山西证券发布研究报告称，2024年进入本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。无论是看2024年反转，还是看2025年反转，该行认为均应重视生猪养殖股在第4个“亏损底”布局时机。由于二次育肥等行业行为的存在，该行倾向于认为未来猪周期的高点有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。

　　山西证券观点如下：

　　上周(5月13日-5月19日)猪价继续上涨。

　　根据跟踪的重点省市猪价来看，截至5月17日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为15.15/16.00/15.35元/公斤，环比上周分别上涨1.34%/1.59%/0.99%;平均猪肉价格为20.76元/公斤，环比上周上涨1.71%;仔猪平均批发价格24.71元/公斤，环比上周上涨2.66%;二元母猪平均价格为31.00元/公斤，环比上周下跌 0.03%;自繁自养利润为-15.21元/头，外购仔猪养殖利润为132.17元/头。截至5月17日，白羽肉鸡周度价格为7.75元/公斤，环比下跌1.15%;肉鸡苗价格为3.15元/羽，环比上涨1.61%;养殖利润为-1.70元/羽。

　　2024年进入本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。

　　美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，该行倾向于认为未来猪周期的高点有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。

　　参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。

　　生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。

　　无论是看2024年反转，还是看2025年反转，根据上述养殖股的演绎规律，该行认为均应重视生猪养殖股在第4个“亏损底”布局时机。

　　如果第4个“亏损底”是最后一个底，则养殖股后续演绎逻辑有可能逐渐从“产能去化”阶段进入“周期反转”阶段。悲观情景下，若第4个“亏损底”是倒数第二个亏损底，则仍是布局生猪养殖股大周期机会的良好时机。该行推荐温氏股份(300498.SZ)、唐人神(002567.SZ)、东瑞股份(001201.SZ)、神农集团(605296.SH)、巨星农牧(603477.SH)、新希望(000876.SZ)等生猪养殖股。

　　随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团(002311.SZ)的投机机会。

　　根据该行的“亏损期+低PB”策略，圣农发展(002299.SZ)已经进入配置窗口期。该行认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望继续保持，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物(301498.SZ)。

　　风险提示：养殖疫情风险;自然灾害风险;饲料原料价格波动风险。

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