中国银河证券发布研报称，2009年以来年度生猪出栏量走势与年度生猪均价呈现显著反向关系，估算作用于24年的产能同比-93万头左右；假若24年MSY同比+0.39以内，那么24年肥猪出栏量同比下行，生猪年度均价同比上行。同时综合供需矛盾逐步加剧的考虑，24H2生猪均价显著优于H1确定性高。另外基于仔猪-肥猪出栏推演，短期考虑育肥猪预期出栏下行走势，6月猪价或呈现震荡提升趋势。

　　中国银河证券主要观点如下：

　　4月上市猪企销量下行，收缩趋势或延续

　　4月我国上市养殖企业生猪销量合计约1212.2万头，环比-2.91%，同比-1.86%。在出栏同比方面，除牧原、温氏、立华、神农、金新农、唐人神、大北农上行以外，其余均保持下行状态。23Q2以来，大部分上市猪企处于逐步去产能过程中，后续上市猪企出栏增量或将延续收缩趋势。

　　24年上市猪企生猪月度均价与均重四连升态

　　4月上市猪企生猪销售均价约14.94元/kg(剔除东瑞)，环比+3.53%，环比涨跌幅与行业变化一致，但绝对值低于行业均价约2.9%。其中具备相对价格优势的猪企包括立华、金新农、中粮家佳康、华统等，主要受益于销售区域价格相对优势。4月上市养殖企业均重约125.82kg，环比+2.03%，同比+6.53%，与行业水平基本一致。

　　Q1上市猪企出栏同比+7%，市占率近19%

　　24Q1，15家上市猪企合计出栏约3677万头，环比-11.65%，同比+7.32%。在季度同比方面，仅*ST正邦、中粮家佳康、*ST傲农、东瑞、立华、新希望出栏下行，而增长显著的有神农、温氏、唐人神、金新农等，主要源于产能增长显著、原有基数相对较小等不同因素。15家上市猪企市占率持续上行，自2017年的5.57%上涨至23年的20.69%;24Q1市占率为18.9%，同比23Q1提升1.68pct。

　　Q1猪价同比降幅近5%，季度亏损依旧显著

　　24Q1上市猪企生猪均价13.94元/kg，同比-4.85%，均价低于行业水平，我们认为与销售区域、销量、出栏结构有关。24Q1生猪行业自繁自养头均亏损170.26元，环比23Q4减亏48.67元。对于上市猪企来说，24Q1生猪均价环比下行1%、季度出栏环比下行12%，叠加考虑养殖成本下行(饲料成本下行等)，24Q1各猪企利润环比呈好转态势;后续随着猪价上行预期，猪企盈利能力将逐步回归。

　　投资建议

　　中国银河证券指出，布局猪周期于持续亏损阶段具备显著安全边际，站在当前时点，猪价处于上涨过程当中，部分成本领先猪企已走出亏损泥沼，建议积极关注优质生猪养殖个股，其中“大猪企”可关注温氏股份(300498.SZ)(成本边际改善显著，出栏同比+20%)、牧原股份(002714.SZ)(成本保持领先，出栏同比+10%)，“小猪企”可关注天康生物(002100.SZ)(成本边际改善显著，出栏同比+14%)。

　　风险提示：畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，政策的风险等。

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