近一代人以来，固定收益首次名符其实。

　　在某种程度上，这只是美国基准利率在两年内从0%跃升至5%以上的结果。

　　但是，当整个华尔街似乎都在关注美联储今年是否真的会降息，以及关于10年期美国国债收益率应该是4.5%还是4.65%的激烈争论爆发时，人们很容易忽视一个重要的事实：在被零利率政策“绑架”了近20年后，美国国债终于恢复了其在经济中的传统作用。

　　也就是说，美国国债重新成为一种投资者可以年复一年地在未来锁定和依赖的收入来源——无论任何时候的收益率如何。

　　数字说明了一切。去年，投资者从美国政府债务中获得了近9000亿美元的年利息，这是过去十年平均水平的两倍。随着超过90%的美国国债票面利率达到或超过4%，这一数字必将继续上升。相比之下，在2020年年中，只有5%的债券收益达到了这个水平。由于利率上升，投资者也能更好地抵御收益率跃升的影响。目前，至少在账面上，利率需要在明年上升超过75个基点，美国国债才会开始亏损。

　　在过去的十年里，这种安全边际一度几乎消失了。

　　管理着约3200亿美元资产的Guggenheim Partners investment Management首席投资官Anne Walsh表示：“在美联储的帮助下，他们确实将收入重新投入了固定收益。对于固定收益投资者来说，我们可以从更高的收益率中获益。这是一件好事。”

　　最近的两个经济趋势对他们有利。

　　首先，尽管通胀正在逐渐接近美联储可能考虑降息的临界点，但最近，朝着2%的目标迈进的进展却停滞不前。这使得降息预期至少推迟到了今年下半年。

　　其次，或许更重要的一点是，美国经济仍在保持良好势头(尽管劳动力市场出现了一些降温迹象)，这表明美联储在开始放松周期时不需要大幅降息。

　　美联储主席鲍威尔上周在维持利率不变后的讲话中强调了这种观望态度，而交易员目前也预计到年底只会降息两次25个基点。今年年初，他们一度预期降息次数达到六次。

　　加拿大皇家银行资本市场美国利率策略主管Blake Gwinn表示：“没有人再关注如果经济的车轮脱落，会出现什么问题。并且，(市场预计)每过一个月，就有一个月不需要降息。”

　　因此，像美国国债这样的安全资产——从一个月期国库券到30年期国债——现在可以为任何寻求收益的人带来回报了。

　　钱钱钱

　　今年2月，美国国会预算办公室预测，今年支付给个人的利息和红利将增至3270亿美元，是2010年代中期的两倍多，并在未来十年每年不断增加。仅在3月份，美国财政部就向债券持有人支付了约890亿美元的利息，即每分钟约200万美元。

　　具有讽刺意味的是，美国国债新产生的收益可能本身就在维持“higher-for-longer”的说法中发挥了作用。华尔街有一小部分、但越来越多的人认为，随着股价的飙升，为美国国债和其他债券投资支付的利息正在美国人中产生一种物质财富效应，这些额外的现金就像纾困支票一样支撑着令人惊讶的弹性经济。

　　当然，持有美国政府债券的全部意义在于，这些债券不应该违约，波动性比股票小，并将提供高于通胀的固定回报率。毫无疑问，在多年来收益率几乎为零后，美国国债作为一种买入并持有的期权重新获得需求，是因为近年来面对猖獗的通胀和为对抗通胀而大幅加息，美国国债遭受了严重的损失。

　　这种调整尽管痛苦，但如今已为未来更高的回报和“更正常”的固定收益市场铺平了道路。

　　相应地，投资者的反应是蜂拥而至。上个月，投资于短期证券(如国库券)的货币市场基金的资产膨胀至创纪录的6.1万亿美元。与此同时，根据EPFR的数据，债券基金在2023年和今年迄今分别吸纳了3000亿美元和1910亿美元的资金，扭转了2022年的创纪录资金外流。直接向个人销售的美国国债也大幅增加。

　　根据美联储的统计数据，自2022年初以来，家庭和非营利组织持有的债务总额飙升了90%，达到创纪录的5.7万亿美元。

　　太平洋投资管理首席投资官Dan Ivascyn表示，从美国国债到公司债券等各种高质量债券收益率的重新调整，将对收购公司、对冲基金经理和私人信贷机构产生广泛影响，这些机构在利率处于最低水平时吸引了数千亿美元的资金。

　　回到未来

　　他还指出，相对于股票，债券现在具有“巨大的价值”。根据一种被称为美联储估值模型(Fed model)的衡量标准，债券相对于美国股票的吸引力比2002年以来的任何时候都要高。

　　“我们看到对固定收益产品的问询比过去近15年看到的要多得多，”Ivascyn表示，投资者在问自己，“当我可以从债券中获得6%、7%、8%的收益时候，为什么我要让事情变得如此复杂?所以这产生了一个全新的买家群体”。

　　当然，这种情况并不一定会持续下去。但有充分的理由相信，即使美联储开始降息，收益率也不会回到金融危机后的水平。这意味着对固定收益产品的需求可能仍将持续。

　　首先，对通胀的担忧挥之不去，这在一定程度上是由供应链去全球化等趋势推动的，这可能会阻止利率大幅下降，因为投资者需要保护自己的收入免受生活成本上升的侵蚀。即便经过通胀调整，收益率现在也回到了2%以上。上一次持续发生这种情况是在2008年金融危机之前。

　　然后是美国的巨额赤字，几乎可以肯定的是，美国将通过永无止境的新债券供应来融资。这不仅可能使收益率保持在高位，而且还将为债券投资者提供一个不断增长的利息收入来源。

　　“这似乎回到了未来——有点回到了正常时期，”管理着大约3500亿美元资金的Loomis Sayles&Co.资金经理Matt Eaglen表示，“这是一个相当大的转变。”

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