3月22日，沪镍期货主力合约NI2405收跌1.59%至134710元/吨。可以看到，镍价在月中创下年内高后，本周价格重心逐步下移。截至周五收盘，主力合约周度跌幅为5.05%。为何本周镍价出现大幅回落？当前影响镍价走势的关键因素是什么？后续有怎样的变动预期？记者采访多位市场人士给出他们的解答。

　　镍价为何再度大幅回落

　　在中信建投期货分析师王彦青看来，近期镍价下跌受宏观与基本面因素的共同影响。宏观方面，美国经济基本面韧性凸显，3月16日当周初请失业金人数不及预期，且美国2月成屋销售数据大超市场预期，叠加瑞士央行意外降息举措，美元周五偏强运行并刷新月内高位，对铜、镍等金属品种形成明显的宏观面压制。

　　从基本面角度看，他认为此前镍价创下年内高位，主要是因为市场持续计价印尼RKAB审批偏缓对供应端带来的影响，但随着印尼审批效率超出市场预期，供应端带来的溢价开始回吐，亦对镍价形成基本面压力。

　　“近期美元指数呈现反弹趋势，有色金属有所承压，回吐了前期的部分涨幅。同时，在宏观趋紧的背景下，镍的定价逐步回归基本面，前期市场关注的镍矿RKAB审批迟缓问题也在近期得以解决，矿端担忧基本消解，市场多方力量转弱，镍价因此出现回落。”海通期货有色分析师王云飞表示。

　　国投安信期货有色研究员吴江认为，镍市场基本面要弱于其他基本金属，原因包括全产业链库存持续攀升、市场供需过剩等方面。“开年以来，我们看到，纯镍社库直线拉升，最新周增2000吨至2.95万吨；不锈钢库存周增30000吨至93.8万吨；镍生铁库存周增2000吨至2.76万吨。这表明镍元素过剩显著，持续攀升的库存压制镍价表现，而下游旺季需求仍存在不确定性。”他说。

　　从近期产业面表现来看，王云飞表示，3月下旬随着镍价回落，现货市场实际成交情况转好。一方面是因为镍价达到下游厂商可接受的价位区间，另一方面在于节前纯镍备库已消耗较多，当前下游存在一定的补库需求。但总体而言，下游补库行为未能扭转纯镍累库表现，纯镍供给过剩格局不改。

　　吴江告诉记者，进入3月下旬，镍现货市场总体表现低迷，主要表现在随着价格反弹，现货贴水呈现逐步扩大态势，特别是电积镍贴水最高近2000元，显示市场不支持镍价反弹到140000元/吨以上的高价区间。

　　同时，从下游来看，不锈钢市场成交走弱，普遍报价下跌，市场观望情绪重。库存高位的钢厂有停止分货现象，库存低位维持日价日量。3月中下旬钢厂成品陆续到港，需求总体不乐观。新能源方面则稍有好转迹象，特别是特斯拉涨价消息令电车价格战的担忧稍有缓解，硫酸镍需求有望改善。

　　王彦青指出，目前除了新能源板块存在较强的需求预期外，其余原生镍消费领域表现均呈现弱势。现货市场值得关注的环节在于硫酸镍，随着下游前驱体企业开始采购4月原料，硫酸镍需求依然旺盛，但受制于中间品供需偏紧，镍盐厂复产压力依然存在，故硫酸镍环节将继续维持偏紧的状态。一方面，新能源需求显现可能会对镍的需求形成提振，另一方面，硫酸镍及中间品偏强运行也可能继续给予镍价支撑。

　　当前影响镍价走势的关键因素有哪些

　　王彦青向记者表示，目前镍市场的交易逻辑正在发生转变，此前市场持续计价供应端印尼镍矿审批偏缓以及西方矿山减产，但随着海外矿端担忧情绪减弱，基本面的交易逻辑开始逐步转向需求与成本端。一方面，需求端不锈钢及高温合金表现偏弱；另一方面，受中间品及硫酸镍偏强影响，电积镍成本支撑不断走强。

　　与此同时，他认为宏观方面的运行逻辑也在频繁发生变化，受此前美国通胀数据超预期影响，市场此前担忧美联储可能不会急于降息，但3月份美联储议息会议传达出偏鸽的信号，对市场情绪有所修复。然而，随着美国经济基本面韧性被不断确认，近期美元强势回升又重新施压大宗商品市场表现。

　　王云飞认为，在宏观环境趋紧、有色金属板块回调的背景下，当前镍定价逐步回归基本面。他表示，当前上游矿端审批担忧基本消解，镍铁成本支撑松动。但是对于镍产业链而言，前驱体厂商补库仍在进行，而上游MHP供给不足，硫酸镍短期供需错配问题仍在持续，近期硫酸镍价格表现强势。但从2023年表现来看，湿法镍链条产能较为充沛，在利润恢复的情况下，将对短期的供需缺口迅速补足。另外，目前纯镍供给偏强，持续累库表现对于镍价亦有压制。

　　看向当前镍市场运行的主要逻辑，吴江认为，主要是在现货充裕的现实和消费旺季、供应端扰动的预期之间进行抉择。从中短期来看，市场关心的点主要在于下游是否能在消费旺季对居高不下的库存进行消耗，特别是以旧换新、制造业装备更新相关行动方案是否能落地，并影响实际的不锈钢、新能源汽车三元电池方面的需求。中期来看，还需要继续关注镍市场库存的变化情况。

　　展望后市，王彦青表示，随着供应端带来的溢价回吐，镍市或将重回宽幅振荡走势。从宏观方面来看，随着美联储3月议息会议落地，市场急于寻找下一个可供交易的点，而随着近期市场超预期因素不断显现，有色板块的波动率不断提升。从基本面来看，镍市多空因素并存，全年大幅过剩的预期并未被扭转，使得镍价缺乏持续上涨的动能，但产业链中的结构性矛盾，如新能源需求显现以及电积镍成本的强支撑，亦限制了镍价下方空间，所以在多重因素影响下，镍价或将重回宽幅振荡。后市来看，他提示市场需要防范宏观预期反复带来的高波动表现，关注原生镍需求支撑以及电积镍成本支撑。

　　王云飞认为，在当前宏观环境不出现重大变化的情况下，市场应该聚焦于镍市场基本面表现，尤其是硫酸镍方面，在利润恢复、开工率回升的情况下，短期供需失衡问题将得以解决。变动信号则需关注硫酸镍现货价格表现，如若出现价格松动，上方拉动镍价的力量也将逐步转弱。此外，由于纯镍库存维持上升趋势，持续累库也将对镍价形成压力，预计镍价中长期维持偏弱表现。

　　不过，吴江认为，后续镍价仍有继续反弹的可能，主要由于国内政策力度仍在加强，叠加消费旺季预期仍在，镍价回落后或改善消费情绪。在不锈钢方面，竣工端仍有支撑，叠加以旧换新等因素，旺季去库存仍有期待。同时，新能源汽车消费也有改善空间。短期来看，他预计镍价在135000元/吨—145000元/吨区间振荡，还要等待五一节前后消费再度回落的迹象出现。