前两天，公募基金2023年报披露完了。

天相投顾的统计数据显示，去年公募基金整体亏了4347亿，加上2022年亏的1.45万亿，两年合计亏了接近1.9万亿。

大概相当于，新疆去年一整年的GDP白干，基民默默的承受了一切。

不过按照现在的情况来看，万一再有暴跌，跌破3000点，国家队都是会出手的，这也是基民们目前聊以安慰的点。

为什么现在基金不好做了？可以用流动性框架来解释一下。

首先，咱们市场中那么多的流动性，是怎么创造出来的呢？

第一桶金的来源，是外贸。

加入WTO之后，咱们成了出口导向型的经济体，所以基础货币发行量主要是外汇占款来贡献的，外贸挣钱越多，国内发的基础货币量越多，流动性也很充足。

但为啥过去20年以来，通胀CPI却维持在一个相对稳定的较低水平呢？

因为房地产作为一个“巨大海绵”，吸收了巨量流动性，这也促成了后面波澜壮阔的房地产大牛市，以至于“房价只涨不跌，买房就对了”，成了大家心中的信仰。

房地产吃到流动性溢价大肉，另一边的资本市场也能喝喝汤，吃点渣。

所以一级市场的互联网巨头，拿到融资扶摇直上几万里；

二级市场的A股，也能起一些暴涨行情，不仅换手率高，小公司相对大公司有成长溢价，整体估值也长期比美股这些海外成熟市场高。

流动性的重要性不言而喻，看看港股，明明有很多优质公司，这两年估值却一直走低，低到令人发指，就是因为缺乏流动性，制度再成熟，没有流动性，就没法获得好的投资回报。

但如果制度不够成熟，流动性太多，也埋下很多隐患。

比如在A股，一些公司的估值涨得过高，再配合着注册制铺开，一堆牛鬼蛇神为了捞金，上市成功之后就各种变着法子减持，割韭菜，人性完全经不起考验。

而在一级市场那边，就是极其的卷。

最经典的一个表现，就是新能源产业，不都说是未来的发展趋势吗？不是被称为“新质生产力”吗？这么一个明日之星，在短短3年内，就出现了产能过剩。

流动性太泛滥了，就是卷，同质化竞争，然后整个投资回报率显著往下走，这也是反复提过的点。

这个事情，本质上就是因为缺乏创新，就只能通过不断的卷，拉低成本，生存下来。

前两天小米的电动车刷屏，价格一出，直接让台下的几位电车大佬冒冷汗。雷军本人我是非常佩服的，但对于同行来说，他的刀磨得是真锋利呀。

以上说的，都是咱们之前的情况。

现在，高速成长阶段过去了，咱们的发展要向高质量转型，而这种转型，实际上考验的是流动性要怎么合理再分配。

要面对的困局，是房地产不再充当货币载体之后，咱们要重新找优质稳健回报资产来顶上，现在这么困难，就是因为新去处的体量，还没有办法弥补房地产下滑带来的拖累。

其他国家有啥经验呢？

90年代的日本，是搞海外投资，但不完全适合咱们这种人口基数和经济总量那么大的国家，而且现在地缘格局也很复杂。

80年代的美国，是从实体制造业，向科技、消费和服务型社会转型。这直接抬升了ROE水平，而且随着越来越多普通民众的钱，通过401K这种计划进入股市，市场稳定性大幅提升，波动率还降低了，不仅完成流动性再分配，收益率还更稳定，藏富于民。

而现在，咱们就是在往这条路上走，只不过道阻且长，需要时间。

所以大家就能理解，为啥红利现在那么火，优质稳定收益率的资产确实是稀缺。

就像张坤在年报里总结的那句，什么是“高质量发展”？

就是粗放增长的年代，经常会出现“大力出奇迹”和“乌鸦变凤凰”，但在高质量发展的当下，这些都很难出现了，企业经营需要更精细化的管理，投资者也要用更严格、细致的标准去筛选企业。

那么在这种情况下，海外资产持续走俏，公募基金QDII额度告急，也是顺理成章的事情了。