2月份以来，石油沥青的价格经历了较为明显的触底反弹走势。从国内春节假期过后至3月中旬时间之内，沥青价格在短暂的高开之后便受到国内需求相对疲软的影响持续回吐此前涨幅，上海石油沥青期货加权价格触及自年初以来的价格低点3598元/桶；而在3月中下旬时间，受到原油价格持续偏强运行的影响，沥青价格同步迎来反弹走势，并于3月底时间在3700元/吨附近保持震荡。

　　一、基本面

　　供给侧，虽然今年一季度以来沥青开工率持续连续下降的趋势，但从3月第一周开始这种情况就得到了有效改善，这一方面得益于国内炼厂检修进程的逐步结束，另一方面则同样是受到了油价在3月之中强势运行所致，其中截至3月20日当周全国沥青装置产能利用率已经恢复至32.7%，较国内春节假期之后的22.4%已经有了明显的回暖。在产量方面，Mysteel数据显示我国独立炼厂沥青产量同步于2月14日当周开始回暖，自低点的38万吨已经增长至3月22日当周的56万吨，这基本符合我们此前报告中对于沥青产量逐步增加的预期。综合来看，目前石油沥青的供给侧正处在逐步增加的趋势之中，但较往年水平仍旧相对较低，这在一定程度上或在后续对沥青价格形成一定程度的提振。

　　而在需求侧，核心的道路沥青需求目前仍未见到明显的拐点出现，这主要是由于目前全国范围内的气温普遍相对较低所致，这一点虽然从季节性变化角度来看会在二季度得到一定程度的修复，但对于需求的提振在短期内较难实现，这也将导致沥青刚需的释放依然需要关注拐点到来。但值得注意的是，自去年年底时间美国宣布对委内瑞拉暂缓制裁以来，时间已经过去7个月之多，且目前美国并未有延长接触制裁的消息传出，这意味着在二季度之中国内沥青供给将缺失大量委内瑞拉进口货，进而导致国内刚需转向内部市场，这在后续或同样是沥青价格的支撑因素之一。

　　库存方面，今年以来石油沥青的库存延续了长期的累库趋势，尤其以社会库存的反应更为明显，截至3月25日当周，全国76家样本企业的社会库存数量已经达到了207.9万吨，自年初以来增幅达到91.1%，这之中固然存在目前消费低迷而大量现货选择入库的原因，但这在一定程度上也对价格形成了压制；而在厂库方面，3月以来全国54家样本企业的厂库库存数据便基本保持稳定，这反映出了消费正在逐步修复的客观事实，因此结合前文中对供需的判断，后续库存数据或同步对沥青价格形成支撑。

　　二、利润基差

　　利润方面，上海石油沥青对SC原油的盘面裂解价差如今已经达到了120-130元/吨的相对高点，3月中旬时间更是一度上冲至146元/吨的绝对高位。考虑到目前原油价格已经处在相对高点，后续虽然存在着一定的上行可能，但空间或相对有限，且沥青价格后续随着需求释放或再度迎来上涨，这将导致后续裂解价差存在着自高位回落的可能，因此后续对BU盘面裂解或存一定的布空机会。

　　而在基差方面，山东主流价格对应基差在近期小幅回暖之后再度出现一定程度的回调，整体重心较年初时间存在一定程度的上行。就目前的基差走势来看，山东沥青基差在3月中旬触及-60元/吨的短期高点之后再度回落至-130元/吨的下方，与往年基差走势并未出现太多出入，但考虑到后续国内现货数量将出现一定程度的增长，同时盘面价格仍然存在着一定的上行空间，这或导致后续的基差走势进一步存在下行可能，因此后续或存在一定的卖出套期保值机会。

　　三、成本

　　成本端原油价格方面，自2月以来原油价格便持续呈现出强势上行的趋势，其核心影响因素当归结于OPEC+延续减产以及国际地缘因素持续升温所致。就目前的市场形势来看，原油基本面因素暂时保持稳定，供给侧缓慢趋紧的影响将在需求表现依然不及预期的情况下被对冲，进而导致整体商品属性对油价的支撑力量存在边际减弱的情况；金融属性方面虽然各大央行利率水平基本符合预期，但美联储相对鸽派的言论或导致6月降息预期进一步升温，这在一定程度上将提振油价后续走势；政治属性方面，不论是加沙地区的巴以冲突还是俄乌冲突在近期都存在着升温的可能，前者或在联合国停火协议的推进下逐步降温，但后者的不确定性依旧较强，叠加莫斯科周末发生的恐怖袭击事件，后续地缘因素或导致油价振幅持续处在高位，并存一定的上行可能。因此综合来看，在多因素的共振之下，后续油价在高位宽幅运行之际并存一定的上行可能，此或对沥青价格形成一定的利多影响。

　　四、观点及展望

　　近期沥青价格在供需两端尚且暂弱的情况下表现依然不够强势，但在后续随着国际进口货数量的降低、国内刚需的逐步释放，以及成本端原油价格带来的一定提振，后续沥青价格或存在着进一步的上行可能，建议关注价格区间3600-3900元/吨，期间或存一定的布多机会；同时伴随着后续沥青价格的进一步运行，后续卖出套期保值仍然存在一定的入场机会。

　　（责任编辑：曹言言 HA008）