二季度以来，黑色系在宏观预期回暖和持续去库双重利好影响下低位回升，铁矿石本轮涨幅23%，焦煤最大涨幅24%，焦炭上涨17%，螺纹钢和热卷涨幅均为9%，原料端走势明显强于成材。钢价快速拉涨对终端需求形成抑制，节前虽有补库支撑，但整体释放空间有限，短时价格波动仍有反复，需警惕节前资金离场对盘面影响，中期预计仍将维持震荡偏强走势。

　　一、二季度专项债发行有望加速，政策预期增强

　　一季度我国专项债发行偏慢，低于近几年平均水平。根据财政部的数据，1-2月我国专项债累计发行6350亿元，完成全年3.9万亿规模的16%，较2023年的8829亿元，下滑28%。发行节奏偏慢也引发市场讨论，财政部近期表示，将会同相关部门指导地方合理把握专项债券发行节奏，优化政府投资节奏和力度，指导保障重大项目资金需求，提高债券资金使用绩效。同时还强调“考虑到去年底增发1万亿元国债的资金大部分要在今年实际投入使用，预计2024年政府实际投资规模要明显高于预算内投资增长、地方政府专项债额度上调和发行1万亿元超长期特别国债所显示的水平。”

　　近期国家发改委联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个、2024年专项债券需求5.9万亿元左右。按照往年惯例，新增专项债发行通常会在10月底基本完成，这也意味着二三季度将是专项债发行的高峰期，预计这一阶段发债有望提速，从而有助于基建投资的快速回升。从一季度数据表现来看，基建投资增长6.3%，增速环比加快0.4个百分点，整体相对平稳，二三季度有望进一步加快，从而对相关下游品种包括黑色系钢材价格带来重要支撑。

　　二、螺纹钢和热卷去库幅度加大

　　本周五大材产增需减，持续去库。其中，螺纹钢和热卷去库速度加快。螺纹钢随着近期利润环比改善，高炉持续增产，周度产量增加4.18万吨至222.05万吨，但仍大幅低于往年同期水平，较2023年下降22%。本周表观需求好于预期，较上周增加6.42万吨至288万吨，虽低于去年同期13%，但仍高出产量近70万吨，这也意味着当前供需结构相对健康，需求能够承接增产的压力，且去库趋势仍将延续至5月。总库存较上周继续下降65.95万吨至948.84万吨，降幅扩大，处于历史同期偏低水平，较2023年下降5%。厂库社库双降，社库去化加快，当前贸易商库存偏低，挺价意愿较强。

　　热卷方面，本周产需双降，产量降幅较为明显，周度减产7.55万吨令总产量降至315.60万吨，较2023年同期下降1%。表观需求下降1.99万吨至323.47万吨，仍处于320万吨以上，较2023年同期增加3%。总库存下降7.87万吨，其中，社库下降4.95万吨，降幅扩大，厂库下降2.92万吨，由增转降。周度供需结构进一步改善，库存压力较上周缓解，且社库虽处于历史偏高水平，较2023年同期高出30%。但库销比环比继续下滑至1.27，2023年同期为1.09。反映当前热卷下游需求尚能维持，有助于推动社库的持续去化。关注后续出口扰动和下游补库情况。

　　三、高炉开工率回升，铁水增产支撑原料价格

　　近期黑色原料端走势明显强于成材，与高炉开工率回升，铁水日产持续增加有关。SMM数据显示，4月24日，SMM统计的高炉开工率为91.98%，环比上升1.04%。高炉产能利用率为93.31%，环比上升1.36%。样本钢厂日均铁水产量为223.04万吨，环比增加3.25万吨。从钢厂对原材料的补库来看，多按需采购，上周疏港量300.80万吨，环比下降1.35万吨。本周有望小幅回升。钢厂库存量方面，钢联数据显示，全国114家样本钢企进口铁矿石平均可用天数25天，2023年五一假期前维持在20天左右，根据山东地区情况，目前钢厂节前补库基本完成，个别钢厂存在少量缺口有招标采购计划。双焦方面，钢厂库存偏低，焦炭三轮提涨部分落地，月底仍有四轮提涨预期，预计钢焦博弈加大。短时来看，节前原料端快速拉涨，随着阶段补库结束，进一步上行动力趋缓。

　　综合以上，二季度宏观预期整体回暖，随着专项债的释放，基建投资有望拉动钢材需求成为关键支撑。同时，当前五大材供需结构持续改善，尤其螺纹钢库存偏低，热卷需求具有较强韧性，基本面相对乐观，预计钢价底部逐步抬升，中期延续震荡偏强走势。考虑到地产端压力仍存，钢材上半年需求释放空间有限，短时价格快速拉涨后对终端需求形成抑制，波动仍有反复，且节前资金离场意愿增强，追高风险加大，策略上以逢低做多为主。

　　研究助理|林娜

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