一、美数据略弱，降息预期回升

　　假期美国公布的4月制造业PMI指数和非制造数业PMI指数双双意外大跌并回落到50荣枯线以下，4月非农新增就业人数增加17.5万人，失业率为3.9%。数据显示经济活动扩张放缓，但市场普遍解读为去年四季度开始的制造业恢复仍在路上，就业市场紧张放缓但仍稳定，薪资收入增长虽然放缓仍处历史高位，经济软着陆的趋势不受影响。而降息预期则回升到到9月首次降息，年内降息两次。

　　本周美元指数回落，主要股指则连续上涨重回4月初的高位，显示经济增长和通胀逻辑不变。

　　欧洲数据则好于预期，欧元区4月制造业PMI终值45.7，略低于上月，但服务业PMI指数53.3，今年以来服务业扩张加速势头维持，5月投资者信心指数也创了两年新高。欧元区一季度GDP年率上升0.4%，前值为上升0.1%，一季度GDP季率为下滑0.1%，前值为持平。整体看欧洲自去年的低点略有回升。

　　地缘方面，以色列已进入拉法，并表示无论停火与否都将进控制拉法，胡塞打击与以色列相关船只又有新成果。地缘紧张引发的避险需求、红海航运干扰导致的供应延迟和运费上涨等都有利于再通胀预期维持。

　　二、中国经济弱反弹，稳增长预期仍支撑市场信心

　　中国4月官方制造业和非制造业PMI都小幅回落，但仍保持在扩张区，财新制造业PMI指数则继续提高，说明经济小幅扩张势头仍维持。外贸数据显示4月出口环比增长4.6%，前4月累计出口同比增长1.5%，进口增长3.2%，验证内外需都持续改善中。不过国内大宗消费放缓，据乘联会初步预估4月中国乘用车零售158万辆，同比下降2%，环比下降6%，其中新能源车零售70万辆，同比增长34%，环比增长0%。另外克尔瑞研究中心数据4月TOP100房产商销售额同比仍下滑44%。

　　政策面，4月以来多地陆续放松购房限制政策，上周和本周又有深圳、武汉、杭州等高能级城市大范围取消限购。虽然高能级城市二手房销售有所活跃，但新房销售整体下滑势头没有改变，对后期经济拖累的担忧加强。不过近期高层在逐步落实设备更新的财政支持政策、加上去年底发行的一万亿国债要求在6月底以前落实开工、一季度专项债发行速度偏慢，预计二季度有所提速。经济小回升和二季度财政支持政策兑现的预期仍支持国内宏观情绪偏利多。本周有多家商业银行下调中期存款利率，甚至出现近远利率倒挂，市场解读为降息可能性很大。

　　整体宏观逻辑经济再增长+再通胀不变，但边际增长出现放缓，乐观情绪有所弱化。

　　三、供需双减，供应缺口预期仍支撑铜价强势

　　SMM公布4月中国精铜产量98.5万吨，环比减1.4万吨但较月初的预期高2万吨，原因是高铜价吸引大量废铜流出，阳极铜供应充实加工费较好，炼厂得以弥补部分精矿原料的减少。预计5月精铜产量97.7万吨，1-5月累计产量预计488万吨，同比增加5%，增加24万吨。6月精铜产量继续小幅减少。整体看废铜补充令精铜减产小于预期，利空。但中期看废铜供应增量有限，难以长时间弥补精矿缺口。

　　消息方面，据钢联统计4月精铜杆产量环比减少6.4%，高铜价抑制需求明显，前4月精铜杆产量同比减少6.5%。以SMM统计口径计算今年国内前4月表观精铜消费量为470万吨，较去年微增。空调增长19%、电动车增长34%以及光伏装机增长抵消的房地产需求的下滑。预计需求仍有韧性，在4月推迟消费后，5月铜需求有望环比提高。

　　周五有报道巴拿马新总统拒绝与第一量子谈判新合同，除非其放弃索赔诉讼。市场反映积极，盘面增仓大涨。其实4月的智利铜会已基本做出科布雷矿年内无法复产的判断。今年铜供应预期经历两次大幅下调：去年12月下调35万吨（英美资源减产20万吨、科布雷矿合同被判违宪，暂计停产半年减产15万吨）；4月智利铜会再下调30万吨（赞比亚干旱缺电减产15万吨、科布雷暂计全年无法复产，再减产15万吨）。目前为止精矿减产还未波及到精铜生产，但中期供应缺口扩大的预期不断得到加强。

　　本周SMM统计TC系数为-1.4美元，矿端紧张没有任何缓解迹象。下半年炼厂被迫继续维持减产的可能性大。

　　现货方面，本周铜价有所回落，下游逢低略有补货，采购稍有好转但整体仍弱，当前高铜价仍抑制终端买兴。伦铜库存维持下降，但现货贴水扩大到130美元，沪铜比价大幅回升，进口亏损收窄到600元附近，但到周五现货对6月贴水扩大到360元，精废杆差价2200元，价格结构未见明显改善，且两市现货大贴水，交割前存交割压力。另外炼厂自4月中旬布局出口，预计5月出口超5万吨，关注LME近期库存回升可能。

　　盘面看沪铜多头主动减仓带动回调，但整体持仓稳定，多头盘面控制仍强，维持强势特征。而现货近弱远强，支持强势调整走势。

　　四、结论

　　宏观利多逻辑维持，现货大幅贴水暗示交割前偏压力，但科布雷无法复产消息再提振供应炒作信心，支撑高位强势调整。79000下方近期支撑，维持逢低多头思路。预计下周主要波动区间82000-79000。