过去两周，全球大宗商品价格整体波幅放大，有色金属、贵金属多个品种创下历史新高。在此背景下，黑色金属期货也迎来了一轮上涨行情，螺纹钢主力合约创下本轮反弹的新高，并一度突破半年线压制。随着近日铜、黄金等品种冲高回落，螺纹钢多空博弈加剧，接下来的行情走势引发市场广泛关注。

　　内外宏观环境整体乐观

　　5月23日凌晨公布的美联储5月会议纪要显示，基于美联储官员对于通胀的担忧，降息或许不会很快发生。据CME“美联储观察”预测，美联储在9月之前降息的概率不足20%，年内降息2次的概率降至50%左右。受此影响，降息预期明显降温，前期大幅冲高的有色金属、贵金属品种短线大幅回调。但考虑到美国4月通胀数据不及预期以及非农新增就业人数大幅走低，年内美联储降息节奏及幅度仍存不小变数，相关商品价格仍有走高的可能。

　　国内方面，近期地产政策“组合拳”集中出台。根据以往经验，近期一系列地产利好政策还难以对短期需求产生实质性影响，但体现了政策稳需求的决心，中长期需求预期得到修复，以钢材为核心的黑色系市场强预期再度升温。

　　库存迭创新低支撑价格

　　产业层面，5月通常是需求从旺季向淡季过渡的阶段，上周的表观需求转降且继续维持同比较大差距，市场多头的信心不可避免地发生动摇，螺纹钢期货价格顺势震荡调整。

　　尽管当前需求同比数据不太乐观，但由于供应端同步收缩，螺纹钢依然维持较快的去库速度，厂库及社库均不断创出新低。从近5年的情况来看，在库存降至较低水平之后，即使进入淡季，在大规模累库出现之前，钢价回调压力也不明显，甚至整体偏强。另外，今年以来专项债发行进度偏慢，参考全年3.9万亿元新增专项债额度以及往年专项债发行节奏，接下来专项债提速发行值得期待。而随着基建项目资金到位情况好转，钢材需求或逐步释放，从而出现淡季不淡的情形。

　　产业链转为正向循环

　　本轮钢价反弹始于4月初，随着生产利润逐步修复，铁水产量几乎同时筑底回升，原料现货价格开始止跌反弹，产业链负反馈被打破并转向正向循环。目前，日均铁水产量已回升至236.8万吨，与2023年均值(238.9万吨)相差不大，需求边际好转推高原料价格。焦炭现货价格提涨5轮，铁矿石普氏指数回升到120美元/吨附近，目前螺纹钢高炉成本上浮至3650元/吨附近。电炉方面，当前华东地区平电成本在3795元/吨左右，整体处于亏损状态，谷电成本在3631元/吨左右。

　　目前螺纹钢产量整体处于爬坡阶段，对应的电炉、高炉成本整体稳中偏强，展望后市，除非出现供应过快增长、需求无法承接的情况，否则成本将是螺纹钢价格牢靠的支撑。

　　综合来看，目前黑色系已进入宏观强预期、现实基本面不弱甚至可能边际好转的状态，后期黑色品种走势整体偏乐观。且从绝对价格水平来看，在铜、金、银等年内大幅上涨、个别品种连创历史新高的情况下，今年的螺纹钢价格在近5年中仅处于中等水平，具备一定宏观配置价值。

　　因此，中长期内对螺纹钢持多头思路，短期跟随商品集体调整将是布局机会，支撑位可参考高炉或电炉成本。(作者单位：大有期货)

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