　因目前油价走势不强，实际供需缺乏驱动，Brent徘徊在80-85美元，市场预期OPEC+联盟将继续维持减产挺价，油价已经交易了延长减产的主流预期。

　　会议推迟的消息值得关注，或暗示产油国之间较为容易达成一致，延长减产没什么难度。也不排除另一种可能性：内部已达成少部分增产共识，将放任产量一定程度上浮。我们认为后者是小概率事件。

　　从实际供给情况来看，近一个月OPEC+的总出口呈小幅下滑趋势，但总体水平维持相对平稳。两大领头羊沙特和俄罗斯的供应都得到控制，集团整体减产仍没有大问题，只有个别国家超额生产，如伊拉克和哈萨克斯坦，也都提出了在下半年补偿减产。

　　图1：OPEC+出口

　　数据来源：Kpler，中粮期货研究院

　　自疫情后大规模减产、投资下降以来，OPEC国家的富余产能都普遍不是很高，目前有较多产能闲置的国家主要就是沙特和阿联酋。

　　图2：OPEC国家产量及产能

　　数据来源：Bloomberg，中粮期货研究院

　　从最新OPEC月报调整来看，对OPEC的供需预估改为对OPEC+的预估，意味着该联盟长期合作的意愿充足，因此至少短期还是大概率能达成一致。延长减产依然是最大可能性的情况。

　　而长期来看增产的动力将来源于两种情况：第一是闲置产能较多的国家希望增产，第二是投资缺乏的国家希望提高配额，都可能成为减产计划放松的原因。

　　基于增产的趋势存在，OPEC+联盟的产量更可能通过几种措施来微调，这才是会议最大的不确定性所在：第一改变额外的主动减产配额，尤其是沙特自身的100万桶减产，若直接取消或缩减幅度，将成为主要利空；第二产油国之间配额调整，想要增产的国家实现增产目的，其余国家进一步减产来达到整体平衡，这种情况下分歧可能进一步升温；第三不改变配额，但私下超额产量逐步增加，名义延长减产实则供给上升。

　　整体而言随着需求恢复、油价回归80以上区间，持续减产压力不断累积，OPEC+的实际配额已不是唯一焦点。本次会议大概率会以延长减产为主，重点还需关注执行率和补偿减产计划。若OPEC+有放松或未来将放松减产的迹象，油价将回吐近日的反弹成果。

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