招商证券发布研究报告称，截至3月20日，国内天然橡胶价格已上涨至14500元/吨，创29个月(2021年10月)以来最高水平，该行认为季节性供需错配为近期胶价上涨主因。当前天然橡胶下游需求复苏态势明显，而由于胶价长期低迷，传统产胶国生产率水平有所下降，2024年天然橡胶或延续供需偏紧格局，预计后期天然橡胶价格中枢仍有望抬升。但仍需关注2024H2旺产期主产国气候情况及胶农割胶积极性。投资上建议关注国内具有天然橡胶种植资源的企业。

　　事件：截至3月20日，国内天然橡胶价格已上涨至14500元/吨，创29个月(2021年10月)以来最高水平。

　　招商证券点评如下：

　　季节性供需错配为近期胶价上涨主因

　　季节性供需错配为近期胶价大涨主因：一方面，2023年全球天然橡胶产需缺口既现;新季主产区泰国确定减产，3月份主产国陆续进入停割期，天然橡胶供应季节性收紧。另一方面，需求端轮胎产销两旺、轮胎企业开工率持续攀升带动天然橡胶消费增加，进一步加剧了天然橡胶供需偏紧的格局。

　　泰国减产，叠加主产国陆续进入停割期导致供给端阶段性收紧。具体来说：

　　1)泰国为全球最大的天然橡胶生产国，2023年产量约占全球总产量的32%。

　　前期割胶旺季时洪涝灾害导致泰国橡胶减产——2024年1~2月，泰国天然橡胶总产量同比下滑4%至87万吨。2)3月份起，泰国、印尼、马来西亚、越南等主产国陆续进入停割期，中国云南/海南也将先后进入停割期，橡胶供应预计将季节性收缩。3)国际胶价上涨影响下，进口天然橡胶到港量下降，青岛保税区橡胶维持去库状态。

　　轮胎企业开工及重卡景气回升拉动天然橡胶消费。

　　天然橡胶需求端70%左右用于轮胎制造;而中国轮胎产量约占全球40%左右。春节后为轮胎厂开工旺季，2024年春节后国内轮胎企业复工情况好于上年同期。截至3月14日，中国全钢胎企业和半钢胎企业开工率分别为70.35%、79.55%，分别较上年增长6.18pct、1.50pct;2024年春节后轮胎行业开工率高位带动天然消费增加。另一方面，3月13日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，汽车以旧换新政策落地，叠加我国汽车保有量持续增长(轮胎替换需求增加)，预计天然橡胶中长期需求有支撑。

　　预计后期胶价中枢有望抬升

　　2023年全球天然橡胶缺口已现，2024年预计供应偏紧。参考天然橡胶生产国协会(ANPRC)数据，预计2023年全球天胶产量1514万吨(+6.5%)，总需求1550万吨(-0.5%)，对应需求缺口约36万吨。当前天然橡胶下游需求复苏态势明显，而由于胶价长期低迷，传统产胶国生产率水平有所下降，2024年天然橡胶或延续供需偏紧格局，预计后期天然橡胶价格中枢仍有望抬升。但仍需关注2024H2旺产期主产国气候情况及胶农割胶积极性。投资上建议关注国内具有天然橡胶种植资源的企业。

　　风险提示：极端气候影响主产区天然橡胶产量;胶价波动影响胶农割胶积极性;地缘冲突和贸易摩擦影响天然橡胶及橡胶制品正常流通秩序;汇率波动风险。

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