热点丨英美对俄罗斯金属

　　实施新制裁事件点评

　　事件：英国政府、美国财政部在当地时间4月12日晚间先后出公告，4月13日以后在俄罗斯生产的铝、铜和镍禁止在全球金属交易所和场外衍生品交易中使用，但现有库存的俄金属不受这一新规影响。在此新规下，伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)等金属交易所将被禁止接受4月13日起俄罗斯新生产的铝、铜和镍。

　　点评：

　　1、俄罗斯在全球有色金属生产国中具有重要地位，2023年俄铜产量约102万吨，占全球比重约4%；铝年产量约380万吨，占全球比重的5%；精炼镍的产量为15.4万吨，在全球精炼镍产量占比超过20%。

　　2、截至3月28日，俄罗斯生产的铝、铜、镍在LME注册仓库中库存占比分别为91.14%/62.13%/36.07%。上述制裁或将导致LME新增可交割品受到明显约束。

　　3、影响分析：短期恐慌情绪或助推铜、铝、镍价格维持强势，中期关注其他交割品牌流入替代情况。

　　(1)镍：首先，俄镍的交割问题无疑为市场关注的焦点。据SMM数据，3月份俄镍占LME镍期货库存总量的36%左右，是LME镍库存十分重要的供应来源。目前俄镍在LME具有“NORNICKEL”等3个交割品牌，俄镍可交割产能在LME所有可交割品牌总产能中占比约为20%。其次，美国禁止进口俄镍预计对俄罗斯镍供应的影响较有限，因为自2023年3月后，俄罗斯向美国及相关盟友国出口镍板的数量已清零，罗斯镍的需求不再受美国市场掣肘。综合而言，从短期来看，由于俄镍为LME仓单库存的重要来源，本轮制裁易引发市场对镍供应担忧情绪，拉涨短期镍价。从中长期来看，对于俄罗斯而言，新制裁可能促使俄罗斯相关金属减少向欧洲出口，并通过下调升贴水等方式，更大量级地流向以中国为主的亚洲市场和中东市场，增加中国镍市供应量；对于LME而言，自2023年以来，格林美、华友钴业、中伟集团等多个国产电积镍品牌相继在LME成功注册，目前为LME提供12.16万吨新增交割品产能，且还有其他国产及印尼产的精炼镍品牌正在申请或未来将申请LME品牌，俄镍交割数量的缺口将逐步被弥补。镍中长期供应过剩格局难改，LME交割品不断扩容，俄镍被制裁对供应端的影响或将逐步减弱，中长期镍价的上行空间仍存在过剩压力。

　　(2)铝：自俄乌战争发生后，欧美制裁俄罗斯金属条例频出，欧美地区的俄铝进口量明显减少，俄铝更多的运往中国市场，2023年中国从俄罗斯进口原铝总量为117.6万吨，同比增长154.5%，占中国总进口的约计8成。制裁条例真正影响的是全球铝产品的国际贸易格局，俄罗斯金属销售重心已逐渐转向亚洲、中东等地区，对欧美的市场依赖逐步减少，俄铝虽不能在LME、CME渠道交货，但可在全球贸易中正常流通，意味着俄铝进口的折扣可能会变大，目前我国进口铝盈利窗口保持亏损，但若俄铝性价比合适，不排除进口窗口打开，大量俄铝流入我国市场，目前来看我国电解铝运行产能保持高位，供应端生产稳定，需求端依赖新兴消费市场支撑，传统消费仍为拖累项，假如俄铝大量流入，我国铝市供应出现过剩，需求消费修复有限，中长期角度或对我国铝价形成压制。短期来看，制裁事件影响难免引发铝市供应恐慌，目前铝价仍在强势上涨的趋势当中，价格或出现进一步抬升，待事件影响过后，观望LME库存在清库俄铝后的其他渠道补充情况，国内库存是否会因俄铝折价大量进口而发生累积。

　　(3)铜：受前期出口制裁信号影响，2023年俄罗斯对欧盟出口铜量同比已削减80%，减量中至少50%转向中国和土耳其。2023年我国从俄罗斯进口铜占比达到了11%，俄铜交易制裁限制了欧美铜进口渠道，制裁文件导致非俄铜在市场有了更多的溢价空间，长距离运输更是受到地缘政治冲突影响充满不确定性。且伴随后期可能会有更多俄铜流入中国，境外交割仓库存或继续走低不排除存在挤仓风险，短期市场或存在一定恐慌情绪利多价格，但如果内外价差拉大，出口利润的扩大也会促使国内精炼铜品牌流入LME交割仓库进行替代，最终价格波动会或逐渐平复。

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