黑色系连续上涨一个月之后，高位承压，原料端回调压力大于成材。一方面，前期复产的交易逻辑逐步兑现，基于成材利润收缩，继续增产的空间有限；另一方面，假期利好集中释放后，市场关注的终端需求整体不佳，市场心态较为谨慎。铁矿石4月涨幅高达18%，焦煤涨幅17%，焦炭涨幅14%，螺纹钢和热卷涨幅均在6%左右。当前5月合约临近交割，螺纹钢和热卷仓单处于历史同期高位，盘面短时承压。

　　一、地产“松绑”政策陆续发布，出口数据整体向好

　　4月以来，全国多地持续推出地产“松绑”政策。南京放宽落户并拟推“以旧换新”试点，深圳鼓励“以旧换新”购房，北京五环外限购松绑，京津冀在津购房“同权”，成都、杭州全面取消限购。楼市政策的利好集中释放，地产股持续走高，黑色商品带来短时提振。不过，根据中指研究院数据，“五一”假期(5月1日至5月5日)，22个代表城市新房日均销售面积较2023年假期下降超四成。反映短时楼市销售依旧承压，但政策预期仍在持续改善，尤其是二线城市限购政策调整的节奏或将加快，核心城市也将在降首付、降房贷利率等方面有进一步调整空间。

　　出口方面，海关总署数据显示，1-4月我国货物贸易进出口总值13.81万亿元，同比增长5.7%。其中，出口7.81万亿元，增长4.9%；进口6万亿元，增长6.8%。值得关注的是，我国船舶、电动汽车、工程机械出口增速较快，分别增长108.4%、28.3%、16.2%。且今年以来对欧美等传统市场进出口由降转增，外贸向好态势明显。钢材方面，4月中国出口钢材922.4万吨，较上月减少66.4万吨，环比下降6.7%，同比增长16.3%；1-4月，我国出口钢材3502.4万吨，同比增长27%。整体来看，净出口优势依然明显。中物联调查数据显示，2024年4月我国钢企新出口订单指数为53%，较3月回落1.3个百分点，但仍保持在50%以上的扩张区间，反映当前钢厂出口仍有较好的支撑。

　　二、5月建材采购增量或季节性放缓

　　下游需求来看，今年的‘’金三银四”成色不足，尤其是国内建筑工程施工整体弱于往年。但从环比来看，3月随着国内建筑工程节后复工陆续推进，较2有明显改善，4月增幅放缓，5月将迎来梅雨季的扰动。根据Mysteel建筑企业调研数据，3月实际钢材采购量505万吨，月环比增幅45.4%，4月实际采购量614万吨，月环比增加21.7%；5月计划钢材采购量约665万吨，相较4月增幅5%左右。且从建筑企业反馈来看，当前补库的意愿相对较低，多数按需采购，5月增量主要来自前期项目的陆续恢复和推迟开工。

　　此外，百年建筑数据显示，截止5月7日，样本建筑工地资金到位率为62.92%，周环比增加0.14个百分点。其中，非房建项目资金到位率为65.71%，周环比下降0.09个百分点；房建项目资金到位率46.68%，周环比增加1.35个百分点。整体来看，当前工地资金到位率改善幅度有限，后续关注二季度专项债发行对基建实物工作量的推进情况。

　　三、螺纹钢产需双降，去库略有放缓

　　本周五大材产需双增，增产主要集中在热卷。其中，螺纹钢产量由增转降，环比下降1.18万吨至230.61万吨；表观需求较上周回落4.2万吨至261.89万吨，延续去库趋势，总库存较上周下降31.28万吨至883.26万吨，厂库下降11.51万吨，社会库存下降19.77万吨。按照当前产需结构和去库幅度，预计库存转增的拐点或在5月下旬。不过基于当前持续去库，总库存较2023年同期下降4%，其中，厂库低于2023年同期9%，社库较2023年同期下降2%。螺纹钢整体库存偏低，维持产需双弱的根据，后续更容易受到政策预期的影响。

　　热卷产需均处于偏高水平，且周度环比延续双增。产量周度增加6.12万吨，较上周增产速度加快，表观需求较上周增加13.6万吨，连续两周累库，但累库幅度放缓至2.01万吨。其中钢厂库存增加0.39万吨，较2023年同期低4%，但社库偏高，较上周继续增加1.62万吨至332.39万吨，高出2023年同期21%。库销比来看，连续两周回升，本周为1.82，去年同期1.22。关注后续终端补库的情况。当前基于需求韧性较强，钢材出口订单尚能维持，基本面矛盾相对有限。

　　综合以上，国内宏观政策预期仍存，但随着前期利好的集中消化，短时提振作用有限。供需方面，此轮原料价格大涨对成材利润吞噬，导致钢厂进一步增产的动力趋缓，铁水日产已增至230万吨以上，继续增产的空间有限，这也使得原料端缺乏持续上行的动力，高位承压，短时下调的空间大于成材，而成本支撑下移也会继续拖累钢价表现。需求端，5月南方进入梅雨季，下游施工将受到一定程度影响，预计需求增量有限。不过，考虑到当前螺纹钢库存处于偏低水平，且热卷出口尚能维持，下游制造业仍有补库需求。成材供需基本面矛盾不大，将有利于支撑中期钢价重心上移。策略上，建议等待回调做多的机会，螺纹钢主力合约暂时关注3600附近支撑，热卷关注3750附近支撑。

　　研究助理|林娜

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