摘要

　　当前关键信息是缺失的，但是从盘面上看，短期走势再次走强。期货价格未必会老老实实地等待基本面确认之后才发动行情，价格往往都是先行的。所以，交易可以更加灵活，基本面为锚，以盘面信号作为节奏把握的依据。

　　供应端支撑橡胶长期偏多

　　第一，供应端利多不断强化。2023年，泰国产量减少了9%，印尼产量减少了11%。泰国、印尼、越南和科特迪瓦这四个国家的出口总量下降了4.6%。由于过去十多年一直处于产能扩张周期，所以减产是相对较为少见的情况。2024年1月-2月，泰国原料价格居高不下，天气状况总体正常，然而泰国原料价格不降反升，这意味着供应旺季并未如期到来，从而在2023年减产的基础上进一步加剧供给的不足。

　　第二，产能周期转向，决定了全面开割之后，减产的矛盾难以解决。从新增种植面积来看，2007年-2013年，泰国、印尼、越南和中国都进行了大量的橡胶树种植。橡胶树种植后7年开始割胶，头两年产量相对较小，第9年产量逐步走上正轨。粗略推算可知，在2023年之前，产能一直在增长，而在2023年之后，产能逐步趋于稳定。今年1月-2月，泰国的原料价格也处于高位，但价格并未下跌，产量也未明显增长，这是产能周期转变后对产量影响的实际证据。5月之后，即使没有出现干旱天气，产区全面开割，也不会出现明显的高价刺激供给，从而导致前期的减产没法被后期明显增长填平，从而导致供应不足将长期利多沪胶。

　　与历史几轮牛市的对比

　　2009~2010年，核心因素：宏观+需求

　　宏观面，2009年3月中国推出了四万亿，2010年8月美国推出了QE2。全球经济在2008年遭受重创，但在2009年上半年全球经济却奇迹般地快速复苏。不论经济表现还是货币政策大放水都是强烈利多。需求面，中国推出了十大产业振兴政策，汽车购置税减半等政策使得每月的汽车销量同比都是大幅增长。

　　2016年9月-2017年2月，核心因素：宏观+需求+供应

　　宏观面，2016年上半年，供给侧改革助推工业品大涨，市场流动性也非常充沛，房地产行业迎来了新的春天，宏观非常利多。需求面，2016年8月国家推出了治超新规，重卡销量出现井喷，从而带动了轮胎的配套需求。供应面，2017年1月，泰国出现恶劣天气，洪水和强降雨导致了供应旺季不旺。

　　2020年8月-10月，核心因素：宏观+需求

　　当年2月-4月，橡胶需求受到了疫情的冲击出现暴跌。然而，五六月国内重卡市场快速复苏，七八月份出口明显好转，外需明显复苏。全年需求先抑后扬，波动剧烈。宏观面，经济先抑后扬，美国实施无限量放水政策，中国货币政策相对谨慎，但是流动性依然充裕。经济与货币政策，都是明确利多。

　　简单总结就可以发现，历史上供应相对来说是次要因素，核心因素往往是宏观和需求的组合。对于未来，如果我们判断正确，出现了牛市，也是非一般的牛市，即供给周期变化带来的牛市。由于产能周期转换是个过程，不是短期就能完成的，而且市场对于产能周期转向的认可也是逐步发生的，所以产能周期转向是个典型的慢变量。慢变量作为核心因素，意味着行情的长期性和曲折性，可能阶段性的涨幅不够大，并且时常会出现比较大的回调，但回调往往意味着机会。

　　关注价格先行

　　虽然长期格局偏多，但是预计沪胶短期内震荡概率较大。一方面，目前干旱炒作的时机还不成熟。前期沪胶大涨后的大跌，与云南产区的降雨密不可分。经历这样的事件之后，多头不会轻易炒作干旱，毕竟一场雨就可以让价格突然大跌。所以，炒作干旱需要更大的确定性，也就需要更长的时间确认，而目前时机未到。另一方面，长期偏多的核心在于，产能周期转向导致高价无法刺激供给增长，从而打破负反馈。要证明这一逻辑，需要五月全面开割之后确认供应情况。当前关键信息是缺失的，但是从盘面上看，短期走势再次走强。期货价格未必会老老实实地等待基本面确认之后才发动行情，价格往往都是先行的。所以，交易可以更加灵活，基本面为锚，以盘面信号作为节奏把握的依据。

　　（任伟 中粮期货研究院 化工资深研究员 交易咨询资格证号：Z0012059）