1.二季度钢材交易逻辑将主要集中于产业基本面上，对于国内宏观题材交易减少。产业上将更多关注下游基建的发力情况，观察基建投资力度和节奏带来的实务工作量能否带动钢材价格表现偏强。但至少在二季度的前半段可能需求恢复程度仍然一般，基于3月份资金投放进度仍偏慢。二季度后半段恰逢梅雨季节对户外施工建设也有一定影响，因此二季度建材需求环比一季度有回升但可能依然表现一般。

　　2.依靠新质生产力带动的制造业投资或能继续表现亮眼，叠加出口保持一定韧性，对于板材类需求形成提振，从这个角度来说板材强于建材的局面可能依然存在。

　　3.供给端来看，基于利润的修复和库存的去化，钢厂铁水有温和复苏可能，强度可能一般，难以带动炉料价格大幅上涨，因此成本端支撑表现亦或温和。

　　4.综合来看，二季度产业链矛盾依然存在，但存在边际改善情形，钢材期货价格在一季度利空因素风险释放较为集中，因此二季度价格筑底可能性较大，关键点还是在于需求的恢复情况，预计行情跟随需求震荡波动。

　　风险提示：海外宏观利空因素，需求超预期下滑。

　　一、钢材价格及价差情况 /

　　（一）走势回顾

　　一季度钢材价格以弱势下跌行情为主，政策预期有一定满足但并未超出预期太多，需求预期则出现偏低未能兑现的情况，导致价格在传统的旺季表现不旺。主要原因在于对财政发力拉动基建投资的预期落空，虽然两会财政政策整体积极，但落实到一季度的投资和实物工作量尚未有大的展现。12个高风险债务省份要全力化解地方债务风险，全面暂缓基建项目。债券发行及专项债下放进度偏慢，新项目开工总量少，拖累了钢材整体需求。

　　1月份，处于需求淡季阶段，钢材供需双弱，库存绝对值不高，供需矛盾不是特别突出。叠加炉料端铁矿石走势在补库需求驱动下价格较为坚挺，钢材成本支撑仍在，因此钢价上半月价格小幅回落，下半月在宏观政策利好下有所反弹，全月跌幅不大。

　　2月份，受春节因素影响交易日减少，市场缺乏宏观交易题材，产业面依然处于供需双弱状态，且供需均降至较低水平，钢材库存处在累积阶段，钢材盘面价格顺势再降一步。

　　3月份，市场开始交易需求旺季的预期和验证情况。然而基建需求启动较慢叠加房地产市场处于漫漫筑底阶段，建材消费表现远低于往年同期水平。钢材需求表现不及预期，钢厂利润亏损，提产动力不足，维持较低生产强度，带动黑色系产业链进入负反馈阶段，炉料价格同步大幅下跌，钢材价格加速下跌，螺纹2405合约一度跌至3414元/吨。在利空风险集中释放后，行情出现小幅反弹，而后继续震荡偏弱运行。

　　数据来源：mysteel、徽商期货研究所

　　（二）基差

　　一季度钢材基差继续低位波动，延续2023年以来的低波动规律。螺纹基差在（-50）-150元/吨之间波动，热卷基差在(-50)-50元/吨之间波动。其中，螺纹基差在1月至2月中旬小幅走扩，此阶段期货价格弱于现货价格，由期货带领行情走势下跌。2月下旬至3月份，螺纹基差开始逐步收缩至负值，此阶段现货要弱于期货，由现货带领行情走势下跌，反映出此阶段现货市场的基本面形势非常悲观，改变了螺纹市场以往绝大部分时刻现货升水期货的局面。热卷基差除1月份小幅贴水外，2-3月份均维持升水，显示此阶段板材消费表现形式好于建材，制造业投资及钢材出口数据对此有所印证。而螺纹热卷的需求出现分化，也带动了卷螺差持续扩大。

　　（三）利润

　　钢厂利润方面，高炉及电炉利润均亏损，尤其是近期电炉利润亏损更为严重，在炉料价格也出现大幅下跌后铁水反而更具有性价比。但从盘面利润来看，螺纹利润一季度基本维持在0-100元/吨左右，热卷利润则维持在130-300之间，尤其在进入3月份中下旬后，利润空间进一步打开，反映此阶段热卷盘面价格表现相对强势。后续来看，建材利润维持低位运行将成为常态，板材利润或跟随制造业发展情况波动，制造业发展形势较好时板材利润将扩张。但对于钢厂来说，失去产业政策红利加持叠加需求总量受限，整体进入低利润运行阶段。

　　二、钢材需求环比有望回升，重点关注基建投资力度和节奏 /

　　一季度钢材需求中，建材需求同比出现了20%以上的降幅，主要原因在房地产市场新开工和施工的继续下滑，更重要的原因在于部分预期中的基建用钢需求未能启动。二季度来看，影响需求的关键因素在于基建增量空间，这主要取决于财政资金的投放力度和地方债的释放节奏。

　　从广义的财政空间来看，包括了4.06万亿赤字+3.9万亿专项债+1万亿超长期特别国债，以及去年四季度发行、使用大部分落在今年的1万亿增发国债，和已经累计发行5000亿支持“三大工程”的PSL。广义财政扩张比较明显，叠加2024年的经济增长目标水平，显示基建投资仍然具备一定发力空间。

　　但从政策导向来看，基建投资也面临一定的限制空间，化债影响部分高负债率省份投资。根据《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》的政策文件，12个高风险债务省份，要全力化解地方债务风险，加强政府投资项目管理。在地方债务风险降低至中低水平之前，严控政府投资项目，严格清理规范在建政府投资项目，全面暂缓基建项目。根据测算，12个重点省份固定资产投资中，基建投资约占三成，同时12省固定资产投资约占全国的三成。因此，化债对于全国基建投资的影响不容忽视，限制了今年基建投资增长的空间，也影响到市场对于基建用钢需求的预期。

　　从债券发行节奏来看，今年前三个月地方债及新增专项债均发行额度偏低，发行进度偏慢。基于一季度基建发力较慢以及上半年经济修复压力仍存，预计二季度财政支出节奏与对应实物工作量存在前置的可能性。但从过往来看，基建发力的季节性特征并不明显，因此发力节奏仍然存在不确定性。

　　房地产市场方面，整体延续调整态势，全国商品房销售面积和销售额同比降幅较大，整体销售恢复的动能依然较弱，销售的下行压力导致了新开工持续面临压力，房企资金面也受到同步拖累。今年市场关注焦点将放在“三大工程”上，带动部分钢材需求，但依然难以弥补商品房市场钢材需求的萎缩。

　　制造业方面，1-2月份制造业投资增速加快。数据显示，1-2月份，制造业投资增长9.4%，增速比2023年全年加快2.9个百分点，比全部投资高5.2个百分点。前2个月工业企业利润增速转正，实现较快增长，显示制造业迎来开门红，其中装备制造业、高技术制造业利润明显回升，与新质生产力更契合的中游行业发挥着积极作用。基于新质生产力发展提速，制造业投资增速有望保持较好韧性和较高水平。

　　2024年汽车行业产销将继续保持增长状态，基于汽车千人保有量与发达国家相比仅有一半水平，国内汽车市场仍有较大增长空间。同时，汽车及家电的以旧换新也将带来钢材需求增加。3月1日国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，据冶金工业规划研究院测算，通过大规模设备更新和消费品以旧换新政策，将带动钢材消费量年增长约500万吨，主要拉动不锈钢板、无取向硅钢、取向硅钢、冷轧板（汽车板）、镀锌板、无缝管、优特钢棒线材等钢材品种消费，涉及到锅炉、电机、电力变压器、商用领域制冷设备、汽车、家用电器和五金制品等行业。

　　新能源发电领域带来的用钢量增长不容忽视。据国家能源局数据统计，2023年，全国累计发电装机容量约29.2亿千瓦，同比增长13.9%。其中，太阳能发电装机容量约6.1亿千瓦，同比增长55.2%；风电装机容量约4.4亿千瓦，同比增长20.7%。由此测算2023年新增风电增加用钢量达到1400万吨，新增太阳能发电增加用钢量达到1232万吨。中国电力企业联合会在《2023-2024年度全国电力供需形势分析预测报告》中提出，2024年底，全国发电装机容量预计达到32.5亿千瓦，同比增长12%左右。火电14.6亿千瓦，其中，煤电12亿千瓦左右，占总装机比重降至37%。非化石能源发电装机合计18.6亿千瓦，占总装机比重上升至57%左右，其中，并网风电5.3亿千瓦、并网太阳能发电7.8亿千瓦，并网风电和太阳能发电合计装机规模将超过煤电装机，占总装机比重上升至40%左右。由此测算2024年新增风电增加用钢量达到1800万吨，新增太阳能发电增加用钢量达到952万吨。

　　出口需求方面，数据显示，2024年1-2月，中国钢铁企业钢铁产品出口量较2023年同期增长32.6%，达到1591万吨。但考虑到海外钢材市场供应同比继续回升，我国的钢材出口有一定承压。从价格方面来看，市场对于价格的敏感性较高，海外钢材市场价格一路下跌，国内价格的竞争优势存在一定的不确定性，竞争较为激烈。同时，国内政策对于买单出口的容忍度将成为贸易商不容忽视的政策风险，或将在一定程度上影响出口积极性。因此对于钢材出口增速保持谨慎观点。

　　三、铁水产量维持低位，有望温和复苏 /

　　一季度钢厂生产强度不高，主要受需求下降及利润亏损的影响，生产较为克制。周度铁水日均产量基本维持在220万吨左右的水平，相较于往年同期230-240万吨的水平来说处于偏低位置。不同品种间产量出现分化，以螺纹为代表的建材产量持续下滑较多，达到近年来的最低水平210万吨附近，远低于往年300万吨上方的水平。板材类则由于需求和利润较好，钢厂转产较多，热轧、冷轧及中厚板产量均处于往年同期的中高位水平。从现状来看，板材类库存绝对值已处于中高水平，因此转产或已充分，继续转产的空间不大。

　　二季度铁水有望温和复苏，进一步下降的概率降低。首先，炉料大幅下跌后带来铁水性价比提升，高炉与电炉之间的转变较为明朗。其次，需求也处于温和复苏阶段，虽然未能达到往年同期水平，但环比正在逐步提升。第三，钢厂利润自低位修复也有所展现，钢厂存在提产动力。但基于需求和利润改善空间有限，钢厂提产空间也不会太大，加上今年废钢供应并不紧缺，一旦炉料需求驱动带动炉料价格坚挺，铁废比预计会再度扩大，这也将限制高炉端的提产上限。

　　四、观点总结及展望 /

　　二季度钢材交易逻辑将主要集中于产业基本面上，对于国内宏观题材的交易将减少。产业上将更多关注下游基建的发力情况，观察基建投资力度和节奏带来的实务工作量能否带动钢材价格表现偏强。但至少在二季度的前半段可能需求恢复程度仍然一般，基于3月份资金投放进度仍偏慢。二季度后半段恰逢梅雨季节对户外施工建设也有一定影响，因此二季度建材需求环比一季度有回升但可能依然表现一般。依靠新质生产力带动的制造业投资或能继续表现亮眼，叠加出口保持一定韧性，对于板材类需求形成提振，从这个角度来说板材强于建材的局面可能依然存在。供给端来看，基于利润的修复和库存的去化，钢厂铁水有温和复苏可能，强度可能一般，难以带动炉料价格大幅上涨，因此成本端支撑表现温和。综合来看，二季度产业链矛盾依然存在，但存在边际改善情形，钢材期货价格在一季度利空因素风险释放较为集中，因此二季度价格筑底可能性较大，关键点还是在于需求的恢复情况，预计行情跟随需求震荡波动。

　　风险提示：海外宏观利空因素，需求超预期下滑。

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