强预期VS弱现实

　　锡价博弈加剧

　　年后锡价一直处于高位震荡的走势，近期价格一度突破22万元/吨高点，目前缅甸政府仍未宣布放开对于锡矿禁采的限制，若是后续“禁矿令”仍未解除，矿端将有紧缺的风险，然而现实基本面来看，国内炼厂产量较为稳定，加工费持续相对低位显示出国内锡矿并不紧缺，而下游电子消费虽然已走过至暗周期，然而消费复苏所带动上游原材料的需求并不明显，精炼锡库存处于历史高位，对价格上方形成显著压制，锡价随着强预期和弱现实之前博弈而波动，基本面分析如下：

　　此前缅甸政府下发暂停一切矿产资源开采的通知，锡矿出口是缅甸政府重要的财政收入来源之一，此举主要是为了后续资源整合，将矿山承包给大型公司科学开采，避免矿产资源的浪费，市场对于“禁矿令”时间普遍预期在本月底，国内炼厂在禁矿令发布之时普遍囤货备库，目前国内矿端库存未见明显紧缺，不过若是佤邦政府禁矿时间超出预期，矿端仍旧有紧缺的风险，此外考虑到缅甸高品位露天锡矿快速消耗，锡矿品位降低一方面抬高矿采成本，另一方面使得采矿效率将大幅降低，大量的锡矿供应难以持续，叠加佤邦政府对锡矿实施实物税的政策，锡矿长期来看仍有紧缺的风险。从进口数据来看，12月矿端进口明显回落，2024年2月我国进口锡精矿1.69万吨（折合金属量约5500吨），环比减少1.44%，同比减少16.86%。2024年1-2月我国累计进口锡矿3.72万吨（折合金属量约1.04万吨），同比增长11.05%。缅甸2月进口量变动不大，但在实施实物税后预计当地出口量级将有所下行。国内方面，矿山产量仍旧处于低位，根据SMM数据，2023年12月国内锡精矿产量6608吨，同比减少13.1%，环比增加10%。

　　图1：国产矿金属量（金属吨）

　　）

　　图2：锡矿进口（实物吨）

　　数据来源（smm）

　　冶炼端，加工费再度走低，显示出矿端紧张格局，目前40%锡精矿主流加工费报价在13500元/吨，60%锡精矿目前主流加工费报价在9500元/吨左右。一季度国内精炼锡生产暂未受到原料紧缺的影响，然而随着缅甸禁矿令时间推迟，矿端紧缺或将逐步传导到锭端，2月我国精锡产量11460吨，同比减少10.41%，环比减少25.54%，2月产量下降主要因为春节多数企业放假，3月炼厂大多恢复正常生产。

　　图3：国内精炼锡产量

　　2024年2月我国精锡进口1040吨，环比减少74%，同比减少33.3%，1-2月累计进口2011吨，同比增加48.7%，因一季度印尼政府换届，出口凭证审批导致该国出口大幅减少，我国2月进口印尼精锡51吨，同比减少95%，随着印尼许可证审批完成，出口将陆续恢复。2024年2月我国出口精锡776吨，同比减少28.7%。1-2月累计出口2008吨，同比减少8%。

　　图4：锡锭进口

　　数据来源（钢联）

　　图5：中国锡锭出口数量

　　数据来源（钢联）

　　消费端，据SMM统计，2月焊锡开工率34.1%，月环比减少57.8%，其中大型企业开工率38.6%，月环比下跌60.7%，中型企业开工率23%，月环比下跌44.1%，小型企业开工率26.6%，月环比下跌56.2%。2月锡焊料企业开工率主要受到春节假期的影响，预计3月份锡焊料企业的开工率将出现大幅回升，但企业对于高价接受度仍旧较低，采购态度较为谨慎，现货交投未见明显大幅好转。从终端消费数据来看，电子消费周期已经走出至暗时刻，且开始进入被动去库存周期，2024年2月集成电路产量为704亿块，同比增长16.5，空调产量为3763.6万台，同比增长18.85,智能手机产量为17240万台，同比增长31.3%，传统消费明显回暖，新能源消费方面，2024年2月光伏累计装机量为3672万千瓦，同比增长80.27%。

　　图6：SMM锡焊料企业月度开工率：

　　总(%)

　　图7：集成电路

　　图8：光伏新增装机容量

　　图9：美国:电气和电子产品批发商库存

　　库存方面，年后锡锭库存快速攀升，截至3月15日，全球显性库存16456吨，较去年年底增13068吨，与去年同期相比增2425吨。其中境外库存5070吨，境内库存11386吨，境内外库存比下降至0.41左右。

　　图10：全球显性库存

　　图11：境内外库存比