山西证券发布研报称，碳达峰前，煤炭供需维持相对平衡，煤炭行业高景气度有利于重点煤炭企业的量、价保障，煤炭企业盈利能力可期；且经济增速整体下行下的利率环境，利好煤炭高股息率带来的估值提升。同时，重点煤炭企业或受益于集中度提高，安全边际更强。碳达峰后，预计部分煤炭企业的转型产业成为主业，关注资源禀赋及转型赛道布局。

　　山西证券主要观点如下：

　　我国GDP总量目标增长的空间仍然较大，将带动能源的总需求的支撑。主要国家和地区经济继续疫情结束后的恢复态势：其中印度、日本的经济恢复获得较高关注。煤炭供需方面，国内产量，进口量及进口依存度均达到历史高位。而需求端，后期随着我国经济增长目标维持，预计GDP中煤炭消费产品含量难以大幅下降。分行业看，电力需求仍将维持较高速度增长；非电端在地产增速下行的情况下，产量降速并不大，也说明我国煤炭需求的刚性较强，后期随着稳经济政策继续实施，测算非电端煤炭需求达峰仍有空间。

　　碳达峰前，预计煤炭行业维持较高景气度

　　开采强度来看，我国煤炭强度世界最高，对能源安全的可持续发展及行业安全形势形成了一定的压力；据山西证券测算，到2025 年、2030 年我国商品煤产量分别42.86 亿吨和41.75亿吨，并在2030 年后可能快速降低。同时，行业负债率高企、亏损面重回2016 年高位、固定资产投资增速大幅降低等是煤炭产能增速受限的主要因素。

　　需求方面，山西证券认为，碳达峰前，煤炭需求刚性较强：一是经济发展与新能源替代的期限错配提振煤炭需求；二是从下游碳达峰规划及能源替代进度测算，预计碳达峰前煤炭需求刚性较强;到2025、2030年我国商品煤需求将超过46.77、45.22 亿吨，仍将维持较大规模；与供给相比，总体维持平衡；预计煤炭行业将维持相对高景气度。

　　就炼焦煤而言，测算的2025、2030 年我国焦精煤需求5.80、5.16亿吨;同时，由于国内供给增量困难，预计到2025、2030 年焦精煤产量分别为4.95、4.35 亿吨；即我国对海外焦煤需求持续高位，预计2025-2030年维持1 亿吨以上的焦煤进口量方可达到供需平衡；对外依存度的提高或将增大炼焦煤价格的弹性。

　　碳达峰后，煤炭行业发展或面临一定挑战：一是碳达峰平台期后，随着我国经济水平达到中等发达国家水平，GDP增速可能下降一个台阶，能源总需求下降;二是，新能源总量及技术突破，煤炭的主体地位或被取代。

　　重点公司关注：动力煤企业重点关注：中国神华(601088.SH)、陕西煤业(601225.SH)、兖矿能源(600188.SH)、山煤国际(600546.SH)、晋控股份、广汇能源(600156.SH)、中煤能源(601898.SH)。

　　炼焦煤企业重点关注：平煤股份(601666.SH)、淮北矿业(600985.SH)、盘江股份(600395.SH)、山西焦煤(000983.SZ)、冀中能源(000973.SZ)。煤炭公司转型主要关注：电投能源(002128.SZ)、美锦能源(000723.SZ)、新集能源(601918.SZ和华阳股份(600348.SH)。

　　风险提示：供给释放加速；进口煤继续大幅放量；需求复苏不及预期；水电发力；新能源消纳问题解决;生产成本增加;企业分红意愿下降;利率环境显著变化等。

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