几十年来，套利交易者借助低利率美元投资于收益更高的新兴市场货币。然而，随着美联储持续的紧缩货币政策，这一趋势正在出现逆转，一些新兴经济体正努力维持其收益率的竞争力，成为了反向套利交易的目标。今年，借入新兴市场货币并购买美元的策略带来的回报率高达9%。

　　在此交易中涉及的货币包括泰铢、马来西亚林吉特，甚至是捷克克朗。虽然传统套利交易仍在进行，其中涉及投资于高收益货币如墨西哥比索、土耳其里拉和埃及镑，但越来越多的资金是通过日元、瑞士法郎等其他新兴市场货币，而非美元来筹集的。

　　富达国际的资金经理保罗·格里尔在伦敦表示：“我们倾向于持有美元兑亚洲货币的交易位置，我们喜欢使用低贝塔系数(市场波动小的)、收益低的亚洲货币来作为资金来源，同时也对欧元和捷克克朗采取相同的策略，因为我们对这些货币的增长前景持悲观态度。”

　　图1

　　由于投资者将美国降息的预期从3月延后至12月，使一些发展中国家的货币政策放松显得过早。这也意味着那些使用美元资金进行新兴市场投资的套利交易者正在遭受自2021年以来最严重的损失，因为他们发现自己持有的是回报微小甚至为负的高风险货币。

　　据了解，传统套利交易所面临的挑战来自两个方面：货币走势和收益率差异。面对美国经济的强劲和持续的紧缩货币环境，美元的稳固性导致今年最广泛交易的32种新兴市场货币中有29种出现亏损。与此同时，至少有11个前沿和新兴市场的基准借贷成本低于美国的政策利率，使得相对债券收益率陷入负值。

　　瑞银集团的新兴市场策略主管马尼克·纳拉因表示，目前持有包括中国和韩国在内的一些国家的货币需要支付成本。虽然亚洲国家在这种负利差(negative-carry)现象中占据主导地位，但在其他一些新兴市场国家中，这种利差缓冲也在逐渐减少。负利差是指持有某货币的成本高于该货币带来的收益，通常是因为当地的利率较低或货币贬值。

　　图2

　　该行预计新兴市场货币会继续落后于美元，并建议投资者对任何汇率上涨持保留态度。该行策略师纳拉因指出，尽管发达国家的强劲消费支出促使中央银行保持鹰派政策，但这种以消费为驱动的需求并没有扩散到全球贸易中。这种局面使得新兴市场缺乏支持其货币的增长动力。

　　Monex Europe Ltd的外汇分析主管西蒙·哈维表示，现在不仅是投机者，而且出口商也由于美元的较高收益率而偏好美元。在过去几个月中，许多客户已将其收入存放在美元中，以避免将其兑换回本国货币。

　　不过，也有其他大型金融机构对新兴市场货币前景的不同看法。其中花旗和摩根大通就对风险较高的货币未来表现持乐观态度，认为这些货币可能因为利率降低的步伐放缓或因为被超卖而反弹。

　　但总的来说，如果新兴市场采取更为鹰派的货币政策立场，同时美联储的宽松政策预期不进一步推迟，那么使用美元资金的套利交易可能会得到一定的缓解。目前，基金经理们对今年剩余时间套利和货币走势的看法存在分歧，并倾向于采取策略性的态度，以根据市场情况灵活调整投资策略。