编辑：宁证期货房俊
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1. PTA 市场定价机制演变

2010 年以来，PTA 产业定价经历了多轮演变：从 2010 年供需 紧张背景下的聚酯工厂到仓库自提价，到 2011 年后供应逐步过剩下 的 PTA 工厂送，再到 2014 年 PTA 工厂生产亏损严重以原料 PX 加 720 元 / 吨加工费的成本定价模式，再到 2015 年以来 PTA 上下 游产业链参与期货力度加大后的利用 PTA 期货点价，最后为了让渡 点价权给买方，约定点价时间区间进行后点价。PTA 市场定价机制 背后的演变跟 PTA 供需格局密切相关，总定价方针离不开原料和供 需端的双重作用。几种主要的定价方式概述如下：

传统挂结牌价：该模式是指买卖双方在年初签订一份年度合约， 以确定未来一年的供货数量和相关价格优惠条件，生产企业月初出 台挂牌价，月底出结算价，按照挂牌价收款，按结算价月底多退少补。

新挂结牌价（月度均价减阿尔法）：该模式是在 PTA 市场供应 严重过剩时，PTA 工厂让渡部分定价权给市场的一种定价模式。该 模式的挂牌价仍为 PTA 工厂单方定价，但月底结算则是根据一个或 多个公认的资讯机构（如 CCF、ICIS、CCFEI 等）每日的价格，按照 一定时间区间 ( 一般为一个自然月）取算术平均价格再减去双方约定 的金额作为结算价。

PTA 期货点价：随着 PTA 期货不断成熟，贸易商和聚酯工厂之 间也常用点价方式来确定 PTA 价格，即按照期货价格加上一定升贴 水在未来结算，同时在期货市场进行套期保值。

2. PTA 期货价格影响因素

PTA 研究本质是通过产业链内部影响各产品成本利润的信息点 分析，搞清产业利润的分布并判断其合理性，找出不合理性及潜在 市场衍变逻辑，做出对交易有利的前瞻性判断。影响 PTA 价格的主 要因素如下：

（1）原油价格

PTA 源头为石油，石油价格变化引起 PX-PTA 成本端变化。数 据证明，PTA 与石油价格相关性在 0.76-0.78 之间。原油变动 1 美 元 / 桶大致对应 PTA 成本端影响 38 元 / 吨（注意：这里仅是原油对 PTA 成本传导路径的理论测算值）。

（2）PX

PX 是生产 PTA 的最主要原料，PTA 成本公式 =0.655*PX+ 加工 费。PTA 和 PX 价格相关性为 0.91。PX 变动 1 美元 / 吨理论上对应 PTA 成本变动 5 元 / 吨。

（3）PTA现货价格与合同货价格的相互影响

一般而言聚酯工厂不会和 PTA 工厂完全签合约货，会留出 20% 左右的需求敞口在现货市场采购，当 PTA 现货价格明显低于当月预 估的现货合约价格时，聚酯工厂和贸易商会倾向于补现货进而对价 格产生支撑。

（4）相关产品MEG

PTA 与 MEG 共同作为聚酯的生产原料，若 MEG 价格发生变动， 必然影响其需求，从而进一步影响 PTA 的需求；同时作为聚酯工厂 的原料采购部，PTA 和 MEG 一起采购，当两者基本面有明显强弱差 异时，一般工厂会多采购供需强的原料、少采购供需弱的原料，或 者直接在期货市场上做买强抛弱对冲（2018 年 12 月 -2019 年 4 月， PTA 和 MEG 价差一路走低便是这个原因），MEG 的弱势反而会衬托 或者助推 PTA 的强势。

（5）PTA工厂产能和运行负荷

PTA 总产能大小决定了 PTA 的边际供应总量，同时 PTA 生产装 置每年至少需要检修一次。生产企业会选择淡季或在生产企业亏损 持续时间较长时安排检修，以降低市场风险，从而对供应造成影响， 有利于价格上涨。

（6）聚酯及终端需求

聚酯终端需求有明显的淡旺季之分，一般而言 3-4 月份和 9-10 月份是聚酯及下游纺织传统旺季，春节前后和夏季是纺织的传统淡 季，终端需求旺季若配合 PTA 工厂检修有利于价格上涨，相反，终 端需求淡季容易引发 PTA 原料价格下跌。

（7）内外盘价格倒挂

内外盘倒挂严重时有助于刺激 PTA 自身出口和下游聚酯产品的 国际市场竞争力，进而有利于终端需求的释放，对价格逐步产生利 多影响。反之亦然。

（8）汇率、税率变化

我国是全球最大的纺织品生产国和出口国，人民币升值将降低 纺织品出口竞争力，进而影响到上游化纤产业及 PTA 行业的需求。 同时人民币升值意味着按计价的 PX 价格换算成人民币成本下 滑，利空 PTA 成本。反之人民币贬值对 PTA 原料进口成本端和需求 端产生利多指引。PX 价格按 1000 美金 / 吨计算，人民币汇率变动 0.1， PTA 成本端变动约 75 元 / 吨。

税率变动会影响 PTA 的原料进口成本，进而对 PTA 生产成本 生影响，同时降税还会阶段性刺激需求。

（9）其他影响因素

宏观调控、出口退税、心态和不可抗力因素等均会对 PTA 价格 产生阶段性影响。