2024-05-13 00:00:00 证券时报 
证券时报记者 许诺

新“国九条”对基金持有人而言，或意味着只有少数基民赚钱的公募业绩格局正在变化。

证券时报记者注意到，随着监管部门一系列制度安排和对价值投资的引导，此前通过超常规、非常规手段长期主导基金业绩的迷你产品，或将在业绩排行榜上逐步让位于覆盖更大基民群体的头部公募产品。许多迷你基金尽管有着漂亮的短期业绩，然而其背后受益的基民寥寥无几，当此类迷你产品以高收益吸引资金规模壮大后，反而可能会让更多基金持有人遭受损失，这也导致了基金赚钱基民亏钱的现象。

公募赚钱效应转向更大群体

新“国九条”的发布意味着，A股赚钱效应或从覆盖较少基金持有人的迷你产品，向覆盖更多持有人的大型基金逐步过渡。

“新‘国九条’实施之后，价值投资的趋势会更加强化，鼓励能够现金分红的公司发展壮大，那些不能为股东创造价值的公司难以受到关注，甚至会逐步离场。”前海开源基金经理杨德龙向证券时报记者表示，低估值蓝筹股在过去两年已经开始起涨，很多低估值高股息率的股票甚至创出新高，这其实就是业绩逐步主导行情，价值投资再次成为市场主流。做价值投资要从中长期布局被错杀的好公司，做好公司的股东。一些题材股、概念股都是昙花一现，往往在炒作之后落得一地鸡毛，而价值投资将在A股市场开花结果。

记者注意到，在价值投资体系被漠视的过去几年，迷你基金产品长期排在公募基金业绩前列，这些产品的基金经理往往采取超常规操作，例如买入同一赛道股、风格漂移、快进快出高换手等，以牺牲基金产品的净值稳定性和基金持有人本金安全来获取高业绩，并在基金净值的高位大量吸引资金认购，将原本的迷你基金产品在市场高点变成大型基金。

上述现象意味着，当一只规模几千万元或两三亿元的小基金，以年度十强产品形象傲视群雄后，其背后实际受益的基金持有人或只有数百人，但当其以十强产品形象吸纳资金疯狂申购后，此类产品在净值高位由盈转亏的受损者却可能多达上万人。

以北方某小公募旗下一只迷你产品为例，该基金通过白酒、人工智能等赛道的频繁切换进入2023年度业绩十强。根据该基金披露的信息显示，这只迷你产品55%的年度业绩所对应的期初规模仅为1655万元资金，这一资金规模意味着真正尝到一年55%高收益的基金持有人十分稀少。但当上述基金产品以高业绩吸引资金认购后，影响的基金持有人数量却变得更为广泛。根据披露的信息，该产品在获得55%的收益后，其资金规模已从去年初的1655万元资金变成去年12月末的4.02亿元，被吸引过来的更多基金持有人在最近4个月内损失了约16%，其中约有一半的资金在今年3月末割肉走人，截至今年3月末，该基金规模缩水至2.2亿元。

上述信息意味着，新“国九条”引领的价值投资，将更加有利于覆盖更大基民群体，大型公募也承担更广泛的责任和意义。

有利于解决

“基金赚钱基民不赚钱”

显而易见，新“国九条”所引导的公募价值投资，对基金持有人群体而言，所产生的社会价值将是巨大的，对解决基金赚钱基民不赚钱的突出问题大有裨益。

“不仅仅是基金产品背后对应的基民数量，如果也考虑到基金净值是否具有高波动性，那么一只小基金赚70%、80%甚至业绩翻倍，可能都不如一个大型基金赚20%、30%更为实在。”深圳一位大型基金公司负责人认为，许多小基金产品一方面是基金持有人数量少，另一方面是由于基金产品的投资风格具有高波动性的特点，那么最终能够体验到高收益的基金持有人数量实际上会更少，这最终也变成了基金赚钱基民不赚钱。

上述基金公司人士进一步认为，相对于迷你基金产品的持有人结构、投资风格，大型基金产品一方面是覆盖的基金持有人数量巨大，另一方面是头部公募对产品风控管理更加严格、各种操作更加合规，尽管相对许多小公募旗下的迷你产品风格而言，大型公募基金产品赚的是“慢钱”，但许多倡导价值投资的明星基金经理们对“慢钱”投资有着深刻的认知。

鹏华基金研究部周期组组长张峻晓指出，在进一步强调了以投资者为本的监管思路外，意见第四条全面围绕“退市”，目标是形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。核心在于明确提出建立健全不同板块差异化的退市标准体系，并收紧财务类退市指标、完善市值标准等交易类退市指标。常态化退市的进程将会加速，加强对高频量化交易监管，同时提出了整治私募基金领域突出风险隐患，引导价值投资的发展。

“绝大部分人都在做‘快’的事情，虽然短期效果很好，但这种方法其实是‘红海’，长期来看，慢才是真正的‘蓝海’。”招商基金首席研究官朱红裕表示，在做研究和投资的过程中，首先是认知自己，然后要认知产业的生命周期，很多人经常会自我感觉良好，过度自信甚至自负，这是因为在一个组织里通常有很多的立场，每个人的立场不同，看事物的角度不同，所观察到的事物真相也就不同，基金经理要去研究真正意义上长期能够给我们带来很好回报的一些好行业和好公司，并意识到投资慢就是快。

价值投资更能夯实市场底部

值得关注的是，新“国九条”的监管思路引领的价值投资，也有望进一步夯实市场底部。

此前，在部分私募和迷你公募基金“炒小炒差”、快进快出、追高抱热的非理性投资氛围下，使得一些基金持有人、投资者产生了基金调研还是否有意义的讨论，这种“基金调研无用论”的观点，正是在当时市场价值投资旁落、概念股满天飞的环境下产生的。

对此，长城基金汪立认为，新“国九条”映射的资本市场管理新模式其实在前期的监管导向中已经有所体现，这次主要是在制度化和量化上作出了具体的规范。鉴于资本市场对于监管思路预期已经较为充分，预计政策将有利于市场中长期发展和市场底部的夯实，基于对新“国九条”的理解，他认为投资策略上强调以稳为主，关注结构性板块表现的机会，比如具备结构竞争优势的重点产业链，在具体板块上，可重点关注上游国际定价大宗商品、出口链板块、盈利稳定高分红等方向。

“没有公司调研和深度研究做基础的投资就像闭着眼睛开车，绝大多数人很难抵御住短线交易、频繁交易的诱惑，真正的价值投资者永远都是具有强大定力和耐心的极少数人。”前海开源基金杨德龙认为，投资必须强调安全边际，安全边际是指购买股票时其交易价格要比其真实价值低得多，这样就可以避免投资亏损，即使发生一些意想不到的风险，也因为有安全边际降低了风险，只有投资者对股票和行业进行深度研究，在了解和分析行业的基础上，寻找并购买具有发展前途和竞争优势的企业，才会在市场波动中有耐心和毅力进行坚定持股。