一些外汇市场交易员表示，只要市场对外汇交易中最赚钱的套利交易之一——日元套利交易仍有庞大需求，因此只要日本与美国之前的庞大国债收益率差值仍然存在，日本央行加息政策就无助于挽救陷入汇率下行困境的日元。

　　日元仍然是套利交易中最热门的宏观外汇资产之一，套利交易是一种策略，包括几乎无成本借入日元，购买美元并赚取超过5%的收益。日元持续走软和美元持续走强可以说增加了日元套利交易的吸引力，使该策略去年的总回报率高达18%。

　　这可能会导致美国与日本货币政策当局之间出现一场紧张的摊牌对峙，日本当局似乎决心遏制日元看似过度疲软的势头。日本央行的下一次政策会议选择加息的可能性正在不断提高，但一些市场人士已经警告称，只要日元套利交易在外汇市场继续盛行，日元汇率(美元兑日元)就有可能跌回160.17日元的这一34年来最低点附近。

　　“由于日元汇率此前在负利率政策的刺激之下长期疲软，人们长期痴迷于套利交易，”来自野村国际的10国集团现货交易伦敦主管Antony Foster表示。“即使日本央行确实在6月份选择加息——我们预计会小幅加息25个基点，然后在今年晚些时候进一步加息，这种套利交易仍将存在，因此市场将非常不愿意做多日元。”

　　日元汇率今年以来已下跌约10%，是10国集团中跌幅最大的主要国家货币，因投资者在日本央行持续“放鸽”的情况下放弃日元，纷纷转向国债收益率水平更高的主流货币，这种国债收益率差距可谓是日元汇率不断暴跌的核心因素，毕竟日本10年期国债收益率仅在1%附近徘徊，而在美联储加息周期助力下的美国10年期国债收益率接近4.5%。随着日元汇率接近2012年的一半，日本官员的焦虑情绪不断加剧，引发了日本政府多次威胁要进行外汇市场干预以支撑日元。人们怀疑他们实际上是在4月底和5月初两次干预外汇市场来提振日元。

　　虽然日元汇率已下跌至1美元兑157日元左右，但进一步的攻击可能正在进行中。掉期市场已经反映出日本央行今年将进一步加息27个基点，最早在7月加息的可能性一度高达90%。然而，由于交易员们已经将加息因素考虑在内，日本央行下个月发出的任何强硬“鹰派”信号都可能不足以阻止日元进一步下跌。

　　“从市场动能来看，日本央行的任何举措都可能对市场动能作用太少、太迟，套利交易需求将持续有利于做空日元。”Stonex Financial Pte Ltd.驻新加坡外汇交易员Mingze Wu表示。“美元兑日元的风险倾向于回到日本央行干预前的水平，即日元可能持续下跌。"

　　鉴于日元走软大幅提振套利交易的回报率，做空日元的外汇市场动能非常强劲，投资者们将密切关注日本央行行长植田和男下月是否会试图阻止日元汇率持续下滑。市场认为选择加息的可能性不算太高，因此套利交易者将密切关注日本央行是否会调整其他的政策工具，比如遏制过度做空日元的政策来试图支撑日元。

　　来自荷兰合作银行的驻伦敦外汇策略主管Jane Foley表示:“植田和男可能将非常谨慎地表达措辞，避免与市场预期相比显得鸽派。”“他和日本财务省可能希望不需要开启进一步的干预措施，但只要日本经济数据出现明显的疲软迹象，并且美国经济数据略微显示出弹性，这一点就无法得到保证。”

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