华夏时报记者 叶青 北京报道

　　今年来国际金价涨势迅猛，每当金价创出新高，关于金价的新闻都会冲上热搜。3月纽约黄金期货价格累计上涨9.8%，创下3年多来的单月最大涨幅。4月国际金价屡刷历史新高，4月9日COMEX黄金最高涨至2384.5美元/盎司，创下上市以来新高。截至目前，COMEX黄金3月以来涨幅超15%。

　　受近期国际金价连续急涨影响，4月8日COMEX白银期货一度突破28美元/盎司关口，刷新了近三年来的最高位。受外盘上涨影响，4月9日沪银期货价格也一度触及7284元/千克，创下2012年以来的新高。不过，受美国CPI数据超预期影响，贵金属短线出现回落。截至4月10日23：30分，COMEX白银期货短线快速跳水，涨幅收窄至0.4%，报23.14美元/盎司，此前一度涨逾2%。

　　金银比出现回落

　　“当前金价不断突破历史新高，金银比逐渐被市场关注，若市场仍看好黄金后市空间，资金无疑会关注到基本面正趋于好转的白银。今年内白银具备金融属性（黄金引领）和商品属性（基本面引领）双重推动因素，从金银比回归的角度，其补涨的概率则更大。”光大期货有色研究总监展大鹏接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　与此同时，创元研究院贵金属分析师何燚接受《华夏时报》记者采访时表示，由于黄金和白银同为贵金属，价格走势的正相关性很强，可以认为驱动国际金价上涨的主要因素也是驱动白银上涨的主要因素，只是白银的波动性更强。回顾历史，当贵金属行情启动初期，黄金价格的上涨幅度和节奏首先受到关注，白银跟涨，这个阶段市场主要关注黄金，而对白银关注相对较少。

　　“黄金价格涨到相对较高位置时，增量资金会涌入白银资产，由于白银价格波动性更强，后续白银涨幅和节奏会快于黄金。当贵金属整体开始疲软，趋于回落时，一般白银率先走弱下跌。白银的波动性之所以强于黄金，主要是全球存量黄金的价值是全球存量白银价值的10倍左右。”何燚称。

　　这意味着全球黄金沉淀的资金是白银沉淀资金的10倍左右，这就如同一个粗的量筒（类比黄金）和细的量筒（类比白银），当注入或取出相同量的水（增量或减量资金），那么细量筒水柱高度（价格）的变动会更大。此外，值得关注的是，白银的工业属性和金融属性是按照白银需求分项进行划分的。

　　“按照世界白银协会对白银需求分项的划分，白银需求分项包括，白银工业需求、摄影需求、珠宝用银需求、银器用银需求、实物净投资需求和下游套保需求，其中摄影和套保需求的总量很少，不到3%，年需求量不到1000吨。因此，白银主要需求在于工业需求占49%，珠宝用银需求占17%，银器用银需求占5%，实物净投资需求占26%。”何燚称。

　　此外，白银的工业属性由工业需求体现，工业需求分项又分为电子电器需求、钎焊合金和焊料、其他工业需求，而光伏用银需求则属于电子电器需求分项。因此，白银的金融属性由白银的实物投资需求决定。目前国际金银比价为83.86。金银比价和白银价格呈现负相关关系，近期白银价格上涨，金银比价大概率继续回落。

　　上游白银矿商受益

　　据世界白银协会的数据，2024年全球白银将受益于光伏和消费电子的快速增长，需求预计将增至12亿盎司，与此同时全球白银供应总量预计将得益于矿山复产增长约3%，达到10.2亿盎司。展大鹏表示，由此也可以推测出，尽管供应量有所增加，但预计仍将出现短缺，这也是白银第四年处于结构性短缺。

　　“银价上涨我认为两类企业最为受益，一类是矿业类企业，无论是以银矿为主还是作为伴生矿，银价上涨无疑会提升利润率；另一类是贵金属和有色冶炼类企业，这部分企业白银多作为副产受益存在，银价的回升也会提振潜在的利润率，特别是对当前铜冶炼企业来说，银价上涨可以弥补部分因TC/RC快速回落而产生的亏损。”展大鹏称。

　　从工业属性看，白银因其良好的导电性、导热性、感光性等性能，在工业领域有不可替代的作用，世界范围内白银的工业需求占总需求的49%，与经济和工业增长关联紧密。近年来，光伏行业快速扩张，对白银的需求也显著增加，尤其是光伏产业链中80%以上的产能产量都来源于中国。因此，国内白银价格受到光伏用银的支撑更加明显。

　　“从世界范围看，除了光伏用银，银饰银器制品的需求也颇为重要，而印度是全球最大的银制品消费国，今年2月印度白银进口量飙升至2295吨，环比增长260%，创下历史新高，也在一定程度上支撑了银价。” 银河期货贵金属研究员陈婧接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　由于近期银价暴涨，4月8日有投资者向华钰矿业询问公司是否产出黄金和白银。对此，华钰矿业4月10日在投资者互动平台表示，目前，公司黄金和白银均有产出，黄金可控资源量117金属吨、白银可控资源量2354金属吨。具体储量和年产量请关注公司披露的定期报告。

　　此外，包括株冶集团在内，金贵银业、白银有色、豫光金铅等企业均使用先进技术从伴生矿中有效提取和回收了白银资源。以豫光金铅为例，2023年上半年，该公司白银产量达到803.23吨，同比增长19.85%，其白银产品主要用于电子电器、感光材料、化学化工和工艺饰品等领域，取得较好市场反馈。

　　贵金属行情能持续多久？

　　北京时间4月10日晚，美国劳工统计局公布的数据显示，美国3月CPI同比增3.5%，高于预期的3.4%，同时也高出前值3.2%。美国3月CPI环比增0.4%，超过预期的0.3%，持平前值。业内人士表示，3月份美国通货膨胀率上升，基础价格压力依然强劲，影响美联储降息预期。

　　随着贵金属价格持续上涨，4月10日上海期货交易所官网发布，经研究决定，自2024年4月12日（即4月11日晚连续交易）起，在黄金和铜期货品种实施交易限额。根据公告，黄金日内开仓交易最大数量为2800手，铜日内开仓交易最大数量为2000手。

　　实际控制关系账户组日内开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制。据了解，从3月20日至4月10日，沪金2405实现罕见的14连涨。对此，业内人士表示，上期所对黄金和铜期货品种实施日内交易限额，以保护投资者免受潜在风险的影响，此举旨在降低爆仓和穿仓风险。

　　不过，根据CFTC的持仓数据显示，截至4月2日，COMEX黄金投机性净多头持仓为207250张，较一个月前增加了约1.6万张。COMEX白银投机性净多头持仓为53147张，较一个月前大增约2.5万张。从ETF持仓看，最大的黄金ETF—SPDR近期频繁出现增持，截至4月9日持仓量为828.71吨，较一个月前增加了13.58吨。最大的白银ETF—SLV已连续9个交易日获得增持，9个交易日间共增持650.29吨，截至4月9日持仓量为13745.55吨，较一个月前增加了734.22吨。

　　有交易员表示，虽然近期贵金属价格持续大涨，不过白银价格涨幅大于金价。对此，陈婧表示，相比于黄金，白银的价格波动更加具有弹性，这主要和白银的工业属性有关，也和白银具有更强的投机性有关。关于后期走势，短期内，如果中东地缘冲突有所缓和，以及美联储降息预期下降，这些利空因素发酵到位，白银或将随黄金出现价格的回调。不过，从中长期来看，基于美国将开启降息的大方向未发生变化、光伏行业仍处于扩张至中、全球白银库存持续去化等因素，银价还有进一步上涨的空间。

　　不过，何燚却表示，本轮贵金属行情与1978年到1980年的行情非常相似，中长期本轮黄金和白银的行情还没有停止，向上仍然有较大空间。短期黄金和白银上涨的确冲击预期，但是当我们分析本轮贵金属上行驱动的因素就明白本轮行情是由多因素驱动上行，并且地缘因素还在持续发酵，美国国内风险因素仍然存在，美元和美债信用风险将在中长期持续演绎。

　　“虽然美国经济数据强劲，暗示通胀反弹，但是我们看到3月非农数据公布，美联储官员鹰派发言也未能阻止黄金上行，反映其他因素强劲支撑贵金属上行。综合来看我们认为贵金属仍然有上行空间。未来贵金属会如何回落，不妨参考1980年所发生的事情。”何燚称。

　　回顾1980年时期的国际背景，何燚表示，未来驱动贵金属回落的可能事件，一是美国以外，产油大国之间爆发战争，类似于1980年两伊战争，导致油价下行，因为战争对武器和美元需求，黄金流入美国，美元走强；二是美国以外的大国之间爆发战争，同样增加对美元需求，黄金流入美国。与此同时，当前俄乌冲突缓和、中东缓和、中美博弈缓和，美国经济软着陆，美元信用在此得到支撑和维护，金价回落；三是美元崩溃，新的国际主流货币产生重新定价商品和贸易。

　　其认为，综合来看，如果以上三方面因素并未发生，那么贵金属价格将无法获得向下驱动。

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