生猪：预期或强于现实 适机逢高卖套保

　　成文日期：2024年04月07日

　　尉秀 农产品分析师

　　从业资格号：F0300124

　　投资咨询证：Z0011345

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　　摘要

　　1.据农业农村部数据，截至2024年2月，全国能繁母猪存栏4042万头，月环比下滑1.8%。不论是官方数据还是第三方机构数据，均能体现产能去化速度放缓。综合预期，二季度能繁母猪或在4050万头附近窄幅震荡。

　　2.一季度仔猪价格节节走高，二元母猪价格以稳为主。当下仔猪价格趋于高位后，抑制市场成交积极性，目前市场部分散户有仔猪补栏动作，集团公司及大部分养户多谨慎观望，叠加补栏的季节性影响，预计二季度仔猪价格或前高后低。

　　3.预计短期交易均重仍有上升空间。市场是否有继续滚动压栏的动向，建议重点关注肥猪价格。

　　4.当下冻品主要以轮库为主，部分存在被动入库。

　　5.短期来看，消费无明显利好，或仍处于消费恢复阶段，但整体波动空间或有限。

　　风险提示：供给端的异动表现、肥标价差缩窄甚至倒挂、动物疫病风险。

　　02

　　行情回顾

　　一季度生猪期货及现货总体均震荡走高。

　　现货方面，春节（2月18日春节后第一个工作日）后，现货出现季节性下跌，最低价格为13.57元/公斤（2月23日），低于前期的市场预期；且低价持续时间较短，并于2月末突破14元/公斤，此后价格一路震荡走高。主要原因是：2023年9-12月份，部分区域受疫病影响导致的供应断档，以及春节前大体重生猪提前出栏，导致市场肥猪存栏较少，出现结构性偏紧现象，节后较高的标肥价差以及具有性价比的造肉成本，刺激集团场缩量压栏以及二育陆续进场。截至4月3日，全国外三元生猪现货价格为15.05元/公斤。

　　期货方面，在偏强预期影响下，LH2405合约高点达到15920元/吨，受现实弱于预期的影响，近月合约LH2405于15900元/吨附近开始回调，截至4月3日，LH2405收盘于15070元/吨，基差为-20元/吨。

　　期货合约价差方面，受偏强的乐观预期驱动短期行情走高，盘面形成近弱远强的局面。

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　　产业链数据

　　（一）产能分析

　　1.能繁母猪

　　2024年03月04日，农业农村部关于印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》的通知中提及：“以正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照，设定能繁母猪存栏量调控目标，即能繁母猪正常保有量稳定在3900万头左右。之后，将根据猪肉消费和生猪生产效率等变化情况，动态调整能繁母猪正常保有量。”并修订绿色区域（产能正常波动），能繁母猪月度存栏量处于正常保有量的92% —105%区间（含92%和105%两个临界值）。以市场调节为主，不需要启动调控措施。保持监测预警工作常态化，定期发布动态监测信息。（备注原能繁母猪正常保有量为4100万，绿色区域为95%-105%。）

　　据农业农村部数据，截至2024年2月，全国能繁母猪存栏4042万头，月环比下滑1.8%，同比下滑6.9%。当下的能繁母猪存栏依然在正常保有量区间的靠上部分，去产能仍是目前的大趋势。

　　据涌益咨询数据，截至2024年3月，能繁母猪较环比增加1.57%，主要表现是：集团猪场方面，南方有增有减，北方增加；中型猪场方面，全国微增；散户方面，南方稳定微增，北方增幅略大。3月能繁趋势最大异常是，中小猪场的增幅超过集团猪场，而在2023年则是中小散户去化幅度超过集团规模猪场，主要原因是中小散户前期从规模猪场中买的大后备陆续配种甚至少数经产，同时因为仔猪价格持续较好，部分中型猪场后备及能繁均有增加。中小猪场不仅没有去化反而增加的现象，侧面可以验证市场看好预期的情绪较为强烈。

　　据我的农产品网，截至2024年3月，能繁母猪环比增加0.22%。

　　从上可以看出，不论是官方数据还是第三方机构数据，均能体现产能去化速度放缓。综合预期，二季度能繁母猪或在4050万头附近窄幅震荡。

　　2.供应预测

　　行业生产效率提高，对产能影响显著。根据样本基础母猪存栏情况，通过窝均健仔数、次月断奶成活率测算近4年的行业均PSY（即每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数），PSY同期数据提高明显。截至2024年2月PSY为21.54，月环比涨幅2.28，同比涨幅4.88%。其中，部分头部企业的PSY达到30，较行业平均值21.89，提高37%，比肩发达国家水平。

　　根据样本数据测算，在不考虑养殖单位潜在产能投入变现、二育等影响等情况下，预计到2024年8月份，生猪供应均高于2021、2022、2023年同期。

　　受情绪面偏强影响，倘若考虑养殖单位将潜在产能逐步变现，叠加二育、压栏导致供应后移，供应曲线底部或将抬升，二季度生猪供应量或只增不减。根据样本数据，4月份集团场计划出栏数量较3月实际销售量环比增加约4.98%。

　　综合来说，2024年上半年供应充裕的现实仍会延续，仍面临供给压力。

　　（二）补栏情况

　　一季度仔猪价格节节走高，二元母猪价格以稳为主。主要原因及表现：（1）仔猪方面，受前期猪病影响，1月中下旬仔猪涨势迅猛，但卖方货源少，叠加部分贸易商炒作，期间虽有少数养户有补栏动作，但尚未进入仔猪补栏旺季，且冬季猪病易发，多数养户仍在观望状态。2月初，市场卖方计划量继续有限，仔猪价格攀升过程中有少量成交；进入下旬市场受高价格及气温影响，继续抑制采买情绪，价格有一定下调。3月，受补栏旺季及气温回升，仔猪采购积极性提升，价格继续上涨。（2）二元母猪方面，1-2月，受天气、行情影响，市场补栏二元母猪积极性差，多数为轮换运作，价格低位窄调运行。进入3月，养殖端迅速恢复产能，市场有部分二元母猪成交，中小散有零星采购带仔母猪，价格有一定上涨，但涨幅有限。

　　截至4月3日当周，15kg仔猪市场销售均价为719元/头，较2023年末上涨416元/头，累计涨幅137.29%；50kg二元母猪市场均价为1576元/头，较2023年末上涨38元/头。

　　当下仔猪价格趋于高位后，抑制市场成交积极性，目前市场部分散户有仔猪补栏动作，集团公司及大部分养户多谨慎观望，叠加补栏的季节性影响，预计二季度仔猪价格涨幅空间有限，5-6月有回调可能；二元母猪价格随仔猪价格见顶后有整体止涨迹象，偏稳运行，预计二季度二元母猪价格或随市场行情影响趋稳盘整。

　　（三）标肥价差

　　春节后，肥猪价格高于标猪，肥标价差先扩后缩，最高达到0.52元/斤。近期开始收缩的主要原因：进入3月中旬后，气温逐步上升，散户中大猪出栏积极性提高，同时年后进场的二次育肥群体增量出栏，所以，标猪价格快速上涨，并未带动大肥价格上行，导致价差缩窄。

　　截至4月3日当周，全国平均肥猪与标猪价差为0.26元/斤。肥标价差收窄或推动中大猪继续积极出栏。市场是否有继续滚动压栏的动向，建议重点关注肥猪价格。警惕肥标价差继续缩窄甚至倒挂，导致的供给端异动。

　　（四）出栏情况

　　1.出栏均重

　　一季度出栏均重前低后高，截至4月3日当周，全国平均出栏均重为125.36公斤。春节前，各养殖主体整体出栏节奏较快，一是当时价格位于养殖成本之下，养殖主体降重减亏，二是因临近春节销售空窗期，导致月内生猪交易均重呈下滑表现。春节后，市场供应恢复后，消费承接力度偏差，养殖主体均有被动积压产能，但从2月下旬开始，受南北方肥标价差走强支撑，市场滚动压栏操作频繁，带动下旬生猪交易均重上涨。

　　行业在经历前期（2023年）的二育亏损后，整体心态偏谨慎，所以，春节后二育未出现较明显集中进场现象。进而导致在集团滚动压栏操作的情况下，二育进场未带动出栏均重下滑；3月下旬，前期二育陆续出栏的情况下，出栏均重亦未出现快速增长。

　　2.出栏结构

　　一季度，小体重生猪出栏逐步减少，大体重生猪出栏先降后增。截至4月3日当周，90公斤以下小体重猪整体出栏占比为4.00%，150公斤以上大体重猪出栏占比5.74%。

　　主要原因：（1）猪病整体呈好转态势，猪病稳定向好发展，小体重猪出栏持续减少。（2）2023年9-12月份部分区域受疫病影响，以及大部分养殖户的大猪多冬至前出栏，导致大猪存栏的减少，进而导致大体重生猪出栏也陆续减少；虽然春节后，集团场滚动压栏增重，但增重空间有限，大猪存栏依旧较少；进入3月中旬后，标猪价格快速上涨，但并未带动大肥价格上行，标肥价差收窄，叠加气温上升，散户中大猪出栏积极性提高，同时年后进场的二次育肥群体有增量出栏表现，导致大体重生猪出栏占比增加。

　　当下，疫情相对稳定，暂未有抬头趋势，小体重猪的出栏占比短期以稳定为主，建议关注南方梅雨季节的影响。随着多地气温上升，以及标肥价差的缩窄，散户或导致中大猪出栏积极性继续提高，同时年后进场的二次育肥群体有增量出栏表现，预计短期大体重猪出栏比例或继续增加。

　　综合分析，预计短期交易均重仍有上升空间。市场是否有继续滚动压栏的动向，建议重点关注肥猪价格；其次，警惕南方生猪疫情潜在风险。

　　（五）冻品情况

　　冻品主要以轮库为主。春节前，各屠企均以鲜销走货为主，冻品入库动作减缓，部分滞销分割品类会被动入库，基本处于入少出多情况，故冻品库存缓步下降。春节后，屠企陆续开工，但宰量偏低，多以鲜销为主，少量被动入库，部分屠企有国储肉订单，故而冻品库存小幅增加。进入3月下旬，猪价走势乐观，冻品有意趁价格走高之际积极出货，冻品库存率下降，但仍有部分被动入库情况。

　　截至4月3日，多样本全国冻品库容率17.83%。据调研了解，部分屠企有低价积累库存意向，但还需要看猪价降至何处，如果难以达到心理价位，将不会主动入库。当下冻品需求一般，市场出货积极，但接货受阻，预计短期冻品出货或难度加大。

　　（六）屠宰情况

　　从周度数据样本看，全国屠宰量先增后降。1月份全国屠宰量走势呈稳中上升趋势，主因是1月下旬处于小年与春节假期临近，屠宰企业进入节前备货阶段，猪肉产品消化速度加快，支撑全国宰量不同程度增量。备货阶段结束后，进入消费淡季，消费量明显下滑。根据样本数据，春节后全国屠宰量低于去年同期约24%。

　　短期来看，消费无明显利好，或仍处于消费恢复阶段，整体波动空间或有限。

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　　行情展望

　　综上分析，现货方面，短期消费无明显利好，或仍处于消费恢复阶段，整体波动空间或有限；但2024年上半年供应充裕的现实仍会延续，仍面临供给压力。一方面，4月份集团场计划出栏数量较3月实际销售量环比增加约4.98%；另一方面，随着气温逐步回升，前期上的二育或会在4月下旬前后选择出栏，或会带动价格有所回调。短期市场多空博弈心态较为激烈，市场在缩量与放量之间博弈，短期内建议关注供给端的异动表现。期货方面，当前偏强的乐观预期驱动短期行情走高，而非现货支撑，远月合约亦已注入部分产能去化预期。

　　操作建议：价差方面，继续关注反套机会。投机方面，可适当逢低买入LH2407和LH2409，警惕跟随情绪面追多。套保方面，建议养殖端结合自身养殖成本，根据出栏计划关注逢高卖套保机会。建议重点关注供给端的异动表现、肥标价差缩窄甚至倒挂、动物疫病风险。

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