金银期货报告

　　——央行购金支撑金价上涨

　　上周，国际黄金在一段时间的横盘震荡之后，再次上涨。其上涨的动力主要来源于美联储降息预期、工业金属企稳以及央行购金。

　　首先，上周美国商务部最新数据显示，美联储首选通胀目标、剔除食物和能源后的2月核心PCE物价指数同比增速2.8%，为2021年3月以来最低水平，持平市场预期。鉴于此前美国CPI和PPI数据表现超预期，PCE物价指数增速下降削弱市场对于美国通胀回升的担忧，支撑市场对于美联储降息的预期。不过，美联储主席鲍威尔表示美联储并不急于降息，希望看到更多向好的通胀数据增强信心。目前，市场依然维持今年3次降息的预期，整体变化不大。

　　图一. 美国PCE物价指数增速

　　数据来源：iFind，中衍期货

　　其次，黄金具有商品属性，在铜等工业金属价格走强的时候，黄金也会获益。此外，铜价也会反映美国通胀预期，进而对黄金产生影响。近期以铜为代表的工业金属上涨给黄金带来支撑。不过，在铜价回调的时候，黄金也受到影响，上涨趋势减缓，展开横盘震荡。上周随着铜价止跌企稳，黄金下跌压力减弱，多头迎来了反攻的机会，推动黄金上涨。

　　图二. 铜与美国通胀预期

　　数据来源：iFind，中衍期货

　　但是商品属性不能解释为什么金银比上升。因为白银相对来说，其商品属性更强。若商品属性发挥作用，白银走势更强，金银比应该下跌。可事实上，近期黄金走势明显强于白银。在美联储降息预期变化不大的情况下，导致黄金更强的原因很可能是央行购金。央行购金主要因为是美元信用下降，各国持有美元意愿下降，转而持有超主权货币黄金，导致黄金价格走强。其实，除了黄金以外，另一个超主权货币--比特币近期也和黄金一起持续上涨。这在一定程度上反映市场对超主权货币的需求。

　　图三. 黄金与比特币

　　数据来源：TradingEconomics，中衍期货

　　最后，从持仓数据来看， COMEX黄金期货净多头持仓依然维持在较高位置，投机型资金依然维持当前的仓位。但黄金ETF持仓有所回落，配置型资金持仓意愿有所减弱。综合来看，市场对于美联储降息的预期逐渐稳定，黄金支撑主要来源于央行购金和工业金属价格的上涨。预计短期黄金继续受到支撑。策略上，建议回调做多为好。

　　图四. 黄金ETF持仓和COMEX黄金期货净多头持仓

　　数据来源：iFind，中衍期货

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