在央行宣布10月24日“双降”后，后市如何演绎，变得更为扑朔迷离。

国庆节后，市场出现明显反弹，截至目前，沪指在10月份实现了11.78%的涨幅，创业板等中小指数的涨幅则更加疯狂。较为普遍的看法是，情绪好转加上无风险利率下行使得风险资产偏好提升，股市形成的赚钱效应吸引了入场资金，基金经理仓位、两融甚至配资的蠢蠢欲动都是佐证。

但当市场一致看多时，风险逐渐累积，基本面并未改观。

估值修复行情

当分析师们喊着“爱在深秋”的时候，深秋时节的确迎来了一波不小的反弹。不过这轮反弹与宏观经济或基本面的关系并不大。

“这是一次超跌后的估值修复。”深圳一家基金公司投研人士指出。

统计显示，三季度上证综指下跌28.63%、深证综指下跌30.33%，从行业表现看，三季度28个申万一级行业也全部下跌。即便是像银行、休闲服务跌幅相对较小也分别达到了17.97%和23.58%;而钢铁、采掘、非银金融、家用电器和有色金属板块的跌幅则都超过了35%。

资深公募人士李映宏称，这次“掉馅饼行情”的一个关键性因素，是流动性泛滥和无风险收益率的短期低企。他的观点是，房地产拐点下高收益产品难以为继形成流动性泛滥的资产配置荒，从而选择了“股灾”之后形成的价值洼地。

基金经理们显然是没有错过这轮行情，统计显示，他们已早早加仓，并在最近这一段时间来取得了不错的收益，譬如超过80只混合型基金在过去一个月的涨幅超过了20%。

统计显示，上周(10月19~23日)偏股型基金仓位上升0.87%，当前仓位63.62%。其中，股票型基金上升0.16%，标准混合型基金上升0.93%，当前仓位分别为81.06%和62.22%。目前，公募基金仓位总体处于历史的中位水平。

在判断行情走势时，简单来看，首先考虑两个问题，一个是资金，一个是估值。

大跌以来，A股一直处于存量博弈行情，8月20日至今，沪深两市成交额只有2个交易日是在万亿以上，一个是10月21日，另一个是10月23日。

在一位资深基金经理看来，行情与资金是相辅相成、相伴相生的关系，在当下存量博弈的局面，市场不涨的话，增量资金就不会进来。这段时间看到场外资金又有所抬头，没有足够的增量资金，也难言大级别的反弹。

“此前激烈的上涨是加了杠杆的，特别是场外杠杆的实际水平不是很清楚;未来市场即便是稳住，这方面的情况肯定是会相对控制，便利程度会下降;即使是很乐观，但实际上也很难再有那么大的涨幅。”北京一家券商系公募投资老总称。

再看两融情况。Wind统计数据显示，融资余额经过连续四个月下降，目前已回落到10000亿左右，相当于2014年12月下旬的水平;高杠杆的场外配资大部分已经清理完毕，大幅杀跌动能减弱。而且当前多数机构投资者持股仓位偏低，存在补仓需求。

9月16日至今，大盘上涨13.55%，创业板的涨幅则为41.21%。估值方面，沪深交易所数据显示，截至10月23日收盘，主板平均市盈率16.86倍，创业板平均市盈率95.11倍，中小板平均市盈率56.65倍。

小票市盈率高企毋庸置疑，主板近17倍的估值看上去并不高，这也是大部分人的观点。不过，李映宏认为，以商业银行以及其他传统行业为主体的深沪主板市场，缺乏形成趋势性牛市的宏观及微观经济基础，“主板市场在静态上看起来是极为便宜的，但如果以动态的眼光来看，它是偏贵的，至少是不便宜。”

基本面不可忽视

前期，由于汇率贬值的压力外汇占款连续三个月大幅减少，同时PPI连续43个月负增长，通货紧缩仍然是当下的主要矛盾。

因此，在申万宏源宏观分析师李慧勇看来，在央行10月24日实施“双降”后，降息还有25个基点的空间，宽松仍将继续。他认为，央行将有可能继续灵活运用各项货币政策为稳增长保驾护航。

因此，从这个角度来谈讨论二级市场，宏观的大的背景没有发生太大的变化。

“去年7月份开始大涨，是因为实质性的放松，比如大规模的PSL，去年下半年的上涨是相当多的周期类的品种;经历了钱荒之后看到了实质性的资金面的放松，把经济刺激起来。”深圳一位资深基金经理如是称。

看多一方的逻辑是，在政策继续发力稳增长、无风险收益率下行、快速去杠杆基本结束、汇率阶段性企稳、十三五规划即将出台等因素影响下，结构性机会显现，阶段性情绪的修复也有可能继续进行。

上述深圳公募基金经理同时称，市场要有大的波动，还是需要一些较大的基本面变化，像年中时候对配资的清理。

本周，三季报进入到密集公告期，也是检验上市公司基本面成色的时候。一些私募人士便认为，若基本面糟糕，前期炙手可热的主题投资也恐怕无法继续高歌猛进。同时，也需要注意三季报的业绩地雷等“黑天鹅”的风险。

在上周五的证监会例会上，证监会表示拟对12宗操纵证券市场案件作出行政处罚，累计金额超20亿元，对合谋操纵妖股特力A(000025.SZ)的机构与个人罚没近13亿，也创下证监会年内开出的单个案件最大罚单。

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