主要逻辑：

　　国际方面，巴西产区5月份大部分甘蔗种植区天气干燥，亦有利于加快压榨步伐。泰国和印度即将进入季风降雨气候，关注降雨量能否提振下年度甘蔗产量。短期利空压力暂时性释放，可能反弹以调整，长期看，原糖市场处于熊市，反弹偏空对待。

　　国内方面，11日广西现货价格维持稳定在6550。4月全国食糖销售良好，工业库存同比增幅下降，库存进入去库周期，绝对数量看，处于近年次低位，所以在进口糖大量到港前，国产糖价格预计坚挺。远期糖价面临国产糖增产和进口增多预期，因为内外价差本轮修复后，刺激了点价进口，给远期价格带来压力。所以，短期5月份进口空档期，国产糖库存压力不大，郑糖短期反弹，空间不易乐观，关注6400压力，中长期维持熊市观点。

　　价差方面：1.7月合约锚定国产糖，9月合约锚定进口糖，套利关注79正套。2.买外卖内策略。

　　策略建议：

　　短期反弹对待，中长期逢高偏空思路。套利：买外盘卖内盘套利思路，做缩利润。79正套。

　　风险点：

　　原糖走势。

　　一、行情回顾

　　国际方面，当周(2024年5月6-10日)原糖冲高回落，周度小幅收跌。目前巴西产区天气良好，适宜收获和出口装船，出口待船增加，显示供给充足。CFTC持仓显示，上周非商业多头小幅增仓，空头增仓较多，净多减少。

　　国内方面，当周(2024年5月6-10日)郑糖主力sr2409反弹，虽然本轮下跌后，内外价差修复，但到港预计在三季度，所以目前市场仍以国产糖为供给主体，4月销售数据较好，4-5月份为进口空窗期，内盘反弹。

　　上周现货价格上涨，期货涨幅更多，基差缩小。

　　周度行情回顾

　　国内期货

　　原糖期货

　　二、基本面分析

　　1、巴西:24/25年度巴西糖产量因天气依然存在不确定性

　　生产：4月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1581万吨，同比增加了195.5万吨，增幅达14.11%；甘蔗ATR为107.93kg/吨，同比下降了0.04kg/吨；制糖比为43.64%，同比增加了5.63%；产糖量为71万吨，同比增加了16.8万吨，增幅达30.97%。

　　乙醇方面，4月上半月，乙醇产量同比增加7.2%，至8.41亿升。

　　糖醇比。5月3日，巴西圣保罗含水乙醇价格2.34雷亚尔/升，折糖约13.13美分/磅。糖占绝对生产优势。

　　咨询公司Datagro5月8日，表示2023/24年度全球有179万吨的供应缺口，2024/25年度将迎来162万吨的小幅过剩，因泰国产量回升。预计泰国2024/25年度糖产量为1050万吨，高于2023/24年度的877万吨，因甘蔗种植面积扩大。预计巴西中南部2024/25年度糖产量4160万吨，同比下降1.9%。原因是天气比正常情况更干燥，目前巴西比正常水平更干燥的天气导致甘蔗更快成熟，使糖厂能够加快榨糖速度。印度预计产量为3150万吨，较2023/24年度下降90万吨。

　　经纪商StoneX5月7日称，预计2024/25年度全球食糖过剩将从2023/24年度的380万吨降至250万吨，并指出印度将继续限制食糖出口。预计巴西中南部2024/25年度糖产量为4230万吨，甘蔗压榨量料为6.022亿吨。

　　大宗商品贸易商路易达孚(Louis Dreyfus)5月7日表示，相比于2023/24年度的过剩250万吨，2024/25年度全球糖供应预计将小幅过剩80万吨，巴西的产量前景依然存在不确定性。估计泰国2024/25年度的产量将增加160万吨，达到1050万吨。目前巴西中南部的作物前景存在不确定性。他预计今年的产量将与去年创纪录的4250万吨相近。

　　2、巴西：4月上半月产糖71万吨，同比增加了16.8万吨

　　2、巴西：生产端：糖价格仍占明显优势

　　2、巴西：出口：港口待运量继续增加

　　出口方面。巴西对外贸易秘书处(Seex)公布的出口数据显示，巴西4月前四周出口糖174.01万吨，日均出口量为8.7万较上年4月全月的日均出门量5.4万吨增加61%。上年4月全月出口量为97.16万吨。

　　巴西航运机构Williams最新发布的数据显示，巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至5月8日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为139艘，此前一周为120艘。港口等待装运的食糖4月5月6月7月2015/168月9月10月2016/1711月12月2017/184504003503002502001501005001月2月3月x10000数量为519.25万吨，此前一周为449.57万吨。但港口暂未见明显拥堵情况，最大发运港桑托斯港的最高排队天数由前一周的23天降至22天。

　　现货升贴水报价：截至5月10日，巴西糖升贴水上涨至0.6美分/磅；泰国糖升至2.4美分/磅。

　　2、巴西：天气：天气有利于甘蔗收获

　　5月中旬，圣保罗产区天气降雨正常偏低。利于收获和港口装运。

　　3、印度：23/24年度已产糖3159万吨

　　23/24榨季供需

　　2023/24榨季：3月份，印度糖和生物能源制造商协会(ISMA)预估，受马邦和卡邦甘蔗产量高于此前预期的影响，预计2023/24榨季印度食糖总产量为3400万吨(未分流糖制乙醇)，较此前预测的3305万吨上调95万吨。——考虑到分流乙醇170万吨后，最终糖产量预计3200万吨，期末库存940万吨。政府预测该国糖产量将在3150-3200万吨。

　　生产：23/24榨季截至2024年4月30日印度累计压榨甘蔗3.12975亿吨，产糖3159万吨。本榨季印度共有534家糖厂开榨，与上榨季持平，其中511家已收榨，同比增加43家。

　　24/25年度：2月21日消息，印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨(以产糖率10.25%为基准)，价格涨幅约8%。3月6日印度糖和生物能源制造商协会(SMA)主席在迪拜全球塘业会议上表示，预2024/25季马邦和卡邦的甘蔗种植面积将下降,马邦和卡邦食糖产量占比全印度将近50%。

　　乙醇政策：12月19日，印度已决定允许糖厂至多将170万吨糖用于生产乙醇。2月22日印度食品部长表示，2023/24榨季没有将更多糖用于乙醇生产的计划。为了鼓励乙醇生产和确保市场上有充足的糖供应，政府正在积极推广使用玉米作为替代品用于生产乙醇。3月6日，印度全国合作糖厂联合会(NFCSF)敦促政府允许将180万吨过剩糖转用于乙醇生产。

　　印度计划从10月1日起，将2024/25榨季甘蔗最低收购价格提高8%，试图在干旱导致减产后提高甘蔗产量。

　　出口：印度政府于4月15日排除了在2023-24榨季糖出门的可能性，同时政府正在考虑允许糖厂今年将多余的蜜糖(B-heavy)库存用于生产乙醇。

　　3、印度：23/24年度将难以出口，政府正在考虑增多乙醇用糖

　　4、其他国家：2024/25榨季泰国糖产量或恢复至1000万吨之上

　　美国农业部对外农业服务局(FAS)预计泰国2024-25年度甘蔗产量将从2023-24年度减少12%的基础上恢复。随着甘蔗产量的提高，预计2024-25年度糖产量将增加到1020万吨，比2023-24年度增长16%。在糖税过渡的第三阶段(2023年4月1日至2025年3月31日)，非酒精饮料制造商继续调整产品配方，以减少糖含量，并通过用人工甜味剂代替糖来避免累进糖税。

　　丰益国际预计2023/24榨季泰国甘蔗产量达8230万吨，食糖产量为870万吨；2024/25榨季甘蔗产量将跃升至亿吨以上，食糖产量将达1100万吨。因2024/25榨季泰国甘蔗种植收益将比木薯高约16.67美元/亩(相当于每吨甘蔗收益高4~5美元)，预计泰国甘蔗种植面积有增加10%以上的趋势，并且单产有望高于4吨/亩。

　　为遏制通货膨胀和保障食品安全，泰国总理Srettha Thavisin的内阁10月31日批准将糖列为管制商品，加入管制名单的有效期为一年。

　　欧盟：2023/24年度，欧盟食糖产量为1560万吨，在上个榨季大幅下降后同比增长7%；2024/25年度榨季欧盟甜菜面积和产量将增加2%，尽管土壤潮湿导致播种延迟，但受到有利的市场条件提振。

　　5、中国：供需：24/25年度预计继续增产，达到1100万吨

　　2024年5月中国农产品供需形势分析，本月预测2024/25年度甘蔗播种面积持平略增，甜菜播种面积大幅增加，食糖产量保持恢复性增长，有望增至1100万吨，消费量基本持平，国内食糖产需缺口缩小。

　　4月底广西糖会会讯，预计23/24年度我国食糖产量1000万吨，增产103万吨，下年度甜菜糖扩种明显，广西扩种，预计24/25年度种植面积增加。

　　5、中国：产销：全国4月份销售旺，库存增幅下降

　　截至4月底，2023/24年制糖期甘蔗糖厂除云南省外，其他省(区)糖厂均全部收榨。全国共生产食糖995.39万吨，同比增加99万吨，增幅11.06%。其中，产甘蔗糖881.49万吨；产甜菜糖113.9万吨。

　　全国累计销售食糖574.65万吨，同比增加59.82万吨，增幅11.62%；累计销糖率57.73%，同比加快0.29个百分点。

　　4月单月销糖101.2万吨，同比增23.2万吨，环比增5.6万吨。食糖工业库存420.74万吨，同比增加39.27万吨。

　　4月销售良好，工业库存同比增幅下降，库存进入去库周期，绝对数量看，处于今年次低位，所以在进口糖大量到港前，国产糖价格预计坚挺。

　　5、中国：产销：广西4月销售旺盛，库存增幅较3月下降

　　本榨季广西产混合糖618.14万吨，同比增加91.11万吨；产糖率12.08%，同比下降0.71个百分点。

　　截至4月底，全区累计销糖358.10万吨，同比增加55.97万吨；产销率57.93%，同比提高0.6个百分点。

　　其中4月单月产糖7.65万吨，同比增加7.39万吨；销糖66.61万吨，同比增加29.41万吨；食糖库存260.04万吨，同比增加35.14万吨，3月份库存同比增57万吨。

　　5、中国：产销：4月云南销量欠佳

　　截至4月30日，云南产糖202.27万吨(上榨季同期产糖200.03万吨)，同比增加2.24万吨；产糖率13.15%(上榨季同期产糖率13.26%)。

　　截至4月30日，云南省累计销售新糖94.11万吨(去年同期销售新糖104.36万吨)，同比下降10.25万吨；销糖率46.53%(去年同期产销率52.17%)。

　　食糖库存108.16万吨，同比增加12.49万吨。4月份单月产糖30万吨，同比增加5.76万吨；销售18.95万吨(去年同期单月销售23.65万吨)，同比下降4.7万吨。

　　5、中国：产销：内蒙古售糖进度偏快

　　2023/24榨季内蒙古最终产糖53.5万吨，同比减少4.8万吨。

　　截至4月底，累计销糖43.66万吨，同比增加3.28万吨；产销率81.61%，同比提高12.35%；

　　工业库存9.84万吨，同比减少8.08万吨。

　　4月单月销糖4.9万吨，同比下降3.04万吨。

　　5、中国：进口：进口利润维持高位

　　食糖进口：2024年3月份我国进口糖1万吨，同比下降5.63万吨，降幅84.91%；1-3月份我国累计进口糖120.25万吨，同比增长25.55万吨，增幅26.98%。

　　糖浆三项进口：2024年3月我国进口糖浆和预拌粉15.74万吨，同比减少0.49万吨，降幅3.05%.1-3月份累计进口糖浆和预拌粉32.57万吨，同比增加1.52万吨，增幅4.91%。

　　从业资格号|F0272542

　　投资咨询号|Z0002884

　　免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。

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