镍价由于欧美宣布对俄制裁大涨，镍矿供应紧张消息不断之后，近期终于开始回落。

　　宏观面来看，美联储如市场预期，继续维持不降息，5月降息概率较低。美元止跌回升。

　　中期看来，纯镍供应在2-3月持续增长而需求恢复不及预期，不锈钢与合金特钢方面采购或将延迟至3月底，纯镍133000-135000一线支撑如不住或继续向下，下方支撑125000。

　　一、欧美对俄制裁影响有限

　　实际影响，俄镍自23年起就减少了对美及其盟友的出口镍板类产品，23年3月后停止对美出口。俄镍主要的交易市场在中国；由于量小，因此对美禁止俄镍出口影响微乎其微。

　　欧洲方面，由于俄镍在LME的可交割产能占20%左右，量巨大，所以重点应关注是否影响俄镍在LME的交割。目前俄镍在LME仍然可交割。虽然不能直接交仓至欧洲仓库，仍可以通过贸易商进行交仓。此前数轮制裁中俄镍交割受波及影响较小，本轮或许也不例外。

　　二、产业链其他价格偏强一度提振镍价，近期影响消退

　　镍矿走势偏强，主要是印尼镍矿RKAB审批受阻，令市场产生镍矿供应紧张担忧。红土镍矿1.5%CIF月均价为46元/湿吨，较最低点的41美元/湿吨上涨12.1%。政策面上，印尼换帅，新总统注意在吸引外国投资和促进矿产资源的加工来提振经济，RKAB审批后市趋于宽松，截至目前已有目前已有107家镍矿企业通过审批，产能总计为1.526亿吨。镍价由此震荡回落。

　　就目前而言，矿价走势偏强给一度给镍铁价格带来成本支撑， SMM8-12%高镍生铁月均价一度到达960元/镍点而后又回落至最新的942.5元/镍点。

　　硫酸镍现货供应偏紧。主要是利润为负，硫酸镍企业减产，转而消耗库存，使得库存低位，而三元前驱体企业海外订单实质性转好；且上游MHP挺价意愿较强。截止3月25日，电池级硫酸镍均价为30750元/吨，较上月上涨8.8%。硫酸镍价格持续上涨之下，镍豆生产硫酸镍，高冰镍生产硫酸镍均利润为正，硫酸镍存在持续扩产动能，价格再持续上涨存疑。

　　由于此前美欧对俄制裁事件矛盾消退，导致纯镍跌幅较大，而硫酸镍持续上涨，这导致电池级硫酸镍较一级镍的价差重新为负，最新硫酸镍作为原料生产电积镍的利润为-5572元，扩产动能暂时收缩。2024年2月全国精炼镍产量共计2.46万吨，环比减少约3%，同比上升42.2%。2月因为放假，生产天数较少，纯镍产量环比小幅下滑；但部分纯镍企业仍然维持高生产率，且海外新增产能陆续在二季度投产；纯镍供应增加预期不改。

　　三、需求端恢复不及预期

　　纯镍的消费主要集中在合金、电镀、不锈钢。其中合金占比为45.43%，电镀为22.18%，不锈钢需求主要是构成镍铁需求的75%，占纯镍需求目前仅为13%，但是镍铁的变动对纯镍的供应影响仍然巨大，因此不锈钢可以说是对纯镍供应和需求变动都有影响。

　　据SMM调研，2024年2月份全国不锈钢产量总计约260.77万吨，环比增加约24.57%，同比减少约7.81%。目前不锈钢利润倒挂仍然严重，预计3月恢复不及预期。

　　合金和电镀方面，月合金需求耗镍量维持在1-1.1万吨左右，约占镍总需求的45%。维持了刚性需求。且由于镍价下行，下游合金特钢领域已经增加了采购。

　　综上所述：中期看来，纯镍供应在2-3月持续增长而需求恢复不及预期，不锈钢与合金特钢方面采购或将延迟至3月底，纯镍133000-135000一线支撑如不住或继续向下，下方支撑125000。

　　附录 镍的产业链图表