东方财富证券股份有限公司周旭辉,朱晋潇近期对湖南黄金进行研究并发布了研究报告《2023年报&2024年一季报点评：金锑价格攀升，价值中枢提升》，本报告对湖南黄金给出增持评级，当前股价为18.11元。

　　湖南黄金(002155)

　　【投资要点】

　　公司发布2023年年报和2024年一季报，业绩实现高增。2023年营收233亿元，同比+11%，归母净利4.9亿元，同比+11%。24Q1营收78亿元，同比+38%；归母净利1.62亿元，同比+53%。

　　黄金和锑价创新高，锑价同比+41%。根据长江有色金属网和上海黄金交易所的数据，截止5月20日，金、锑吨价分别为5.73亿元、11.7万元，同比+28%、+41%，创历史新高。

　　光伏玻璃对锑需求占锑产量比重33%，2024年占比提升至约四成。

　　1)锑主要应用于阻燃剂和光伏玻璃澄清剂等领域。澄清剂在光伏玻璃中的作用是鼓泡和澄清，提高光伏特种玻璃透明度等光学性能。焦锑酸钠是当前主流澄清剂，可在较低温度下快速排除气泡，澄清效果优异。

　　2)2023年光伏玻璃对锑需求约2.7万吨/年，占锑产量的33%。据USGS数据，2023年全球锑储量200万吨，产量8.3万吨。根据信义光能和福莱特样本数据，以及卓创资讯光伏玻璃产能数据，2023年末光伏玻璃产能约10万吨/天，每1000t/d光伏玻璃产线年消耗锑平均约268吨(焦锑酸钠折算后)。

　　3)2024年光伏玻璃产能高增。2024年1-4月光伏玻璃净新增产能7030吨/天，信义光能、福莱特、旗滨等一线企业待投产能合计16000吨/天(各4000、8400、3600吨/天)，全年新增产能有望超2.3万吨/天，对应锑新增需求约0.6万吨/年。2024年光伏玻璃对锑需求占23年锑产量的约四成。

　　锑占光伏玻璃营业成本5%，提价接受程度大。根据亚玛顿公告数据，23Q4焦锑酸钠成本占材料成本和营业成本分别为10%和5%，对成本影响占比较低，光伏玻璃企业对提价接受程度大。

　　锑环保问题长期难解，供给或长期受限。国内新一轮环保督察启动，国内供给边际收紧。据湖南日报数据，锑行业砷、锑污染问题经久不治，始终是世界性难题。据USGS数据，2023年中国锑产量4万吨，占全球产量近一半。据生态环境部5月7日数据，第三轮第二批中央生态环境保护督察全面启动，已进驻湖南等省份。我们预计国内环保督察启动，或将约束锑产量释放。

　　【投资建议】

　　湖南黄金：黄金为支柱、锑为特色国内领先矿业企业，资源和规模优势明显。1)资源优势：截至2023年末，公司保有资源储量矿石量6800万吨，金属量：金141756千克，锑307324吨，钨99568吨。矿产资源是公司发展的基础，公司为增加储量，公司在加大现有矿区探矿力度的同时，积极关注可并购矿权。2)规模优势：公司拥有规模化的生产线，拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线。3)技术优势：公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工，形成了独特的生产技术和丰富的管理经验。4)产品优势：公司产品的多样性和独特的金锑钨产品组合，增强了公司抵御单一产品价格波动风险的能力。

　　我们预计2024-26年公司归母净利润13/19/22亿元，对应当前股价PE17/11/9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　【风险提示】

　　黄金、锑价格大幅波动；

　　环保督察力度不及预期；

　　政策变化，行业竞争加剧等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券李超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.38%，其预测2024年度归属净利润为盈利7.84亿，根据现价换算的预测PE为27.78。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为15.26。

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