4月期间，生猪价格整体呈现震荡回落态势，整体来看，月内猪价下跌也基本符合预期，一方面因为整体出栏量呈现增加态势，另一方面也是因为大体重猪源供应增加，企业以及育肥户普遍需要在天气转暖前将大体重猪源进行一定程度的消化。不过我们认为后市猪价整体下跌空间比较有限，这主要有几方面因素的影响，首先，根据仔猪数量推算来看，5月份成猪数量不会太大，加之4月期间大体重猪源已经进行了较大程度的消化，当前出栏体重已经开始见拐点，因此大猪带来的抛压也会进一步减弱。另一方面，5月期间天气虽然逐步回暖，但大概率不会出现过于炎热导致对消费产生影响的情况，季节性来看，节假日的增加应当是带来消费方面的好转。并且，当前冻品库存整体维持低位，这也会减少后续冻品对市场的冲击。

　　期货方面来看，相较于现货的小幅回落，生猪09合约整体呈现较大幅度波动，多头主要交易预期而空头主要交易现实。而09合约最终也因为高升水大幅回落。我们认为，生猪上涨的大方向仍然是比较明确的，这一方面是因为去年产能自然去化所致，另一方面也是因为去年疫情影响的发酵。可以看到，今年1季度整体猪价呈现走强态势，其中固然有压栏的原因，但从体重上面来看，我们倾向于压栏本身并不严重，核心原因仍然是去年疫情导致的商品猪供应损失。统计局口径一季度出栏量下降2.2%，而实际对应的母猪产能增加2%，仔猪供应增加10%，很难说疫情没有造成损失。如果对此线性推演，我们倾向于母猪、仔猪同样会遭受损失。因此5月份商品猪和仔猪的行情也同样会对此进行验证。但第一轮验证的结果基本说明了疫情的影响，而实际上1-3月商品猪的出栏并没有受到太多亏损导致的产能去化影响，而实际上去年母猪产能去化连续一年，如果在此基础上继续受到疫情影响，后续供应问题可能会更加明显，因此大方向来看，远月合约底部支撑仍然比较明显。

　　风险：企业放量增加引发现货压力疫情对市场产生冲击一、供应端：大体重猪源供应增加商品猪存栏阶段性去化

　　4月生猪整体供应量或略高于预期，本月初以来，市场评估的规模企业出栏量环比增幅基本在2-5%不等，截止当前来看，涌益统计结果显示，截止4月20日，出栏完成进度在62%左右，虽然整体进度偏慢，但仍维持在中性水平，并且从月末市场表现来看，各大规模场都有或多或少放量的表现，因此整体来看，4月期间出栏达标问题不大，供应环比预计有小幅增加。4月出栏环比表现与仔猪预测存在差异，可能有几方面因素影响，一方面可以看到，一季度可能会存在一定的压栏情况，另一方面也与样本口径存在一定关系，但整体来看，由于4月期间市场整体销售动力表现较强，因此绝对出栏量方面表现仍相对宽松。

　　本月生猪出栏体重增幅比较明显，其中北方地区大猪供应增量明显，涌益口径显示，截止4月25日当周，生猪出栏体重126.09公斤，较上月增加1.8公斤，最高增幅达到2.23公斤；我的农产品口径显示，4月末生猪出栏体重增加0.12公斤至122.94公斤；卓创增长0.71公斤至124.1公斤，增重差异主要受到区域以及样本口径影响。但整体来看，因前期养殖企业以及普通养殖户惜售情绪比较明显，大体重猪源供应占比增加，因此近期出栏压力整体相对较大，受此影响，月内肥标价差明显回落，涌益口径显示，截止4月末，175公斤大猪与标猪价差缩减至0.11元/公斤，而实际成交过程中，大体重猪源已经开始出现倒挂的情况，这既反映了大猪供应压力的增加，也较大程度削弱了养殖户压栏的积极性。

　　我们倾向于当前散户供应压力表现一般，一方面受去年猪瘟以及养殖亏损影响，产能去化比较明显，这一点从散户育肥舍利用率可以看出，截止4月期间利用率仅为44%，较3月份消费增加。虽然年后散养户开始有一定的补栏动作，但基本也是以二次育肥或者仔猪补栏为主，仔猪补栏由于需要一定的时间周期，因此当前并未到完全意义上的出栏供应期，因此散户出栏量仍然相对偏低。4月以来，规模企业-散养户出栏价差从0.19元下跌至0.12元/公斤，反应散户压力相对小于规模企业。

　　本月二育表现平稳，这也是近期行情震荡的主要原因。由于今年二育主要发生在年后以及3月中上旬，且普遍较过去几年更加谨慎，因此月内二育整体基本处于出栏状态，随着近期气温逐步回暖，大猪消费开始明显转弱，并大体重猪源升水开始明显下滑，因此短期二育的出栏其实也增加了生猪市场的供应压力。

　　5月期间生猪出栏预计仍将维持平稳或小幅下降，主要基于几方面原因考虑。可以看到，去年7月能繁去化继续增加，因此11月新出生仔猪数量大概率仍然在下降中，虽然这其中需要考虑性能增加的问题，但这其中的增幅可能不能完全覆盖，7月份能繁存栏环比的减幅。并且需要考虑的是，11月仔猪的供应会面临12-1月期间市场猪瘟疫情的影响，因此不排除出现一定损失，因此按照正常节奏来看，5月期间出栏可能会有一定的下滑风险。另一方面，由于4月生猪出栏量中可能包含了前期压栏的生猪，因此绝对量上来看可能会高于本身所对应的适重猪源量。此外需要关注的是，4月最后一周以来，生猪出栏体重已经开始呈现下滑状态，后面集中降体重压力可能不会再有太多增加空间。因此大方向来看，我们认为5月期间生猪供应压力可能会有减弱。二、需求端：消费市场表现良好但终端对高价猪肉接受力度一般

　　3月社会零售品消费总额整体表现仍然良好，其中，3月社会零售品消费总额39019亿，同比增长3.1%，较2019年(31725万亿)同比增长23%，其中餐饮类消费3964亿，同比增长16.83%，较2019年(3393万亿)同比增长16.83%。而CPI方面，2024年3月CPI同比下降2.7%，根据历史同比折算对应到2019年，可以看到食品类价格同比上涨约15%，因此剔除CPI增速大约在1.83%左右。这一增速较去年四季度来看稍微有所放缓，但这可能与基期变化有较大关系，因为从环比来看，社零以及价格变化整体处于正常范围，并较去年同比增加9.6%左右。考虑总体消费对比2019年仍然维持正增长，因此我们主观来看，认为今年餐饮类消费状况仍维持相对较好水平。

　　从数据来看，4月猪肉尤其是鲜品消费有好转迹象，根据涌益提供的高频屠宰数据来看，4月生猪屠宰环比整体呈现增加态势，环比增幅大约在1.3%左右，但在此期间港口冻肉库存从18.35%下降至17.3%，供应量增加的同时冻品库存还在下降一定程度反应了鲜销走货的好转。不过由于在此期间猪肉价格整体是下降的，因此也不能完全直接认为是终端消费的改善而非价格弹性所致。整体来看，近期企业屠宰利润状况表现比较一般，不过当前屠宰利润状况对比2022年状况来看仍处于相对偏好的水平，因此我们倾向于当前需求还是能表现出一定的弹性。

　　我们预计5月期间消费方面还会有一定的好转，一方面5月期间节假日仍然较多有利于提振消费，另一方面，当前是市场整体餐饮消费表现来看，仍然是出于恢复状态，虽然5月期间天气逐步转热，但并未完全进入夏季过于炎热导致消费明显转弱的情况。

　　三、养殖利润与产能：仔猪价格回落养殖利润整体横盘

　　4月期间仔猪价格整体以横盘为主，因此养殖利润整体变化不大。截止4月末，生猪自繁自养利润-39元/头，较3月末上涨22元/头；外购仔猪利润87元/头后，较3月末下跌25元/头。细分来看，自繁自养利润仍然较差，主要是因为前期生猪养殖成本高所带来的；但是外购仔猪养殖利润的好转较明显，因去年9-10月期间仔猪价格呈现较大幅度下跌，不过进入11月以来，仔猪价格触底回升，养殖利润整体偏弱运行。

　　成本方面来看，大豆和玉米供应整体比较宽松，饲料价格大方向仍趋于下行。考虑到去年四季度仔猪价格仍然偏弱，因此未来一段时间外购仔猪养殖大概率仍将处于利润较好的状态，支撑养殖户补栏积极性的提高。但母猪养殖利润更多取决于实际产能与消费变化，由于前期整体成本仍然较高，如5月期间生猪价格能有所上涨，预计自繁自养利润也将逐步转正。

　　4月以来，仔猪价格冲高回落，全国各地规模厂7公斤仔猪价格由此前589元/头上升至606元/头，涨幅2.9%，随后由606元/头下跌至600元/头；15公斤仔猪价从707元/头上升至733元/头，涨幅3.64%，随后回落至721元/头。整体来看，月内仔猪价格的冲高回落主要因补栏成本较高，市场观望情绪开始有所增加所致，但大方向来看，随着仔猪补栏成本维持高位，由于12-1月期间能繁母猪存栏量以及配种仍然在下滑过程中，即使仔猪存活率提高，但带来新供应的难度也比较难增加，因此供应将继续维持偏紧状态，价格底部支撑还将维持坚挺。

　　3月能繁母猪存栏均一致性维持增加预估，其中涌益口径调研结果环比增长1.57%或1.02%，同时母猪生产性能指标还有进一步的增长，卓创口径数据环比增长1.65%-1.74%，我的农产品预计环比增0.2%至0.3%。而农业农村部口径环比预计继续增加1%。

　　此外可以看到，4月期间，淘汰母猪与商品猪比价继续呈现上涨态势，市场淘汰母猪积极性明显减弱。同时当前养殖利润在持续好转，因此我们预计企业后备猪向能繁转化的积极性在逐步增加，4月期间能繁存栏可能仍有一定的上涨可能。

　　4月期间，生猪价格整体呈现震荡回落态势，整体来看，月内猪价下跌也基本符合预期，一方面因为整体出栏量呈现增加态势，另一方面也是因为大体重猪源供应增加，企业以及育肥户普遍需要在天气转暖前将大体重猪源进行一定程度的消化。不过我们认为后市猪价整体下跌空间比较有限，这主要有几方面因素的影响，首先，根据仔猪数量推算来看，5月份成猪数量不会太大，加之4月期间大体重猪源已经进行了较大程度的消化，当前出栏体重已经开始见拐点，因此大猪带来的抛压也会进一步减弱。另一方面，5月期间天气虽然逐步回暖，但大概率不会出现过于炎热导致对消费产生影响的情况，季节性来看，节假日的增加应当是带来消费方面的好转。并且，当前冻品库存整体维持低位，这也会减少后续冻品对市场的冲击。

　　期货方面来看，相较于现货的小幅回落，生猪09合约整体呈现较大幅度波动，多头主要交易预期而空头主要交易现实。而09合约最终也因为高升水大幅回落。我们认为，生猪上涨的大方向仍然是比较明确的，这一方面是因为去年产能自然去化所致，另一方面也是因为去年疫情影响的发酵。可以看到，今年1季度整体猪价呈现走强态势，其中固然有压栏的原因，但从体重上面来看，我们倾向于压栏本身并不严重，核心原因仍然是去年疫情导致的商品猪供应损失。统计局口径一季度出栏量下降2.2%，而实际对应的母猪产能增加2%，仔猪供应增加10%，很难说疫情没有造成损失。如果对此线性推演，我们倾向于母猪、仔猪同样会遭受损失。因此5月份商品猪和仔猪的行情也同样会对此进行验证。但第一轮验证的结果基本说明了疫情的影响，而实际上1-3月商品猪的出栏并没有受到太多亏损导致的产能去化影响，而实际上去年母猪产能去化连续一年，如果在此基础上继续受到疫情影响，后续供应问题可能会更加明显，因此大方向来看，远月合约底部支撑仍然比较明显。

　　单边：建议远月合约以逢低做多为主；

　　套利：观望

　　期权：投机参与者可以考虑海鸥看涨期权

　　*注：月度级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与