北京时间周四凌晨，美联储公布FOMC会议纪要。结果显示，美联储对通胀进展缺乏信心，美联储官员预计降息需要等待更长时间，甚至多名决策者有意一旦通胀风险重燃就进一步加息。美联储纪要偏鹰，打压了市场的降息预期，受此影响，美元走强，原油价格应声下跌，基本金属全线下跌。其中，LME期铜跌幅4.05%，报10419美元/吨，创今年迄今为止最大单日跌幅；连续三日刷新收盘历史高位的纽约期铜大幅回落，COMEX7月期铜收跌5.04%，报4.8485美元/磅。

　　一、美联储降息预期变化

　　去年年底以来，市场对美联储2024年开启降息周期是推动贵金属、有色金属、原油等大宗商品上涨的重要动力。简单回顾来看，2023年12月，美联储议息会议发布点阵图显示，2024年政策利率预测中值为4.5%-4.75%，对应累计降息75BP，市场开始交易美联储降息逻辑。进入2024年之后，美国通胀数据有一定黏性，市场交易重心逐步切换到通胀逻辑，对美联储开启降息的时间点不断后移，从3月份到6月份再到下半年。从盘面表现来看，3、4月份也是大宗商品表现最为强势的一段时间。进入5月份之后，随着美国最新CPI数据有所降温，市场对美联储降息预期再度升温，贵金属和有色金属重拾上涨趋势，但美联储一旦释放鹰派信号，金属价格也会因此出现快速回调。

　　美联储在2024年内还有6月、8月、9月、11月、12月五次议息会议，据CME观察数据显示，目前6月会议维持利率不变的概率为95.8%，9月份维持利率不变的概率仅为39.3%，因此，利率期货市场预期美联储大概率从9月份开始降息，但年内降息次数仍有明显分歧。整体来看，美联储仍然保持数据依赖策略，并没有给出确定的货币政策路径；但政策路径主要有三条：一是若通胀持续高位，则美联储不降息；二是若通胀开始下降则美联储降息；三是若就业市场超预期走弱则美联储降息。因此，美联储6月份议息会议公布的利率点阵图将成为后市重要指引。

　　二、全球央行走势分化

　　在全球经济增长放缓的背景下，为了刺激经济增长、稳定金融市场，货币宽松成为各国央行的重要政策手段。3月21日，瑞士央行将利率下调25个基点至1.50%，打响欧美央行降息第一枪。5月8日，瑞典央行将基准利率下调25个基点，从4.00%下调至3.75%，成为第二家采取宽松政策的发达国家央行，这也是瑞典央行自2016年以来首次降息。欧洲央行发布4月货币政策会议纪要显示，绝大多数成员同意维持利率不变，部分成员认为降息条件已经具备，欧元区决策者们大多认为，欧洲央行或先于美联储在6月降息。

　　另一方面，面对美元强势，亚洲多个新兴市场已经打响货币保卫战。4月以来，随着美元指数从104附近抬升，重新站上106关口，印尼盾、韩元、泰铢、越南盾兑美元汇率剧烈下跌，年内累计贬值幅度在5%左右。4月24日，印尼央行超预期加息25个基点，将基准利率上调至6.25%，为今年首次加息。亚洲经济增速最近几个月回升，通胀放缓，宏观政策收紧本应进一步支持本国货币，但主导宏观市场的主题是美联储政策路径，及其对美国基准利率和美元的影响。如果美元继续上涨，这些货币贬值风险最大，甚至引发一定的风险事件。

　　三、大宗商品走势分析

　　根据前面分析，在美联储降息预期最终落地前，这一预期仍旧是宏观市场的主要驱动。从背后逻辑来看，如果美联储迟迟不肯降息，说明美国通胀压力仍旧偏大，或者经济需求韧性较强，这种情况下，贵金属(黄金)的通胀属性和有色金属(铜)的需求属性仍旧是优先的多头配置。如果美联储降息步伐符合预期，说明美国通胀下滑好于预期，这时原油或将成优先的空头配置。如果美联储降息提前，说明就业市场超预期走弱，或者出现一定风险事件，这时铜价跌幅或将大于原油，更加适合做空铜油比价。

　　作者：刘培洋从业证书：F0290318投资咨询:Z0011155

　　彭博涵从业证书：F3076814投资咨询:Z0016415

　　研究助理：林娜从业证书：F03099603

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