天风国际发布研报称，最近红利出现调整主要是煤炭和石油石化跌多，在这当中主要有两个原因：第一，前面红利一直在涨，所以导致短期拥挤度过高，引发调整。第二，红利中有不少周期品，这些其实也属于商品，走势或多或少受到海外大宗的影响，而最近几个重要品种，像铜，原油，金银等都出现了调整，这些也间接地影响了周期板块情绪。

　　天风国际认为，关于近期动力煤价格出现环比上涨，更多是来源于供给端的收缩。比如，从产地方面来看，陕西，山西等地安检较多，所以在供应上有了收紧的预期，并且在产地价格也出现了企稳探张。而在港口方面，下游询价逐渐增多，有一部分抄底需求释放，让港口贸易商有了较强的挺价意愿。所以供给端因素，对煤价形成一定支撑。

　　但实际上需要看下游需求，目前现在还处于需求淡季，不仅电厂库存处于高位，并且补库存意愿不强，采购也就是刚需。化工，建材等非电端需求，开工率也有下滑。再加上现在水电出力在增长，整体没有太强的拉动项。所以目前，动力煤没有太强的涨价条件，可能到6-7月份，进入用电需求旺季后，情况会好一些。

　　而在焦煤方面，情况比动力煤好很多，最近价格出现连续上涨，下游焦炭价格也实现了第二轮调涨，市场情绪迅速好转。

　　焦煤价格上涨有几点原因：第一，发债有加速的预期，可能会支撑二季度的需求修复。焦煤下游主要是生产钢材，这块需求主要跟踪铁水产量这个指标，铁水产量回升，代表钢厂干活的意愿提升，对焦煤的需求也会增加。一季度铁水需求较弱，主要是跟基建较弱有关，背后原因可能是地方政府化债存在约束，专项债发行速度较慢等等。但进入二季度，专项债，特别国债释放的预期升温，钢材需求复苏，铁水产量回升，进而带动了对焦煤的补库需求。

　　第二，焦煤供给一直比较紧张，近些年受地产基建下行预期影响，焦企长期保持低库存策略，目前焦煤的库存处于近5年最低位。而且焦煤主产区，多在瓦斯矿偏多的山西。所以在安检变严的背景下，焦煤供给弹性会比动力煤更弱。

　　另外，焦煤期货现在的主力合约变成了2409，相较于于近月合约，09合约更远，对于政策段的想象空间更大，因此有更多的、愿意博弈宏观政策的多头资金进来做。再叠加9月还是焦煤需求旺季，4月以来焦煤期货价格从底部迅速回升。

　　目前从权益视角看，这些煤炭公司2024年的预期股息率都不低，大多有6%，从估值来看，焦煤企业估值相对低一些，PE普遍在9-10倍。而动力煤企业估值则相对高一些，在11-14倍左右。所以从基本面的角度来看，焦煤也比动力煤的基本面要好一些，并且焦煤价格最近有明显上涨，而动力煤价格短期并没有太多上涨条件。因此后续焦煤可能会比动力煤的性价比高一些。

　　从近期大宗商品走势看，行情走的非常强势，在前期金银原油回调，带动指数走出一个大阴后，又迅速走出大阳线吞没形态，随后两天也是不断上涨，冲击新高。这其实也会影响权益中周期板块的表现。鉴于资源品价格强势。不过当前红利资源品和科技成长的跷跷板效应比较明显，煤炭跟TMT，更是负相关。

　　所以红利基本处于被动的角色，当科技成长足够性感的时候，资金就会从红利当中抽走，去炒市场主体，而反之，当科技成长短期炒高为业绩担忧之后，资金就开始回到红利当中做防守。而资源作为红利当中的重要权重板块，也就产生了股价波动。

　　那么，煤炭在4月表现出色之后，5月份可能会跟红利一道，暂时熄火。市场重回主题炒作的概率偏大。但煤炭企业股息率很高，供给约束明显，所以不会跌的太深。当拥挤度调整到-1到-1.5倍标准差后，依然可以关注。例如去年走势一样，年初冲高，然后回落到7月份。

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