油脂供应趋松 预计先扬后抑

　　农产品部 油脂油料团队

　　郭文伟 油脂分析师

　　从业资格号：F3047852

　　投资咨询号：Z0015767

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　　摘 要

　　1.目前巴西大豆正在集中上市，二季度巴西大豆将进入出口的高峰期。美豆库存同比增长，且24/25年度大豆播种面积预计较23/24年度8360万英亩有所增加，旧作累库叠加新作种植面积增加定调新作美豆宽松格局。

　　2. 斋月节结束后棕榈油出口需求受价格影响被竞争油脂替代，或再度面临疲软，而产量恢复增产，预计马来西亚库存将由降转升。

　　3. 4月进口大豆到港预估1000万吨，5月到港预估1050万吨，二季度供应转向宽松，豆油库存将止跌反弹。目前油厂菜籽库存充裕，菜油库处于近5年高位，随着进口菜籽、菜油持续到港，进口菜油库存维持高位。

　　风险提示：进口油料船期延误

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　　行情回顾

　　一季度油脂在棕榈油强劲带动下震荡偏强，棕榈油05合约上涨14.7%，而豆油、菜油受基本面宽松预期抑制，涨幅远低于棕榈油，仅仅3%和1.5%，豆菜油与棕榈油价差持续收缩。

　　东南亚季节性减产期中棕榈油产量下滑为市场提供支撑，1月洪水导致棕榈油产量降幅超预期，马棕库存超预期下降，1月中上旬国内外棕榈油大幅上涨，带动豆菜油反弹，不过CBOT美豆呈现持续下跌走势，主力合约不断下行，跌破1200美分关口，来自南美大豆丰产的压力不断释放，随巴西大豆收割，巴西大豆升贴水大幅下调，大豆进口成本显著下降拖累豆油滞涨转跌，2月份期价呈现底部震荡走势。2月棕榈油产量持续下降，尽管出口不及预期，但产量降幅超过需求，库存降幅过大对价格形成支撑，而后3月吉隆坡会议代表普遍看好东南亚棕榈油需求，3月中旬开始的斋月对棕榈油复产造成延误，而节日的需求刺激导致库存持续下降，支撑马棕持续上涨。国内方面1季度棕榈油进口偏低，库存持续下降，且4、5月买船较少，导致棕榈油高点不断刷新，带动豆菜油跟涨，不过豆菜油基本面供应预期宽松，导致涨幅低于棕榈油，豆菜油与棕榈油价差出现倒挂。3月下旬市场预期美豆种植意向面积和季末库存整体偏空，以及二季度进口大豆到港庞大，进口菜籽较多，导致豆菜油承压回调。

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　　供需及影响因素分析

　　（一）南美大豆集中上市 阶段性供应施压

　　本年度南美大豆整体丰产，USDA对阿根廷大豆产量预估在5000万吨，巴西大豆产量预估为1.55亿吨，两国产量较上年度增产1800万吨，不过其他机构对巴西大豆产量预估在1.45-1.5亿吨，从目前来看，USDA未来继续下调巴西大豆产量的概率较大。目前巴西大豆正在集中上市，据Conab收割进度调查数据显示，截至3月24日，巴西2023/24年度大豆收割面积已达到全国种植面积的66.3%，随着大豆收获推进，巴西大豆出口步伐有望季节性加快。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）数据显示，巴西3月份大豆出口量估计为1348万吨，高于2月份的953万吨，二季度巴西大豆将进入出口的高峰期。不过巴西从3月份开始将大豆掺混率提高到14%，这将导致国内压榨需求增长，如果大豆产量继续下调，则会相应挤压出口份额。

　　根据USDA报告数据，美豆2024年3月季度库存为18.45亿蒲，去年同期为16.86亿蒲，市场平均预期为18.28亿蒲，报告数据略超市场预期。USDA公布3月种植意向报告，报告显示大豆播种面积为8651万英亩，较2月展望论坛报告公布的8750万英亩下调99万英亩，市场平均预期为8653万英亩，报告公布播种面积符合市场预期。综合来看，此次季度报告数据略高于市场预期，而种植面积基本符合市场预期，此次报告边际调整幅度较小。不过美豆库存同比2023年3月库存16.86亿蒲增幅明显，且24/25年度大豆播种面积预计较23/24年度8360万英亩有所增加，旧作累库叠加新作种植面积增加定调新作美豆宽松格局。

　　（二）棕榈油进入复产 供应边际宽松

　　传统的减产季结束，3月份进入增产周期，不过3月12日-4月10日的斋月为增产添加新的变数，马来西亚种植园将经历短期的劳动力短缺和工作日减少。斋月期间马棕通常减产或增产不顺，目前MPOA数据显示3月1-20日马棕产量环比增长2.98%，SPPOMA数据显示3月1-25日马棕产量环比增长12.3%，较1-20日增幅的22.4%大幅收缩，预估3月马棕整体产量或将进一步收缩至10%左右，即增产至139万吨左右。

　　目前国际豆棕、葵棕和菜棕价差持续走缩，竞争油脂的替代效应正在逐步显现，棕榈油比价优势削弱促使主要需求国减少采购。2月份印度植物油港口和渠道总库存为238万吨，环比下降10%，同比减少31%，棕榈油港口库存39万吨，环比下滑26%，在国内棕榈油低库存以及斋月提振需求的背景下，印度存在补库需求，不过豆棕油价差倒挂，马棕出口增量有限，船运机构显示的马棕3月1-20日出口较上月环比增加13.77%-21.2%，不过2月出口仅101.6万吨，在此基数上增长20%也才122万吨，仍低于往年平均水平。3月份马棕受斋月影响延误正常生产，而节日提振备货需求，预计3月库存延续回落。斋月节结束后出口需求受价格影响被竞争油脂替代，或再度面临疲软，而产量恢复增产，预计马来西亚库存将由降转升。

　　（三）国内油脂短期去库 远期供应宽松

　　据海关数据显示，1-2月中国进口棕榈油39万吨，同比下滑37%。近月棕榈油到港减少，工厂库存紧张，部分地区出现排队提货，据国家粮油信息中心监测，3月26日，沿海地区棕榈油库存55万吨，月环比下降9.2万吨，较去年同期下降44万吨。目前外商对于近远期合约的报价均表现出较强的坚挺态势，导致进口利润出现倒挂现象，买船窗口迟迟无法打开。因此，近期内进口的船只数量相对有限。据Mysteel统计数据，3月份全国棕榈油到港15万吨左右，4月份买船不足15万吨，5月买船不足20万吨。尽管豆棕价差大幅走缩，导致华南工厂降低中包装调和油中的掺混比例，用豆油对棕榈油进行替代，下游仅有刚需采购，棕榈油供需双弱，二季度缓慢去库。

　　2月份国内进口菜籽压榨利润开始转正，企业菜籽买船增多，根据目前买船，预计3月份进口菜籽到港48万吨，4月份50万吨，5月份42万吨，目前油厂菜籽库存充裕，中国粮油商务网监测数据显示，第12周末，国内进口油菜籽库存总量为39.4万吨，较上周的42.5万吨减少3.1万吨，去年同期为23.3万吨，远高于五年平均库存。目前油厂菜籽开机率高企，菜油产量偏高，进口压榨菜油库存量为45.6万吨，较上周增加1.8万吨，处于近5年高位，随着进口菜籽、菜油持续到港，进口菜油库存维持高位。

　　海关数据显示，2024年1-2月中国进口大豆数量为1304万吨，比上年同期减少了8.8%，创下2019年以来同期最低，并且国内油厂进口大豆库存下降，受制于进口大豆到港偏低影响，油厂大豆开机下滑，第12周大豆开机下降至41.5%，豆油库存持续下滑，截至3月26日，豆油库存为72万吨，周环比下降1.9万吨。目前国内油厂采购巴西大豆榨利颇丰，3月船期大豆累计采购了1056万吨，4月船期累计采购957万吨。4月进口大豆到港预估1000万吨，5月到港预估1050万吨，二季度供应转向宽松，豆油库存将止降回升。

　　（四）需求及影响因素分析

　　由于国内棕榈油进口减少导致供应偏紧，棕榈油现货价比豆油更高，导致华南地区油厂在中包装油中使用豆油，豆棕掺混比例由之前的1:9变成9:1，导致棕榈油需求下降，棕榈油成交量显著下降，而豆油替代需求增加，现货成交明显上升，截至3月22日当周，豆油现货与基差成交量涨至33.9万吨，4、5月棕榈油供应持续偏紧，预计豆棕价差持续倒挂，随气温升高后，豆油替代需求进一步增加。

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　　行情展望

　　巴西大豆集中上市，进入出口高峰期，国内4、5月份进口大豆到港达到1000万吨，油厂大豆压榨与豆油产量将恢复高位，供应将转向宽松。4、5月进口菜籽买船较多，且当前菜油库存高位，以及进口菜油稳定到港，供应压力进一步增加。二季度产地棕榈油复产，不过4月受斋月影响或延误棕榈油复产，产地累库或将延迟到5月，国内棕榈油受进口利润倒挂影响，进口量同比下降，4月份船期买船偏少，如果5月棕榈油增产后，产地降价给出国内买船利润，棕榈油库存才能止降回升。综合来看，油脂近期供应偏紧仍有支撑，远期供应预期宽松，二季度油脂价格或由强转弱，而棕榈油复产兑现后，市场焦点转向美豆种植面积，随美豆春播展开，种植面积、天气等因素存在较大不确定因素，豆棕油强弱关系或将转变，关注豆棕油价差扩大机会。