总编：赵渤文

　　用数据证明观点，从数据中寻求决策。

　　本期重点关注：【2024/3/15—3/21】

　　本期原油价格呈现出先涨后跌的走势，截至3月21日收盘，WTI和Brent主力合约结算价分别为81.07美元/桶和86.27美元/桶，跟前一周3月15日价格持平。本期油价上冲的动力主要依然是乌克兰无人机袭击炼厂引发供应紧张担忧，宽幅上涨两日后，EIA周报数据缺乏亮点，美国汽油单周表需下滑，油价开始回调。此外，本周美联储3月议息会议维持当前基准利率不变，但表态意外偏鸽，使得市场对6月首次降息的预期进一步走强，会后原油价格有所回升。美国3月Markit制造业PMI超预期上行，初请及续请失业金人数低于预期，美国经济景气度偏强也支撑原油需求。

　　下周原油价格或继续震荡回调，但是在地缘局势影响下预计回调幅度有限，WTI震荡区间预计在79-82美元/桶。

　　主要观点：

　　【宏观】美联储维持基准利率不变，但上调2024年通胀预期

　　【供应】2月美国钻井数量出现止跌企稳的趋势

　　【需求】美国汽油表观需求量同比下滑1.7%

　　【需求】2024年1-2月我国原油加工量稳定增长

　　具体内容：

　　【宏观】美联储维持基准利率不变，但上调2024年通胀预期

　　3月21日美联储议息会议维持当前基准利率不变，即5.25%-5.50%，重申对通胀降至目标更有信心再降息，并提及放缓缩表。会后点阵图显示，预计今年降息三次的官员增至9人。对经济预期方面，美联储上调了对2024年核心PCE通胀预测至2.6%，去年12月预测为2.4%；对2024年年底联邦基金利率为4.6%的预测保持不变，但预计2025年年底的联邦基金利率为3.9%，比去年12月预测提高了0.3个百分点，预计2026年年底的联邦基金利率为3.1%，去年12月料为2.9%。

　　在今年1月和2月就业和通胀数据偏强的背景下，美联储此次会议却没有对今年降息预期做出“泼冷水”表态，一定程度上使得市场降息预期进一步走强，会后CME联储利率观察工具显示，6月首次降息25bp的概率上升到67%，较前一周增长了13个百分点。

　　本次会议传达出三点信息：一是通胀仍然顽固，未来通胀下降速度会进一步放缓，也意味着大宗商品价格整体较去年可能不会有明显的下降；二是降息节奏更为缓慢，未来两年市场都将处于高利率环境；三是对劳动力市场描述的措辞从“就业增长自去年初以来有所放缓，但仍强劲”，改为“就业仍强劲”，显示美联储对经济状态更有信心。本次提及放缓缩表也符合市场预期，预计5月会议将进一步讨论放缓缩表的计划。随着降息预期的不断增强，在不发生较大风险事件的情况下，包括原油在内的大宗商品价格的上方空间有望逐渐打开。

　　【供应】2月美国钻井数量出现止跌企稳的趋势

　　据EIA的钻井月报数据，2月美国DUC(开工但未完成)钻井数量为4483座，同比减少17.5%，环比减少3座，即0.07%。同时，新井数量同比减少16.2%至862座，但环比出现回升，增加了7座，即0.8%。

　　新井的增减一定程度上反映上游资本开支的投资意愿，而未完井则用来衡量未来原油产量增长剩余空间。实际上，从去年三季度油价涨至90美元/桶附近的高位后，美国钻井数量快速减少的趋势已开始放缓。尽管当前未完井数量已经降至2014年以来的最低点，但降幅收窄和新井数量小幅增长，让市场对未来美国原油产量继续增长的预期有所提升。EIA报告预计2024年美国原油产量将持续增长，从1月1262万桶/日涨至12月1354万桶/日，增产幅度约92万桶/日。因此，尽管欧佩克+额外自愿减产政策延长，但美国的增产可能会导致未来原油价格中枢低于欧佩克目标。

　　【需求】美国汽油表观需求量同比下滑1.7%

　　 EIA数据显示，截止2024年3月15日单周需求中，美国石油需求总量日均1974.2万桶，比前一周低106.1万桶；其中美国汽油日需求量880.9万桶，比前一周低23.5万桶；馏分油日均需求量378.6万桶，比前一周日均高41.1万桶。

　　对比过去五年同期需求量表现，截至3月15日单周汽油表需较去年同期下滑1.7%，且较2019-2022年同期均值水平下降了2.6%，未能保持之前连续四周上涨的态势，由此引发了市场对于高油价可能影响需求走弱的担忧，油价当日跌幅超过2%。

　　美国汽油消费的季节性较为明显，旺季一般从5月持续到8月，而裂解价差的季节性也能印证这一点，统计2013年到2023年的美国汽油裂解价差月均值，年内最高值出现在5月到6月的概率最大。目前本就未到汽油消费旺季，汽油单周表需处于2019年以来中等偏低水平，但并没有出现大幅度下滑，暂不能从单周需求下降推导出需求疲软的结论，油价反应较大的原因可能是过去几天超买后遇到回调的契机。

　　【需求】2024年1-2月我国原油加工量稳定增长

　　据国家统计局数据，2024年1-2月我国进口原油8831万吨，同比增长5.1%，增速比上年12月份加快4.5个百分点。同期规模以上工业原油加工量11876万吨，同比增长3.0%，增速比上年12月份加快1.9个百分点。

　　随着经济持续复苏，2024年开年我国能源生产稳中有增。一方面，原油进口量保持较快增速，炼厂原料供应相对充足。原油加工量方面，折算后为1444.7万桶/日，相较于去年同期增加了8.8万桶/日。从炼厂开工率来看，今年以来主营炼厂开工负荷率保持高位水平，且持续提升，卓创资讯数据显示截至3月初主营炼厂开工负荷率已达到83%以上。今年年内还有裕龙岛炼化一体化2000万吨/年(一期)项目和镇海炼化扩建1100万吨/年炼油和高端合成新材料项目待投产，预计2024年我国原油一次加工能力将增长至9.8亿吨/年水平。不过考虑到今年二季度和三季度期间有较多主营炼厂计划检修，原油加工量增速大概率较去年放缓，2024年全年原油加工量或同比小幅增长，预计增速在20-50万桶/日。

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