4月12日晚间，贵金属再次上演疯狂模式，白银主力合约创出7790点的历史记录后快速回调，晚间收盘于7366点。日内的大幅回调给早就看空贵金属的投资者带来了极大的勇气，那么贵金属的涨势到头了吗？

回答这个问题，答案还是有点老生常谈。价格的高低并不是价格涨跌是否结束的判断标准，市场往往是非理性的，尤其是带有杠杆的期货市场，人性的贪婪与恐惧会将非理性放大到不可思议的程度。因此当一轮行情正在运行的时候，投资者一定不能过于理性。泡沫的最大风险就是没有在开始阶段参与泡沫。此前我们多次发文强调过，支撑贵金属上涨的主要动力有美联储下半年必然会降息以及地缘政治因素，地缘政治因素包括创纪录的政权大选，和迟迟不肯熄灭的战火。这些因素直到4月13日当天都还没有改变，因此贵金属的上涨依旧没有结束，虽然价格越来越高了，虽然4月12日晚间出现了大幅回调。

4月1日以色列空袭伊朗大使馆后，中东局势升级的担忧就持续推升了贵金属的价格。这个担忧在4月12日当天再次进入高潮，媒体报道称美国表示伊朗对以色列的还击将为未来24小时或者48小时内发生，包括中国在内的多个国家发布规避前往中东地区的提醒。在市场做多情绪达到相对的高潮后，获利资金的主动止盈带来了黄金白银的巨震。

市场不相信伊朗会直接发起对以色列的实质性攻击。事实上在4月1日的时候，市场的分析人士就认为伊朗会督促其代理人打击以色列以示报复，美国的情报也显示伊朗会采取相对克制的手段进行还击。伊朗的反击即将发生，也就意味着市场对中东局势升级的担忧将落地，一旦伊朗最终确实没有亲自下场，那么中东战争升级的风险短期就将大大消退。

4月14日凌晨，伊朗对以色列的“报复行动”在千呼万唤中登上了舞台。这是伊朗有史以来首次袭击以色列，为了达到复仇的目的以及风险可控，伊朗的袭击方式是先发射无人机，再发射导弹，并在行动前通知美国，对以色列的攻击是“有限，属于自卫”。中东局势的极度升级担忧最终在事先张扬和提前预警的模式下结束。部分伊朗民众甚至涌入街头，观看执行袭击以色列行动的无人机和导弹在夜空中升空的画面，并持伊朗国旗欢呼呐喊。以色列也在美英的帮助下精准地拦截了几乎所有“敌人的无人机与导弹”。

伊朗的报复行动终于落地。虽然没有对以色列造成重大的人员伤亡。但是也打破了伊朗“指使代理人”的行事风格。我们认为伊朗的行为并不是中东紧张局势的“石头落地”，虽然短期内他们再次打击对方的可能性不大。但是以色列对哈马斯，黎巴嫩真主党等伊朗的其他代理人的打击还将持续，因为“人质还没有回家”，以色列的任务没有完成。而伊朗未来在中东的军事行动大概率会亲自上场。中长期来看，以色列与伊朗之间的擦枪走火甚至是直接冲突的可能性较大。

伊朗的行动与否只是短期影响黄金白银走势的因素。事实上以色列总统现在已经没有休战的可能性了。他面临的路只有两条，要么就是从哈马斯手中解救出人质，获得对加沙战争的最终胜利，要么就是就此休战下台。强势的当权者会放弃对权力的控制吗？以色列的军事行动还将继续，这就意味着哪怕伊朗这次忍气吞声，但是未来以色列还是会主动去找他的麻烦，毕竟伊朗是哈马斯的最终支持者。因此中东局势对贵金属的价格支撑会较长时间地存在，这就决定了贵金属的回调也将有限。

美联储下半年必然要降息，是因为美联储目前正在面临政治压力与美国债务因为利息过高的困扰。拜登今年已经多次对美联储进行喊话，最近的一次表态是3月CPI数据公布的当晚，4月11日晚间拜登表示他预计美联储将会在年底前降息，他说我们已经将通胀从9%大幅降至接近3%，我们的处境更好。

美联储过去的激进加息大幅提高了政府债券的利率，数据显示美国的债券加权平均利率为3.22%，是2010年4月以来的最高水平。过高的利率使得今年上半年美国政府的利息成本达到5220亿元，较2023年增加了36%。这对美国政府来说，显然是不可承受的。债务利息过高也迫切地需要美联储降低利率。

 7500点的目标在4月12日晚间被突破，但是目前依旧不能说白银的补涨行情已经结束了。站在补涨的角度看，结束的信号是白银价格持续创新高，但是黄金价格却涨不上去，或者反而下跌，黄金白银价格的背离，很可能是白银补涨行情即将结束的信号。

贵金属的价格伴随着我们看涨的观点越走越高，不敢做多，只敢做空，很可能是目前大部分普通投资者的心理。东方财富席位做空白银06合约的持仓从3月1日开始持续增加就是很好的说明。

需要再次强调的是贵金属的上涨还没有结束，美联储降息正式落地前这个判断都将保持下去。伊朗非常理性的“还击”行为是中东局势短期的缓和。4月1日以来贵金属的上涨，市场对中东局势的短期升级担忧也是重大的助力。因此黄金白银短期可能走一波回调，但是回调的幅度恐怕非常有限。贵金属的涨势并没有到头。

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