进入4月，随着高炉前期检修陆续复产，以及钢厂利润的阶段修复，生产动力略有增强，铁水由降转增，日产增加2.27万吨至223.58万吨，原料端负反馈压力缓解，铁矿石和双焦价格走强，螺纹钢成本支撑上移。同时，持续去库令钢材基本面环比改善，钢价二次探底回升，底部上移，后续上探空间取决于需求释放的持续性和政策预期。

　　一、美国CPI再反弹推迟降息预期，中国CPI增速不及预期

　　美国劳工统计局公布的最新通胀指标3月美国CPI同比增速再次超预期由此前的3.2%加快至3.5%，核心CPI同比意外加快至3.8%，连续三个月高于市场预期。且剔除食品、能源和住房成本的超级核心服务指标也出现加速上行，这也导致市场对美联储年中6月降息的预期再次回落，高盛预计首次降息时间从6月推迟至7月，年内仅降息两次。同时，美联储会议纪要显示，投资者似乎大幅下调了更大幅度降息的可能性。CME联储观察显示，6月维持当前利率的的概率79%，降息25个基点的概率下降至20.6%。9月开展首次降息的概率上升至45.9%。

　　国内方面，4月11日刚刚公布的3月CPI增速不及预期，同比增长0.1%，前值为0.7%。其中，3月食品价格下降2.7%，食品中蛋类价格下降8.9%，影响CPI下降约0.06个百分点。畜肉类价格下降4.3%，影响CPI约0.14个百分点，猪肉价格下降2.4%，影响CPI下降约0.03个百分点。3月CPI环比下降1%，同比涨幅回落与春节过后消费回落以及市场供应充足等季节性因素有关。而与黑色系紧密相关的PPI同比降幅由2.7%扩大至2.8%，环比下降0.1%。在主要行业中如煤炭领域供应持稳而采暖用煤需求减少，导致开采和洗选价格同比环比均出现下降。且钢材、水泥等行业节后需求恢复相对偏慢，导致黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造业价格均呈现下降。这一现象或随着基建施工阶段性回升在二季度有所改善。

　　二、螺纹钢产减需增，持续去库形成支撑

　　供需方面，本周钢联数据显示，五大材继续去库。螺纹钢产减需增，周度减产2.68万吨至209.95万吨，表需增加10.65万吨至286.59万吨，库存持续去化，总库存继续下降76.64万吨，较2023年农历同期下降3%，且社库厂库双降，社库下降42.04万吨至796.39万吨，较去年农历同期下降5%，厂库周度下降34.60万吨至282.11万吨，较2023年农历同期略高1%。整体来看，近期螺纹钢由于产量水平较低，需求环比改善，去库加快。且库销比已降至3.76水平，2023年同期为3.46。当前表需仍高于总产量近80万吨，预计去库持续，将对螺纹钢价格带来重要支撑。

　　热卷方面，周度产需双降，总产量下降4.26万吨至321.33万吨，表观需求下降2.85至327.60万吨，总库存继续去化，较上周下降6.27万吨至420.17万吨，处于历史同期相对高位，较2023年农历同期增加25%。厂库下降0.8万吨，较去年农历同期增加4%，钢厂累库压力不大，当前累库主要集中在社会库存，环比上周下降5.47万吨，周度去库略有加快，但仍高于去年同期33%。不过，从库销比来看，尽管总库存偏高，但热卷当前表观需求也处于历史同期高位，且韧性较强，令库销比继续下降至1.28，仅比2023年农历同期高出0.21。后续关注后续出口和下游制造业补库情况。

　　三、铁水仍有小幅回升动力，原料端负反馈告一段落

　　从钢厂生产端来看，春节之后受制于下游需求恢复缓慢，钢厂利润偏低，铁水创下近三年的新低。但随着4月需求环比改善的预期增强以及成材持续去库，叠加钢厂利润阶段性修复，高炉开工率回升，铁水日产低位恢复，最近一周铁水日产增加2.27万吨至223.58万吨。令此前的减产负反馈压力得以缓解。同时，铁矿石海外发运季节性冲量告一段落，加之近期澳洲飓风等方面的影响，4月第一周澳巴发运量冲高回落，下降233.3万吨，降幅9%。铁矿石供需结构阶段性环比改善，进而对铁矿石价格形成支撑。但铁水产量恢复的空间仍将依赖于终端需求的改善和钢厂利润的持续好转。此外，焦炭八轮提降后，焦企惜售挺价意愿回升，钢厂到货略显吃力，令双焦价格近期也出现触底反弹。进而原料端负反馈告一段落，对成材的成本支撑较此前增强。

　　综合以上，进入二季度，随着海外制造业新一轮补库预期的增强以及国内下半年政策预期，市场宏观氛围较一季度明显改善。同时，基于当前五大材季节性去库，螺纹钢产量偏低，热卷需求韧性较强，连续四周降库，令整体库存矛盾得以缓解。而随着钢厂利润近期的修复，铁水产量得以回升，整体增量虽然有限，但对原料端的负反馈压力缓解，钢价二次探底后企稳回升，底部有望逐步抬升。短期钢价快速拉涨，对终端需求形成一定抑制，钢价波动虽有反复，但再次回调的空间有限，预计二季度黑色系价格重心将较一季度继续上移。

　　研究助理|林娜

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