[导语]库存是市场供需现状的重要指标，也是影响豆油价格的一个重要因素。对于中国豆油市场来讲，原料大豆主要来自于国际市场，因此库存数据除了监测国内港口豆油库存外，原料端国际大豆的库存情况也会在影响进口成本价格的基础上影响国内豆油的供应端，进而影响豆油价格。2024年国内豆油港口库存缓慢累积，年内价格或将承压。

　　供需基本面是研究豆油行业的基础，库存是市场供需现状的重要指标，因此库存亦与豆油行情变化有着密切的关联，一般来讲，库存与价格呈负相关关系，库存增加代表供应大于需求，利空价格趋势；库存下滑代表供应小于需求，利多价格趋势。对于超短期行情来看，库存与价格的关系并不绝对，在惜售时，价格上涨，库存也是上涨的，但累库的情况一定会对远期价格产生压力。

　　我国原料大豆的进口依存度达85%以上。国际市场大豆供需情况会影响国内大豆进口成本，进而引发豆油行情波动，因此主产国的大豆和豆油库存水平对国内豆油行情至关重要；另外，大豆压榨企业的豆油库存情况一定程度上反应了生产企业的供应及下游需求的强弱关系，同样对豆油价格形成驱动。从大豆进口过程中所涉及的库存指标来看，主要有结转库存、库销比、港口库存，我们就针对该些指标的影响进行简单论述。

　　国际大豆库销比走高，进口成本走低

　　国际大豆价格受全球大豆供需情况影响，国际大豆库销比即结转库存量与总需求的比率，库销比值越高，代表库存量较大，供大于求将利空大豆价格；库销比值越低，代表库存量偏少，供小于求将支撑大豆价格。近十年来，2019年之前，国际大豆供需整体呈增长趋势，库存随着供应增幅明显带动逐步累积，库销比走高，导致CBOT大豆价格下跌；2020年随后的三年里因天气及不可抗力影响了大豆产量及需求，库存出现阶段性下滑，库销比回落，相应带动大豆价格走高，2023年后随着国际大豆产量恢复，大豆库存再度累积，库销比回升，利空大豆价格下跌至今，相应中国大豆进口成本下滑。根据近十年国际大豆库销比与CBOT大豆期价走势对比显示，国际大豆库存消费比与CBOT大豆价格呈-0.42的负相关关系。

　　近年来大豆进口增加，国内豆油港口库存逐步累积，库销比走高

　　成本价格波动关系着国内压榨企业进口大豆的意愿。2018年之前，进口成本在CBOT大豆价格下行背景下偏低，国内大豆进口量逐渐增加，豆油年度结转库存震荡累积，2019年及2022年前后受贸易关系及产区供应的影响，大豆进口量缩减导致豆油产出收紧，库销比下滑，带动期间豆油价格上涨。随着国内榨利的恢复，油厂进口大豆意愿回升，豆油产量增加，导致国内豆油库存再度累积，2023年国内豆油库销比达到近年来高点，豆油价格高位回落。

　　2023年后，随着国际大豆产量恢复，国际大豆库销比上升，国际大豆价格下降，导致大豆进口成本价格下跌，国内油厂榨利好转，进口大豆积极性提升。原料供应充足背景下，油厂开工保持高位，豆油产出增加，年内豆油港口库存整体呈累积趋势，供过于求局面导致豆油价格震荡下行，根据卓创资讯价格监测，2023年一级豆油全国均价同比下跌20.12%。2024年一季度国内豆油港口库存小幅下滑，因季度内大豆到港季节性缩减，豆油产出有限，因此库存下降趋势基本符合季节性规律，但并不代表年内港口库存会持续下行。

　　年度内港口库存或缓慢累积，对豆油价格形成一定压力

　　根据海关数据统计，2024年一季度大豆进口量1858万吨，同比缩减10.8%，虽然进口大豆量有所缩减但因储备大豆持续轮换交易，国内大豆原料供应尚可，豆油产量仍保持小增趋势。一季度的豆油库存虽有季节性缩减，但随着二季度大豆到港增加，豆油产量回升，考虑到二季度需求淡季下，豆油库存或将逐步累积。但因年内养殖业对豆粕需求亦有限，且油粕价格偏弱，油厂榨利一般，进口大豆积极性或并不高涨，年内豆油产量增幅有限，港口库存累积趋势或相对缓慢，因此年内豆油价格仍将承压，但压力相对有限。

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