国金证券发布研报称，当前煤炭生产基调逐渐向“稳”发展，政策强调矿山安全生产，安监形势趋严，煤炭供给收缩预期增强。在动力煤板块，公司业绩稳定、长协煤占比较高且重视分红回报，叠加市值管理考核有望推动央国企估值修复。经济持续向好发展叠加算力崛起，电力需求旺盛火电仍有机会，关注需求提振下具备高弹性的公司。在炼焦煤板块，用钢需求韧性充足，炼焦煤供给收紧预期下供需存在缺口，叠加双焦库存低位有一定补库空间，关注业绩稳健且持续高分红的公司。

　　建议关注：央国企：中国神华(601088.SH)、陕西煤业(601225.SH)、中煤能源(601898.SH)；火电：兖矿能源(600188.SH)、广汇能源(600256.SH)；焦煤：潞安环能(601699.SH)、山西焦煤(000983.SZ)、冀中能源(000937.SZ)。

　　国金证券主要观点如下：

　　原煤减产+进口放缓，供给表现收缩

　　1)原煤：国产煤维持减量，进口煤增速放缓。3月规上工业原煤产量3.99亿吨，同比-4.2%；1-3月规上工业原煤产量11.06亿吨，累计同比-4.1%。

　　3月进口原煤4,138万吨，同比+0.5%;1-3月累计进口原煤11,590万吨，累计同比+13.9%。1-3月原煤产量同比-0.47亿吨，进口同比+0.14亿吨，合计原煤供给同比-0.33亿吨，供给整体表现为收缩。

　　2)动力煤：3月进口动力煤3,117.20万吨，同比+4.55%;1-3月，进口动力煤0.86亿吨，累计同比+15.82%。动力煤进口以印尼主导，而澳大利亚动力煤贡献主要增量，1-3月累计进口印尼动力煤5,554.45万吨，同比-0.34%;累计进口澳大利亚动力煤1,419.32万吨，同比+587.51%。

　　3)炼焦煤：3月山西原煤产量0.94亿吨，同比-21.0%，山西原煤产量降幅较大，导致炼焦煤产量预期减产较多。3月进口炼焦煤900.03万吨，同比-5.2%;1-3月进口炼焦煤2,689万吨，累计同比+18.96%。炼焦煤进口以蒙古和俄罗斯主导，截至4月12日，甘其毛都口岸蒙煤通关数量已达1,086.86万吨，同比+18.7%。

　　火电淡季+钢铁控产，需求有待启动

　　1)电力：经济持续复苏下，全国发电量同比保持增长。3月，全国规上工业发电量7,477亿千瓦时，同比+2.8%；1-3月，全国规上工业累计发电量22,371亿千瓦时，累计同比+6.7%。火电出力下降，发电量与去年同期基本持平。3月，全国火电发电量5,201亿千瓦时，同比+0.5%；1-3月，火电累计发电量16,028亿千瓦时，累计同比+6.6%。风能&太阳能发电量在装机规模扩大和季节性等因素作用下，出力明显提升，同时4月水电出力预期有限，在夏季用电高峰来临前，预计火电需求还将适当回落。

　　2)钢铁：旺季钢材消费不及预期，钢铁控产增强导致需求减弱。3月焦炭产量3,937万吨，同比-6%；1-3月焦炭产量11,989万吨，累计同比-0.5%；焦炭库存处于历史低位。下游方面，3月生铁产量7,266万吨，同比-6.9%;1-3月生铁产量21,339万吨，同比-2.9%。3月粗钢产量8,827万吨，同比-7.8%；1-3月粗钢产量25,655万吨，同比-1.9%。截至目前，从样本数据来看，焦炭和生铁日均产量仍维持较低水平，预计短期内复产节奏不会太快。

　　3)其他非电：非电需求一般，水泥建材产量改善偏缓。3月水泥产量15,440万吨，同比-22%；1-3月水泥产量33,684万吨，累计同比-11.8%。

　　受资金到位较慢等因素影响，节后工程项目启动偏缓，同时房地产行业继续探底，水泥产量低于去年水平。3月甲醇产量765万吨，同比+9.01%；尿素产量568万吨；同比+10.85%。化工方面生产较积极，但需求体量相对较小，对需求整体拉动比较有限。

　　风险提示：

　　(1)下游需求不及预期；(2)进口规模超预期；(3)产量增长超预期。

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