期权作为一种盈亏非线性的工具，可以提高资金的使用效率，特别适合用于对冲大波动行情中的风险。不过，作为一个高杠杆的游戏，投资者应该时刻意识到期权的风险，从风险规避开始，逐步过渡到风险中立，最后再追求风险投资。

某年的端午节前，台湾一名出租车司机以10万元台币(约2万人民币)买入深度虚值期权2000张。

谁知端午节过后，现货市场突然发动一波涨势，标的指数四天上涨5%，即将到期的期权更是随之大涨，最终老李的期权头寸给他带来了2000万台币(约400万人民币)的财富，收益达200倍。

什么都可能发生，谁说不是呢？

如果说A股是一趟疾驰的列车，那么谁能为你系上一条安全带？

期权作为一种盈亏非线性的工具，可以提高资金的使用效率，特别适合用于对冲大波动行情中的风险。不过，作为一个高杠杆的游戏，投资者应该时刻意识到期权的风险，从风险规避开始，逐步过渡到风险中立，最后再追求风险投资。

“避免风险，保住本金。”在这一高杠杆的财富游戏中，巴菲特的名言更应成为“投资圣经”。

01

市场调整的持仓保险

当行情震荡调整时，有些投资者很明显地利用了期权来对冲现货的方向性风险。那么，通过上证50ETF认沽期权来对冲风险的效果如何呢？

假设某投资者持有100万市值的股票，并购入了10万元该认沽期权进行对冲，假设该日该投资者股票下跌4%，损失4万元；而认沽期权获利3.69万元，那么损失得到了极大程度的降低。

又假如市场早盘一路急升，如果投资者在下午开盘时买入股票却立刻面临跳水，在T+1的限制下只能眼睁睁看着资产一路大幅减值。不过，在下午的跳水过程中，平值的“50ETF沽5月3100”合约从一张901元上涨至一张1306元，涨幅高达45%，如果投资者在跳水之初便买入对应张数的认沽期权合约，便可以很好对冲股票仓位的损失。

从大方向来看，未来面对宽幅震荡的行情时，越来越多的机构会选择期权来对冲风险。相比于股指期货的线性盈亏，期权盈亏具有非线性的特点，使得资金使用效率更高。

在选择对冲工具时，应该首先判断行情结构，分清到底是权重股变动还是中小盘股变动，从这个角度来看，市场期待有更多种类的期权工具。

02

高杠杆的财富游戏

“期权的避险方式有两种。通过买入认沽期权来对冲现货头寸的风险属于空头避险，这是较为常见的避险形势。期权的另一种避险方式则是多头避险。”台湾资深期权投资人士江明展表示。

为什么要进行多头避险呢？对此，江明展解释，假如一个投资者要买入100万元市值的股票，在指数大幅上涨(例如沪深300指数上涨1000点)的过程中逐步完成了50万元的建仓工作。

此时，投资者虽然坚信市场趋势整体上行的判断，但难免担心高位回调或震荡整理的出现。因此，投资者可花较少的钱买入虚值认购期权，如果指数继续上行，虚值期权变成实值期权，投资者就相当于变相持有了股票。

“如果此时直接买入股票，万一下跌，投资者便损失惨重。当投资者不确定市场方向是否按照原轨迹运行时，可以花少量钱买期权，等方向明确后再加码股票。这就是多头避险的效果。”江明展说，期权的精髓在于避险，从方向性避险到投资性避险，期权不仅确保资产不会减少，甚至可以利用系统风险来创造收益。

在利用期权创造财富方面，台湾的出租车司机老李(化名)便是一个很好的例子。对期权有一定了解后，老李每个月便拿出一定收入，买很便宜的深度虚值期权。不过连续十个月，市场运行都较为平稳，这些深度虚值期权到期都归零，老李的投入可谓是“竹篮打水一场空”。

刚好在当年的端午节前，老李花了价值约10万元台币(约2万人民币)买入深度虚值期权。由于到期日临近，深度虚值期权的价格已经非常便宜，一张才50元台币(约10元人民币)，于是老李买入2000张。

谁知端午节过后，现货市场突然发动一波涨势，标的指数四天上涨5%，即将到期的期权更是随之大涨，最终老李的期权头寸给他带来了2000万台币(约400万人民币)的财富，收益率高达200倍。

银河期货期权部总经理赖明潭表示，这正是期权一个很大特性，即到期日临近时，它的杠杆效应会更明显、更剧烈。

“若干倍的收益在期权市场并非罕见。因为期权在最后一天到期的时候，可能从虚值突然变成实值期权，此时可能翻很多倍。即便上市不久的上证50ETF期权，在过去2个月就曾发生过三四次百倍以上的变动。”赖明潭说，到期日前期权杠杆虽然很大，但这位出租车司机的高收益也有很大的运气成分，大部分情况下，这些权利金还是会“付诸东流”的。

韩冬也表示，捕捉“大机会”，需要具备两个条件。首先，对市场的理解是准确的，能判断到期日临近时有大幅波动。其次，快到期前，平值期权附近的虚值期权的时间价值低，而大幅波动很容易使其从虚值期权变成实值期权。

除了到期日临近时的高杠杆特性，“黑天鹅”事件也是期权爆发的潜在原因。例如，美国“9·11事件”发生之后，美股旋即崩盘。当时深度虚值的期权便出现几百倍的暴涨。此外，2008年金融风暴、近期的国际原油价格腰斩等事件，都曾促发对应的期权价值巨幅波动。

03

“乌龙指”事件：不宜守株待兔

潜在的“乌龙指”事件，也可能造成期权价格的巨幅波动。例如此前50ETF期权就出现两笔蹊跷交易，“上证50ETF购4月2400合约”和“上证50ETF购4月2450合约”被一笔打至0.001元，跌幅达99%。

相关信息还原了惊险一幕：2月11日13时3分10秒至12秒，中信证券对50ETF购4月2400合约申报12笔卖单，申报价格从0.001元到0.0014元(其中0.001元的卖单6笔)，每笔10张，共120张，共成交100张。其中，90张成交价格在0.0988元与0.1024元之间，最后10张成交价格为0.001元，触发了熔断机制。

同一时间中信证券也对50ETF购4月2450合约以0.001元价格申报了11笔卖单，每笔10张，共110张，共成交80张。其中，76张成交价格在0.0798元与0.0828元之间，最后4张成交价格为0.001元，触发了熔断机制。

据测算，由于中信证券这两个合约大幅偏离理论价值的报单，交易对手的买单瞬间俘获了约1.3万元的浮盈。

对此，赖明潭表示，不论是程序交易还是人工交易，“乌龙指”事件都很难完全避免。不过，如果这个市场流动性越好，“乌龙指”事件的伤害就越小。“个人投资者很难捕捉期权市场的‘乌龙指’机会。

因为在期权市场有做市商制度，如果一家做市商出现‘乌龙指’报价，另一家做市商的系统很可能会快速侦测到价格异常，自动变成对手方，获得利益，机会也转瞬即逝。等到个人投资者看到异常情况时已经太晚了。除非‘乌龙指’的头寸很大，但这种概率很低。”

强调下，对于刚进入期货市场的新手，因为现在投资者都是自己在网上直接开户，所以手续费特别高，而且容易踩坑，账户开通也没有优质的后续服务，所以这些都是需要提前问清楚的，而能够找一个靠谱专业的期货经理，有问题能及时解决。所以如果您有其他期货问题或者考虑开户可以直接添加我微信好友或拨打电话，现在开户，可以享受超低的手续费优惠和更好的交易服务。

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