［对于低、中、高不同风险偏好的客户，其在资产组合中应该加入的最优黄金配置比例存在较大的差别。］

　　从财富管理长期资产配置的角度看，黄金长期收益优异、能够改善投资组合收益、应对高通胀。在当前逆全球化趋势下，人力与商品成本结构性抬升，过去40年的低通胀时代已被逆转，再叠加康波由衰退转向萧条期，大周期来看黄金配置意义重大。

　　2022年底以来金价的持续走高也是这一系列因素共同作用的结果，目前来看这一过程或仍将持续。

　　俄乌冲突爆发后，欧美对俄罗斯实施了一系列制裁，包括但不限于冻结俄罗斯美元外汇储备及众多俄罗斯官员和富豪的资产等。这些行径让越来越多的经济体开始质疑将美元作为国际储备的安全性，由此也使得2022年开启了全球央行特别是新兴经济体持续增持黄金的新时代。

　　黄金长期收益优异，将黄金加入资产组合中，能够起到增厚投资组合收益，以及减少最大回撤的双重作用，这些特性决定了黄金应该成为资产组合中的重要一员。

　　对于低、中、高不同风险偏好的客户，其在资产组合中应该加入的最优黄金配置比例存在较大的差别，比如对于高风险偏好客户，其资产组合最优黄金配置比例应达到38％，而对于低风险偏好客户，这一比例就要小得多。只有跟随自己的风险偏好去配置黄金，才能获得使自己持仓体验最佳的组合。

　　值得注意是，2019年特别是2022年后中债收益率对于金价解释力增强，笔者认为，这与2022年后中债利率曲线短低长高人民币逐渐转为融资货币，而美债利率曲线转为短高长低、美元逐渐显现投资货币属性有关。

　　大的经济体中，较低利率一方或是金价波动重要影响因素。此前市场较为熟悉的2008年至2021年金价与美债利率负相关，其实也是金融危机后美元融资属性凸显之后的事情。在更早期的历史中，金价与美债利率负相关性其实也并不突出，未来须密切关注金价与中债走势的联动。

　　短期来看，经过4月中旬之后的金价调整，有色金属和白银价格大涨背景下，当前金价已经再度低估，笔者认为，黄金增持窗口可能已经再度开启。

　　（作者系兴业研究公司外汇商品部高级研究员）

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